熱錢通道揭秘：子母公司貿(mào)易“左手倒右手”？

每經(jīng)記者張威胡群梅俊彥鄧?yán)蛱O發(fā)自北京 編者按 今年以來，隨著美、日等國推進(jìn)量化寬松政策，加上全球主要經(jīng)濟(jì)體先后宣布降息，國際熱錢也在加速流入中國，人民幣升值壓力驟增。今年4月，人民幣對美元匯率9次刷新歷史高點。“五一”之后，人民幣升值勢頭依然未減。 那么，熱錢是通過哪些渠道進(jìn)入中國、人民幣升值對外貿(mào)企業(yè)帶來哪些影響、人民幣目前的升值勢頭會否持續(xù)等一系列問題值得探究，為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》多路記者進(jìn)行了詳細(xì)調(diào)查了解。 每經(jīng)記者張威發(fā)自北京 隨著一季度我國外匯占款創(chuàng)出歷史新高，人們對熱錢大量流入重新產(chǎn)生擔(dān)憂。與此同時，為收縮市場資金流動性，央行重啟了關(guān)閉17個月的央票發(fā)行。因為熱錢在外匯占款中存在一定的比例，所以當(dāng)外匯占款出現(xiàn)新高時，熱錢便成為市場熱議的話題。 廣東省社會科學(xué)綜合研究開發(fā)中心主任黎友煥向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，匯差和利差已經(jīng)形成了熱錢流進(jìn)的現(xiàn)實條件，境外不少地區(qū)實施零利率或低利率，導(dǎo)致境外資金跨境流動尋找套利機(jī)會。 國際金融問題專家趙慶明表示，熱錢流入主要是中國有套利空間，而中國的管理制度決定了熱錢流入的渠道。 “業(yè)務(wù)一般都是關(guān)聯(lián)企業(yè)之間進(jìn)行，或者子母公司，不會流入別的公司，這種業(yè)務(wù)主要在保稅區(qū)，這樣能降低成本?！币晃汇y行外匯交易員告訴記者。 一季度流入7480億？/ 目前，普遍使用“殘差法”來計算熱錢，即熱錢=國家（或地區(qū)）的外匯儲備增加量-外商直接投資金額-貿(mào)易順差金額。 商務(wù)部最新公布的數(shù)據(jù)顯示，一季度全國實際使用外資金額299.05億美元，同比增長1.44%。海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度我國出口5088.7億美元，增長18.4%；貿(mào)易順差430.7億美元，貿(mào)易順差為去年同期順差（2.1億美元）的205.1倍。 如果按照上述“殘差法”計算，一季度我國熱錢流入的數(shù)額高達(dá)7480億元。 興業(yè)銀行資深貴金屬分析師蔣舒向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，隨著外匯資本項目管制的進(jìn)一步放開，不能排除有一部分外匯占款是國內(nèi)企業(yè)、居民外匯持有意愿的體現(xiàn)，因為過去資本項目完全管制時，考慮到外匯長時間資本結(jié)售匯，個人和企業(yè)基本上沒有外匯存款，貿(mào)易順差和FDI的和基本等于外匯占款，現(xiàn)在資本項目管制存在，但會慢慢放松。 蔣舒表示，7480億應(yīng)該有居民和企業(yè)在國內(nèi)存儲的外匯，現(xiàn)在企業(yè)、居民的持匯有所放寬，在資本項目有所放開的情況下，7480億都認(rèn)為是熱錢有所脫離現(xiàn)實了，但是7480億具體是什么，只有在相關(guān)部門公布后才知道。 趙慶明也不贊成“殘差法”，他向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“如果外匯占款增加扣除FDI和貿(mào)易順差金額等于負(fù)數(shù)，但是那個月正好我們有相應(yīng)的ODI（對外直接投資），能說明是熱錢流出嗎？實際上這個項目是不全的，國際收支平衡表里的項目非常多，用這種簡單的方式計算不對也不客觀”。 趙慶明表示，國際上一些國家的資本項目是高度開放的，可以通過資本項目進(jìn)出大體測算熱錢，但熱錢的測算是很難的，有的在國際收支平衡表里的存款或者貸款是正常的，不是以投機(jī)獲利為目的，但有的就是目的不純，希望獲取非正常的收益。 “對于熱錢，叫異常資金或者套利資金更準(zhǔn)確一些，目前我國不是資本項目高度可兌換的國家，尤其是官方文件基本沒有提過熱錢?！壁w慶明說。 流入渠道不少/ 熱錢流入中國的渠道很多，大體上可分為：虛假貿(mào)易、增資擴(kuò)股、貨幣流轉(zhuǎn)與轉(zhuǎn)換、地下錢莊、貨柜車夾帶現(xiàn)金等。 