美的停牌引發(fā)ETF套利交易 分級基金漸成主流工具

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海    

每經(jīng)記者 陸慧婧 發(fā)自上海

ETF存在的套利空間，一直是吸引投資者不斷入場的重要原因之一。近日美的電器（000527，收盤價13.39元）的套利門又將投資者的目光重新聚焦到這一市場機會上。

《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，在從事套利投資的相關(guān)人士看來，美的電器的案例僅屬于基金經(jīng)理操作失誤給市場帶來的偶然性套利機會。而在事件性套利中，大量對手盤交易帶來的套利機會在資本市場更為常見。

近年來，傳統(tǒng)模式在套利投資者交易中所占比重逐漸下降，主流套利模式正發(fā)生著改變。而分級基金因時效性要求不高，逐漸成為個人投資者和陽光私募喜愛的主流投資工具。

美的背后的“套利力量”

4月1日，停牌已久的美的電器復(fù)牌漲停，但敏銳的套利資金還是找到了買入美的電器的通道。當日博時200ETF將美的電器的現(xiàn)金替代標志由‘必須’改成了‘允許’，這意味著套利資金可以用現(xiàn)金申購博時200ETF份額，然后在一級市場上贖回ETF份額，換成一攬子成份股，再將美的電器及其他成份股在二級市場上拋售，實現(xiàn)ETF事件性套利。套利資金的瘋狂涌入使得博時200ETF一開盤就遭遇巨額贖回。盡管博時基金于當日10:32起暫停200ETF一級市場的贖回，但在暫停前的1個半小時內(nèi)，基金成交量已經(jīng)高達1300萬。全天交易結(jié)束，博時200ETF創(chuàng)下了2.11億元的天量成交紀錄。

每當套利事件爆出后，背后隱現(xiàn)的套利者收益及其操作過程也備受市場關(guān)注。“當時的溢價率平均在0.67%左右，按1日的PCF權(quán)重計算，所謂的“套利力量”其實是按照溢價37%以上的成本買入了美的電器。”某券商金融工程分析師稱，而按照美的電器4個漲停板計算，套利資金獲利面其實并不大。

某位參與美的電器套利的陽光私募人士稱，事實上，整個套利過程及其成本計算比市場想象得要復(fù)雜，不過由于自己參與不多，最終收益也并不大。這類套利只是基金經(jīng)理操作失誤帶來的偶然性套利機會。

平安、深發(fā)展事件的套利模式/

事實上，還有另一類的套利交易每天都在發(fā)生，這類套利是以對手盤的邏輯進行，只有輸贏之爭。2009年6月15日中國平安（601318，收盤價41.15元）及深發(fā)展（現(xiàn)平安銀行000001，收盤價18.90元）雙雙復(fù)牌事件，則是基于對手盤套利的一個典型例子。2009年以來，沸沸揚揚的平安收購傳聞一度讓深發(fā)展成為市場的焦點。當年6月13日，中國平安和深發(fā)展同時發(fā)布公告稱，平安將通過收購股權(quán)和定向增發(fā)的方式以合計220.83億元持有不超過30%的深發(fā)展股權(quán)，成為深發(fā)展第一大股東，兩家公司也將于相關(guān)公告發(fā)布后正式復(fù)牌。事實上，在復(fù)牌前一周，市場對于上述兩只個股復(fù)牌表現(xiàn)的討論已在悄然升溫。

“此前，市場上對平安及深發(fā)展復(fù)牌后的表現(xiàn)預(yù)期不一，但個人判斷，收購事件對深發(fā)展的利好程度大于中國平安，因此，我們事先買入一攬子股票，現(xiàn)金替代中國平安，申購ETF，復(fù)牌首日在二級市場賣出ETF，通過這一操作做空中國平安，而對深發(fā)展則進行反向操作。”上述私募回憶。

當年6月15日開市，兩家公司走勢出現(xiàn)分化。深發(fā)展早盤以漲停價開盤，2分鐘后，漲停板一度被打開，拋盤洶涌，兩分鐘內(nèi)拋售金額已高達10億元，上午及盤中再未封上漲停，最低跌至21元。尾盤，在銀行股全面上揚的帶動下，深發(fā)展快速走高，股價重回22元，最終以漲停報收。全天共成交189萬手，成交金額高達40.88億元，換手率達6.81%，均創(chuàng)下了上市以來的最高紀錄。

而中國平安的走勢則相對偏弱，中國平安以4.66%的漲幅高開，開盤后一路走低，盤中甚至一度翻綠，最終收盤勉強上漲超過2%。

兩者截然不同的股價表現(xiàn)，也影響到參與套利資金的收益。“中國平安微漲，做空遭遇損失，深發(fā)展?jié)q停，做多賺到了一個漲停的收益。”上述私募人士介紹，這種套利模式最終結(jié)果取決于對個股復(fù)牌后走勢的判斷。

