債市周評(píng)：債市反彈或難持續(xù) 抄底時(shí)機(jī)未到

本周債市收益率出現(xiàn)大幅波動(dòng)，前半周在機(jī)構(gòu)降杠桿壓力下收益率急劇攀升，后半周在PMI數(shù)據(jù)低于預(yù)期以及市場(chǎng)情緒緩和的影響下，市場(chǎng)小幅反彈。

4月中旬以來，隨著債券代持等灰色操作可能導(dǎo)致的表外風(fēng)險(xiǎn)逐步曝光，在監(jiān)管加大檢查力度的背景下，信用債出現(xiàn)大面積“減杠桿”現(xiàn)象，利率債也受到波及而走勢(shì)趨弱。

進(jìn)入本周下半周，隨著市場(chǎng)情緒逐漸緩和以及匯豐PMI初值表現(xiàn)不佳，以利率債為代表的現(xiàn)券有所恢復(fù)，高等級(jí)信用債買盤也開始浮現(xiàn)。市場(chǎng)高度關(guān)注債市違規(guī)整治的后續(xù)影響以及短期反彈能否持續(xù)。

目前仍無法準(zhǔn)確預(yù)知下一步事態(tài)進(jìn)展。在經(jīng)歷過一波大跌后，部分機(jī)構(gòu)在牛市思維下顯現(xiàn)出“抄底”意圖，但多位分析人士認(rèn)為，目前可能并非所謂的“抄底”機(jī)會(huì)。

申銀萬國(guó)分析師屈慶指出，無論未來代持被完全禁止還是予以規(guī)范，債券市場(chǎng)通過表外加杠桿自我創(chuàng)造需求的能力都將被削弱，這對(duì)債券需求，尤其是中低評(píng)級(jí)債券需求的影響將是深遠(yuǎn)的。瑞銀證券等機(jī)構(gòu)也預(yù)計(jì)部分機(jī)構(gòu)去杠桿的行為雖暫告一段落，但風(fēng)險(xiǎn)并未完全消除。

進(jìn)入5月上旬，市場(chǎng)將重新關(guān)注4月份各類經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)的變化。雖然匯豐此前公布的4月PMI初值不及預(yù)期、顯示中小企業(yè)的復(fù)蘇趨勢(shì)仍然較弱，考慮到前期信貸擴(kuò)張以及地方政府對(duì)城鎮(zhèn)化的推動(dòng)，市場(chǎng)普遍對(duì)二季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持有信心。預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)增速回穩(wěn)的背景下，債市收益率的進(jìn)一步下行空間將非常有限。

受財(cái)政存款季節(jié)性增長(zhǎng)、機(jī)構(gòu)降杠桿以及月末節(jié)前資金需求旺盛等多重因素影響，本周市場(chǎng)流動(dòng)性整體上略顯緊張，資金利率大漲后有所回落，7天回購(gòu)利率一度上漲至5%，目前回落到3.5%左右。

中國(guó)外匯交易中心公布的數(shù)據(jù)顯示，27日，銀行(行情 專區(qū))間市場(chǎng)回購(gòu)定盤利率隔夜品種收?qǐng)?bào)3.0300%，較上周上漲43BP；7天回購(gòu)定盤利率報(bào)3.5200%，較上周上漲39BP。上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)周內(nèi)也呈現(xiàn)先漲后跌的走勢(shì)，1周品種目前在3.52%的水平。

屈慶認(rèn)為，5月份同樣面臨財(cái)政存款的大量上繳，在目前超儲(chǔ)水平下降至2%的情況下，未來流動(dòng)性緊張的局面極易出現(xiàn)。

本周央行共計(jì)進(jìn)行了280億元正回購(gòu)操作。由于周內(nèi)有1520億元央票及正回購(gòu)到期，央行公開市場(chǎng)操作經(jīng)對(duì)沖實(shí)現(xiàn)凈投放資金1240億元，結(jié)束了此前連續(xù)九周凈回籠的格局。

從本周債市表現(xiàn)來看，一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)受到壓制。農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行周一招標(biāo)的200億元5年期固息債需求不旺。國(guó)家開發(fā)銀行周二增發(fā)的“福娃債”中，1年期固息債中標(biāo)收益率遠(yuǎn)高于預(yù)期，并創(chuàng)下今年來金融債首場(chǎng)投標(biāo)倍數(shù)的新低。財(cái)政部周三續(xù)招標(biāo)發(fā)行的10年期國(guó)債則表現(xiàn)較好，中標(biāo)收益率明顯低于預(yù)期。

銀行間市場(chǎng)現(xiàn)券大跌后出現(xiàn)反彈，周五買盤增多，部分利率債受機(jī)構(gòu)青睞。中債估值顯示，26日，債市利率產(chǎn)品和信用產(chǎn)品整體以下行為主，幅度較前兩日有所加大。

交易所債市表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。上證國(guó)債指數(shù)周五收于137.39點(diǎn)，較上周末上漲0.09點(diǎn)，全周成交5.74億元，成交量較上周大幅萎縮。上證企債指數(shù)周五收于164.16點(diǎn)，較上周末上漲0.07點(diǎn)，全周共成交148億元。