一位銀行分析師告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，過去說得較多的是虛假貿(mào)易途徑實現(xiàn)套匯套利，人民幣匯率高于國際市場，另一方面人民幣相對來講還在升值，同樣的人民幣可以換到更多的美元，歐元，利率、匯率都能實現(xiàn)套利套匯，但目前也只是說法。像廣東外貿(mào)的“兜圈業(yè)務(wù)”都屬于熱錢流入。 趙慶明表示，熱錢流進(jìn)、流入中國最主要的是生產(chǎn)性、貿(mào)易型的跨國公司，一些跨國公司還是我們國家的，有很多進(jìn)進(jìn)出出的國際貿(mào)易。這些公司在資金全球融資，資產(chǎn)配置全球化，哪里融資便宜便去哪里，資產(chǎn)配置哪里高就在哪里。 趙慶明說，對這些跨國公司來說，都是銀行、金融機(jī)構(gòu)競相追隨的對象，融資很容易。當(dāng)前全球都在搞零利率，量化寬松，一些跨國公司在國際上的融資在2.0%左右，中國現(xiàn)在的利率比較高，所以它們都不在中國融資，而有余錢后就會在中國存款或者委托證券公司買一些理財產(chǎn)品等，收益率比較高。熱錢主要進(jìn)入銀行存款或者債券市場了，但很難搞清楚哪一筆錢是熱錢。 “這種一般都是關(guān)聯(lián)企業(yè)，或者子母公司，不會流入別的公司，這種業(yè)務(wù)主要在保稅區(qū)，這樣能降低成本?！币晃汇y行外匯交易員告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，資本流入必須在資本項目下報關(guān)走流程，錢進(jìn)入銀行業(yè)也很難取出去，一些外貿(mào)公司通過保稅區(qū)進(jìn)口黃金首飾，然后競價回流，黃金、白銀金屬進(jìn)口非常容易，以低價格進(jìn)口，然后以高價格賣出，就可以逃避中國的監(jiān)管，也就導(dǎo)致了一部分熱錢流入。 熱錢亦有益處？/ 熱錢的主要意圖是投機(jī)套利，那么對中國是否真一點益處都沒有嗎？ 趙慶明表示，少量的熱錢還是有好處的。比如股市、或者某個市場需要少部分資金，而熱錢恰巧進(jìn)來就構(gòu)成了投資，但現(xiàn)在房地產(chǎn)已經(jīng)很熱了，如果熱錢進(jìn)入房地產(chǎn)就是火上澆油，調(diào)控就很難，因為看不到，摸不著，熱錢很難被引導(dǎo)。 黎友煥向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，近期相關(guān)部門確實出臺了不少措施，但其并不認(rèn)為、也從來不認(rèn)為是針對熱錢，甚至一些政策的出臺目標(biāo)也不一定是收緊流動性。 “熱錢問題影響是多方面的，應(yīng)該說從2007年以后，熱錢對我國經(jīng)濟(jì)社會的影響已經(jīng)越來越大，甚至很大程度上弱化了我國的相關(guān)金融政策，因此應(yīng)該得到相應(yīng)的重視。熱錢的本性就是投機(jī)，還真沒有不是投機(jī)的熱錢，但投機(jī)是否對經(jīng)濟(jì)社會就一點好處都沒有呢，我也不完全認(rèn)同，2007年以前，熱錢對我國經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展就起到了彌補(bǔ)資金不足的作用”。 應(yīng)對策略 人民幣升值壓縮利潤部分企業(yè)已暫停出口業(yè)務(wù) 每經(jīng)記者胡群發(fā)自北京 人民幣升值正在壓縮出口型企業(yè)的利潤，即便大如華為、中興，依然視匯率風(fēng)險如“猛虎”。匯率在一定程度會增加出口成本，甚至有些企業(yè)已被迫暫停出口業(yè)務(wù)。 “由于人民幣持續(xù)升值，對銷售收入產(chǎn)生負(fù)面影響，同時考慮到國內(nèi)通脹導(dǎo)致勞動力成本不斷上升，對成本費用的負(fù)面影響，預(yù)計今年上半年業(yè)績將較去年同期有所下降。”巨星科技（002444，SZ）證券部人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者稱。 已有公司暫停出口業(yè)務(wù) “中興作為大型出口企業(yè)之一，美元是我們公司最大的風(fēng)險敞口，故人民幣對美元的升值勢必會對我司產(chǎn)生匯損影響，在應(yīng)對策略上，我們主要采取財務(wù)法對沖、金融工具法對沖和業(yè)務(wù)法對沖。”