投資的阿喀琉斯之踵

比爾格羅斯

太平洋資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)

我是一個(gè)偉大的投資者？不，還沒(méi)有。

海明威的名著“太陽(yáng)照樣升起”中杰克的話很有意思：“難道我還不夠完美？”是的，想象與現(xiàn)實(shí)往往是相隔千里。當(dāng)面對(duì)鏡子，大部分人認(rèn)為自己的相貌是六分或七分以上（假設(shè)人的好看程度從最差到最佳是一到十），但事實(shí)顯然不是如此。過(guò)大的鼻子或過(guò)小的下巴經(jīng)常因?yàn)槊髁恋难劬蛲昝赖难例X而被人可以淡化。同樣類似的情況，發(fā)生在征詢民意時(shí)，大聲的贊美，和時(shí)而接近無(wú)聲或低聲批評(píng)，經(jīng)常被當(dāng)作絕對(duì)多數(shù)人肯定的意見(jiàn)，但其實(shí)也不然。

這樣的過(guò)分認(rèn)知，與投資或任何職業(yè)都有關(guān)系。在公眾的視線中，很多碎片的事情通過(guò)個(gè)人博客和雄心勃勃的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手而張揚(yáng)。過(guò)分自信經(jīng)常主宰一個(gè)人的精神甚至身體狀況。某種程度上，這種對(duì)未來(lái)的過(guò)分樂(lè)觀，是我們每天生存下去的精神支柱。但同時(shí)從現(xiàn)實(shí)角度看，對(duì)比一個(gè)男人或女人，他在鏡子前的情形，和他心理之中的認(rèn)識(shí)的畫(huà)面。心理對(duì)現(xiàn)實(shí)的扭曲程度可能和觀賞一場(chǎng)馬戲一樣富有樂(lè)趣。

乍看之下，這種片面化的認(rèn)識(shí)在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中是很少見(jiàn)的。在資產(chǎn)管理行業(yè)。我們有收益率的數(shù)字，這是完全客觀的看法。我們累計(jì)總回報(bào)和歷史上累積的阿爾法表現(xiàn)，似乎客觀的顯示出我們的能力。它或許沒(méi)有豐厚的回報(bào)，但至少戰(zhàn)勝了通貨膨脹，也可能它沒(méi)有戰(zhàn)勝通脹，但多少比競(jìng)爭(zhēng)更好的個(gè)人或公司好一點(diǎn)，這樣的詞匯我們都耳熟能詳。你看，這么延伸下去，這個(gè)行業(yè)對(duì)于自己創(chuàng)造財(cái)富的能力，以及對(duì)現(xiàn)金的鄙視似乎是很有道理的。但如果不是止于一年，我們比較過(guò)去的三年、五年、十年，能夠自信滿滿的面對(duì)投資者，拿出豐厚業(yè)績(jī)單的公司就少多了。當(dāng)然，這個(gè)事情不會(huì)昭告天下。

投資大眾更容易受到類似的欺騙。投資顧問(wèn)們警告投資者不要隨大流，應(yīng)該基于嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和豐富的歷史經(jīng)驗(yàn)選擇一個(gè)公司或一個(gè)投資經(jīng)理。但根據(jù)我個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)實(shí)的情況是完全另一回事。就統(tǒng)計(jì)數(shù)字而言，一個(gè)排在行業(yè)前列的投資經(jīng)理，一個(gè)歷經(jīng)歷史考驗(yàn)的投資經(jīng)理，在下一年份中排名市場(chǎng)行業(yè)前列的機(jī)會(huì)并不會(huì)離50/50的概率太遠(yuǎn)。一個(gè)連續(xù)13年大幅超越標(biāo)普500指數(shù)的投資經(jīng)理必然有更好的業(yè)績(jī)么？不，或許他（她）只是那個(gè)連續(xù)投13次硬幣都投中正面的幸運(yùn)兒。這樣的爭(zhēng)議其實(shí)持續(xù)頗久，著名基金經(jīng)理究竟是運(yùn)氣特別好的大猩猩，還是天才，是這個(gè)行業(yè)的經(jīng)典爭(zhēng)論。

正如文章之初，我曾經(jīng)質(zhì)疑的，我是否是一個(gè)偉大的投資者？我無(wú)法點(diǎn)頭。但我們看得到許多其他的例子。受人尊敬的比爾·米勒，就是那位曾經(jīng)十八年戰(zhàn)勝標(biāo)普500指數(shù)的受公眾尊敬的基金經(jīng)理，現(xiàn)在已無(wú)法持續(xù)其業(yè)績(jī)。類似的，彼得林奇也曾經(jīng)無(wú)比輝煌，但是你確實(shí)無(wú)法知道他如果仍在一線，能否逃過(guò)網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅、雷曼兄弟引發(fā)的次貸危機(jī)，至少他曾經(jīng)說(shuō)的“你看到的好公司就是好股票”這樣的說(shuō)法，是很容易栽進(jìn)其他種種的公司興衰中的。有時(shí)看來(lái)，時(shí)間就是一個(gè)無(wú)法逃避的考驗(yàn)，你在資產(chǎn)管理領(lǐng)域保持的優(yōu)秀業(yè)績(jī)紀(jì)錄越長(zhǎng)，你暴露的阿喀琉斯之踵就越明顯。

投資時(shí)間和長(zhǎng)壽，顯然是任何客觀確認(rèn)的“偉大投資者”的最重要考慮因素。10年、20年、30年，無(wú)論你投擲多少次硬幣，你都無(wú)法確定下一分鐘你的未來(lái)。在經(jīng)歷了40年的成功后，我還是無(wú)法確認(rèn)PIMCO的未來(lái)業(yè)績(jī)，同樣，包括最受人尊敬的沃倫·巴菲特，也無(wú)法。

投資方法和它的成功，大部分都是周期性的，從一個(gè)長(zhǎng)期的角度上看，從一個(gè)短期看。投資框架、判斷方法也是如此。這個(gè)市場(chǎng)只是推舉出一個(gè)又一個(gè)國(guó)王，但誰(shuí)都無(wú)法保證你的未來(lái)。