“市場上套利的機會每天都存在，ETF是很好的工具，可以運用到各種組合之中。”上述私募人士表示，目前投資者對ETF的認識還不夠充分，例如大家提及較多的實物申贖機制，其最終目的就是為了T+0交易，然而，現(xiàn)在融資融券也可以做到T+0交易，ETF的T+0機制已經(jīng)不再罕有。“不過，也正是由于市場認識還停留在表面，才給了像我們這樣的投資者生存空間。”

萬科停牌形成3.6%的套利空間/

去年12月25日，萬科A（000002，收盤價10.92元）突發(fā)公告稱，公司正在籌劃“重大事項”，A、B股自次日開市起聯(lián)袂停牌。彼時，正值中集集團成功試點B轉(zhuǎn)H后不久，萬科停牌也引發(fā)了市場對其效仿中集B轉(zhuǎn)H股的猜想。

突如其來的利好預(yù)期，讓投資者又在積極尋找介入機會，相關(guān)操作方案也隨之浮現(xiàn)。據(jù)申銀萬國研報介紹，萬科在多只ETF中的權(quán)重較高，其中深成指ETF的流動性較好，以2013年1月11日的數(shù)據(jù)計算，深成指ETF的平均溢價率為0.38%。申萬表示，在單向沖擊成本0.1%，傭金成本為0的假設(shè)下，考慮0.1%的單向印花稅，以流動性最好的深成指ETF為例，ETF交易機制提供了萬科停牌期間6.40%溢價買入的機會，提供了以1.69%溢價賣出萬科的機會。

1月21日，萬科復(fù)牌首日拉出一個漲停，隨后第二日漲停打開，股價沖高回落，成交量也達131.2億，放出了自2008年11月26日以來的天量。這也意味著，若此前看好萬科復(fù)牌后表現(xiàn)的資金，首日成功賣出，將獲得3.6個百分點的套利空間。

萬科從停牌至漲停，也吸引一批投資者的關(guān)注。據(jù)某券商財富管理中心人士介紹，由于當時看好萬科復(fù)牌之后的漲幅空間，自己曾介紹客戶小額試水買入。不過，之后發(fā)現(xiàn)所在券商并不在該只ETF一級市場交易商名單中，買入進去并不能贖回，最后這筆套利交易并沒有做成。

ETF主流套利模式生變/

事實上，從2005年A股首只ETF上市之日起，其已經(jīng)走過近8年時間。期間經(jīng)過投資者不斷摸索，之前的瞬間套利、延時套利、事件套利幾大套利策略都已經(jīng)很熟絡(luò)，策略實施的難度也相應(yīng)發(fā)生著變化，而新的套利模式隨著新產(chǎn)品推出，也陸續(xù)進入到套利者的視野。

首先被改變的是傳統(tǒng)套利的交易工具，“ETF瞬時套利，現(xiàn)在機會都還在，只是出現(xiàn)的時間更短，例如之前手動30秒內(nèi)完成交易，現(xiàn)在需要在3秒鐘之內(nèi)或者以毫秒為單位，20臺服務(wù)器共同運作，才能捕捉到機會，”某私募人士介紹。

不僅操作模式生變，傳統(tǒng)套利在投資者每日操作中占比也有所不同。“瞬時套利現(xiàn)在還在做，只不過占公司整個套利的比重已經(jīng)下降到10%，剩下的90%是其它產(chǎn)品或組合的套利，更多是結(jié)合股指期貨來做。”上述陽光私募人士稱。

套利只能是少數(shù)人的游戲，也是傳統(tǒng)套利逐漸減少的原因。“大家都知道的玩法，寫成類似教科書的東西都好幾年了，顯然不再是套利者的主流模式。”他如此評價。

不過，值得注意的是，由于ETF折溢價套利需要比拼效率，這一機會更容易被機構(gòu)投資者搶占，分級基金由于時效性要求不高，漸成個人投資者套利的主要場所。“分級基金折溢價套利中，資金不能當日回轉(zhuǎn)運用，這時候，并不存在程序化交易優(yōu)于手動交易的問題。”上述券商財富中心人士稱，由于整個套利流程需要T+3個工作日，分級基金的折溢價并不會轉(zhuǎn)瞬即逝，有時候今天折價1％，明天折價率還有繼續(xù)擴大的可能，參與時間的早晚，并不是決定最終獲利的主要因素。也正因如此，使得很多個人投資者即使在沒有量化系統(tǒng)的支持下，也能賺到這部分收益。"

“現(xiàn)在做分級基金折價套利，每年收益大致在10％以上，比前幾年略低。不過，因為現(xiàn)在分級基金數(shù)量更多，能容納的交易資金更大，對客戶整體收益的貢獻，不能僅僅從單筆套利收益率高低上對比。”據(jù)其介紹，目前ETF、分級基金套利占到手下個人客戶套利總量的50%。其中分級基金也漸成一些陽關(guān)私募的主流投資工具。