中興通訊（000063，SZ）品牌部相關(guān)人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“具體操作是通過構(gòu)建美元負(fù)債來對沖美元資產(chǎn)，縮小風(fēng)險敞口；通過遠(yuǎn)期外匯合約，鎖定匯率，從而減少匯率變動帶來的影響；以及通過調(diào)整前端商務(wù)簽約模式進(jìn)行控制，減少美元敞口?！? 中興通訊2012年的國際市場營業(yè)收入占整體收入的53%，雖然中興已對人民幣升值做了充分準(zhǔn)備，但匯率仍對其業(yè)績產(chǎn)生了較大影響。該公司今年一季報顯示，財務(wù)費用比上年同期增長481.89%，匯率變動對現(xiàn)金的影響額由上年同期的1148.5萬元升到1.64億元，同比變化1527.57%，中興解釋稱，“主要因本期匯率波動產(chǎn)生匯兌損失而去年同期匯率波動產(chǎn)生匯兌收益所致”。 華為品牌部相關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，華為受人民幣影響不大。但華為2012年年報顯示，凈利潤為153.8億元人民幣，在其他條件不變的情況下，若美元匯率波動5%，對華為2012年凈利潤的影響為人民幣10.09億元。 “2012年最后一個交易日的開盤中間價為6.2855元/美元，全年升值幅度為0.25%。如果考慮到盤中交易價，最低為6.34，最高6.2280，年度升值幅度為1.15%。去年之所以能維持相對狹小的波動，國內(nèi)外條件相對較好，預(yù)計今年人民幣升值區(qū)間將為3%~5%?！眹H金融問題專家趙慶明稱。 一位天津的鋼鐵企業(yè)高管對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“出口業(yè)務(wù)越來越難做，其中一個原因是價格成本上漲太快，可是人民幣卻在不斷地升值，到底還要升值多久呢？因人民幣升值等諸多因素，鋼鐵進(jìn)出口業(yè)務(wù)的利潤越來越少，我們已暫停出口業(yè)務(wù)?！? 匯率波動影響公司利潤 雖然中國與日本等簽署了直接貨幣兌換協(xié)議，但進(jìn)出口貿(mào)易仍主要以美元為報價和結(jié)算貨幣，匯率的波動也會影響公司產(chǎn)品的國際市場競爭力和經(jīng)營業(yè)績。同時，人民幣匯率的變動也直接影響到公司外幣資產(chǎn)及負(fù)債的價值，因匯率變動產(chǎn)生的匯兌損益將直接影響公司的利潤水平。 對于人民幣升值預(yù)期，很多企業(yè)已有相應(yīng)預(yù)案，如瑞貝卡（600439，SH）在海外設(shè)立公司，在2012年末的項目金額是按1美元兌6.2元人民幣匯率折算。大型進(jìn)出口企業(yè)尚可利用金融產(chǎn)品進(jìn)行保值衍生品投資，以增強(qiáng)公司財務(wù)穩(wěn)定性，但小公司則不得不轉(zhuǎn)型或減少出口貿(mào)易。 趙慶明向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“人民幣升值對于出口量很大、海外市場份額高的企業(yè)的營收和成本影響很大，但對利潤影響最大的不是匯率因素，不能將利潤下降歸結(jié)為人民幣升值。” 瑞銀證券中國區(qū)特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤稱，“由于外管局已發(fā)布措施控制掩藏在貨物貿(mào)易下的投機(jī)性外匯流入，企業(yè)的套利行為可能會得到抑制，預(yù)計出口增速將在未來幾個月逐步回歸到真實的基本面，今年中國出口實現(xiàn)10%左右的穩(wěn)定增長。 企業(yè)影響 外貿(mào)企業(yè)恐懼癥：擔(dān)心熱錢推高成本 每經(jīng)記者梅俊彥發(fā)自深圳 今年4月期間，人民幣對美元匯率9次刷新歷史高點?！拔逡弧敝?，人民幣繼續(xù)升值。 深圳市一達(dá)通企業(yè)服務(wù)有限公司（以下簡稱一達(dá)通）副總經(jīng)理肖鋒在給記者的文章中表示，外貿(mào)中小企業(yè)缺少抵抗匯率風(fēng)險的能力，人民幣這波快速升值始料未及，對外貿(mào)行業(yè)的負(fù)面影響很大。 深圳一位外貿(mào)企業(yè)的老板昨日（5月14日）對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，很多同行都在抱怨人民幣升值讓自己的企業(yè)無法生存，但“實際上目前情況沒那么嚴(yán)重，只是賺得比以前少”。 多位外貿(mào)企業(yè)老板均表示，目前，最擔(dān)心的是海外資本流入中國推升物價，導(dǎo)致成本快速上升，給資金鏈帶來壓力。 “要生存就得漲價”/ 據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，目前我國中小企業(yè)的數(shù)量超過4000萬戶，中小外貿(mào)企業(yè)數(shù)量將近500萬戶。中小外貿(mào)企業(yè)量雖小，但我國對外貿(mào)易總額的60％由他們創(chuàng)造。 從一達(dá)通監(jiān)測的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，上個月珠三角中小企外貿(mào)總額同比有較快的增幅，總體形勢好于上年，環(huán)比顯示各個指標(biāo)微幅增長，4月趨穩(wěn)趨勢明顯。 數(shù)據(jù)顯示，4月份，珠三角中小企監(jiān)測樣本企業(yè)出口貿(mào)易總額同比增長47.3%，增幅較高，環(huán)比則呈現(xiàn)8.5%的小幅增長。單一企業(yè)平均出口額同比增長增幅為36.0%，增幅較高，環(huán)比呈現(xiàn)微微上揚，變化較小。 不過，4月份“人民幣匯率波動”對一達(dá)通平臺500家固定的企業(yè)樣本的影響環(huán)比增長了5.22%，顯示出人民幣持續(xù)升值對中小企外貿(mào)的影響在加大。 “為了要生存我們肯定得提價，但未必每個外國客戶都能接受?！苯T地區(qū)一家外貿(mào)企業(yè)負(fù)責(zé)人對記者表示。 華南地區(qū)一家摩托車企業(yè)相關(guān)人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，人民幣如果長期持續(xù)升值，對銷量會有影響，但是目前仍然在可承受的范圍之內(nèi)。 “我們利潤率有10%以上，因此完全有能力應(yīng)對升值帶來的損耗。而且我們在制定報價時會把對匯率的預(yù)期算進(jìn)去。打個比方，我現(xiàn)在的報價是按照6.1的匯率報的，未來哪怕變成了6.05，其實也沒什么影響?！鄙鲜鋈耸繉τ浾弑硎尽? 對于上述摩托車企業(yè)人士的觀點，也有不同意見?！白罱?，我身邊很多做出口的朋友都抱怨人民幣升值影響他們生存，但據(jù)我了解，他們只是沒有以前賺得多，還不至于要倒閉。”廣州一位貿(mào)易企業(yè)人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。該人士指出，他的公司不做產(chǎn)品制造，因此匯率波動的影響會更小。他希望以后商品能夠以人民幣計價，這樣就不用擔(dān)心匯率風(fēng)險了。 “做服裝出口的撐不住了”/ 雖然一些企業(yè)覺得目前的人民幣升值情況對貿(mào)易量的影響仍在可承受范圍之內(nèi)，但同時也擔(dān)憂熱錢流入中國導(dǎo)致的物價上漲。 “現(xiàn)在工人工資動輒三四千元，社保、公積金還要單位給，還要包吃包住，這兩年經(jīng)濟(jì)又不景氣，賺的錢都被勞動力成本吃光了。”華南地區(qū)一家船廠老板對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。 目前，全球各大經(jīng)濟(jì)體紛紛調(diào)低利率，中國利率在世界范圍內(nèi)“鶴立雞群”，使得大量海外資本“虎視眈眈”。 上述船廠老板表示，他比較擔(dān)心熱錢流入會重新讓通脹抬頭，這會使得勞動力成本進(jìn)一步提升。 “因為物價上漲，這幾年我們每年都加薪。今年就一口氣加了600元到800元，因為不加工資工人就會走，現(xiàn)在招工都很難，特別是好的技工，我們一點辦法都沒有。300萬銀行貸款審批下來時，可能發(fā)現(xiàn)要做的事情需要400萬了，這時候資金鏈的壓力會特別大?！鄙鲜隼习灞硎尽? “去年我有很多做服裝出口的朋友都撐不住了，不做了，說還不如留著錢去投資房地產(chǎn)。”上述老板告訴記者。 一位海外資金中介對記者透露，海外資本現(xiàn)在重點關(guān)注國內(nèi)二三線城市的房地產(chǎn)市場?！耙驗檫@些城市是價值洼地，海外資金會瞄準(zhǔn)一些面積不大的地或者房子，因為升值空間大、脫手快、風(fēng)險小?！? 匯率走勢 資金流入施壓分析稱目前人民幣升速不合理 每經(jīng)記者鄧?yán)蛱O發(fā)自深圳 “去香港打醬油更便宜了”，近期，這樣的說法不斷的被傳播。 4月份以來，人民幣匯率接連走高，對美元匯率中間價屢屢創(chuàng)出2005年匯改以來新高，而人民幣對港元的匯率也創(chuàng)下了新高。 5月14日，根據(jù)外匯交易中心的數(shù)據(jù)，美元對人民幣中間價報6.2035元,港元對人民幣0.79930元。 對于人民幣的不斷升值，有分析人士對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“目前的經(jīng)濟(jì)增長并不支持人民幣這樣的升值速度，但由于外國資金不斷流入等因素，推動著人民幣的不斷走高?！? 資金流入壓力大增/ 今年以來，在人民幣中間價對美元中間價不斷上調(diào)的帶動下，人民幣對美元在市場上也不斷上升。數(shù)據(jù)顯示，人民幣對美元匯率中間價今年以來已經(jīng)升值近900個基點，并且多次創(chuàng)下匯改以來新高。 對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，匯率中間價在去年一段時間保持了穩(wěn)定，近期應(yīng)該是過去一段時間升值壓力的釋放；而國際上來看，美國在第三輪量化寬松之后，其它國家都在寬松，國際資本流入中國的壓力加大；而中國雖然經(jīng)濟(jì)增速有所放緩，但目前看問題并沒有那么大。 近段時間以來，繼歐洲央行降息后，印度、澳大利亞及韓國央行也先后宣布降息，加上美日持續(xù)加碼的量化寬松政策，全球流動性寬松勢頭愈演愈烈。 中金公司在最新發(fā)布的《利差推升人民幣》研報中表示，“寬松的貨幣環(huán)境促使美日的銀行信貸條件近期有所放松，而套利帶來資金流入中國和人民幣升值壓力。” 據(jù)央行此前公布的數(shù)據(jù)，從去年12年月以來的過去幾個月，外匯占款余額一直持續(xù)上升，去年12月到今年3月，外匯占款分別新增1346億元、6836億元、2954億元和2363億元。而在外貿(mào)數(shù)據(jù)并不算好的情況下，分析師普遍認(rèn)為主要是外國資金的流入所致。 澳新銀行高級經(jīng)濟(jì)師楊宇霆也認(rèn)為，過去一段時間，資金流入的壓力非常大，是推高人民幣的重要因素。同時，為了防止熱錢進(jìn)入經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，央行將中間價不斷提高。 專家：升值速度不合理/ 楊宇霆認(rèn)為，過去1～2個月人民幣的升值速度是很不合理的，畢竟各方面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都比較疲弱，雖然外貿(mào)數(shù)據(jù)都有增長，但現(xiàn)在大家普遍認(rèn)為這種增長并不純粹。此前，中國外匯投資研究院院長譚雅玲等多位專家也表示，近期人民幣的升值速度“不合理”。 近期，關(guān)于外貿(mào)“一日游”不斷被提及，而國家外匯管理局也在近日發(fā)文嚴(yán)打虛假貿(mào)易。 根據(jù)統(tǒng)計局此前公布的數(shù)據(jù)，4月份我國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比下降2.6%，跌幅超出市場預(yù)期，該數(shù)據(jù)也創(chuàng)下去年11月以來新低。PPI的超跌則預(yù)示經(jīng)濟(jì)動能不足。 招商銀行高級經(jīng)濟(jì)師劉東亮對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，近期各方面并不是很景氣，但是4月份人民幣還在加速升值，這很難從市場層面解釋得通。目前從國際上來看，美元升值，其他主要非美貨幣都在貶值，而人民幣還保持這樣的升值速度，對我國出口的壓力非常大。短期看，人民幣還會升值，但是要看什么時候升值告一段路，因為經(jīng)濟(jì)情況并不能支持這樣的升值。 丁志杰則認(rèn)為，目前人民幣升值并不是一個趨勢性走勢，隨著外國經(jīng)濟(jì)情況的變化，人民幣或許會出現(xiàn)階段性貶值或者走弱。 楊宇霆也認(rèn)為，人民幣匯率在今年年中時會有一個明顯的調(diào)整。他認(rèn)為，當(dāng)國家外匯管理局收緊外匯管理的方式之后，資金流入壓力應(yīng)該會減弱，6月份可能會開始出現(xiàn)調(diào)整。