貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)下的財(cái)富賭局

今明兩日，日本央行將召開新財(cái)年的首次政策會(huì)議，市場(chǎng)預(yù)期日本央行或提前實(shí)施資產(chǎn)購(gòu)債計(jì)劃，而不是等到2014年。并且還可能考慮設(shè)定新目標(biāo)，購(gòu)買較長(zhǎng)期政府國(guó)債。日本央行欲向全球市場(chǎng)發(fā)散“虛擬財(cái)富”（本國(guó)貨幣），大玩“財(cái)富賭局”，日元繼續(xù)貶值氣氛濃烈。為了應(yīng)戰(zhàn)，新興國(guó)家市場(chǎng)繃緊神經(jīng)，隨時(shí)準(zhǔn)備打開自身的貨幣閘門。伴隨著各國(guó)貨幣的競(jìng)爭(zhēng)性貶值，全球套息交易潮涌，新一輪的資本博弈即將上演。 “安倍2.0時(shí)代”正式開啟 貨幣寬松以提振經(jīng)濟(jì) 安倍所倡導(dǎo)的“安倍2.0時(shí)代”賭上了整個(gè)日本的財(cái)富。之所以稱它為賭局，是因?yàn)槿赵目焖儋H值暗藏風(fēng)險(xiǎn)。賭贏了，日本經(jīng)濟(jì)獲得復(fù)蘇。賭輸了，大量持有日本國(guó)債的日本居民的財(cái)富將化為泡沫，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大 76，82，89，90，93。美元對(duì)日元指數(shù)不斷向更高的點(diǎn)位發(fā)起進(jìn)攻，從去年11月至今，日本股市猛漲，日元匯價(jià)暴跌逾20%。在日本東京都中央?yún)^(qū)內(nèi)，無數(shù)的匯市交易員翹首以待，日本央行高調(diào)啟動(dòng)印鈔機(jī)，日元進(jìn)入貶值元年。 安倍，一個(gè)熟悉而響亮的名字，他以最狂野的方式讓世界記住了他。這次的銘記不在于他第二次被選為日本首相，而是他所倡導(dǎo)的“安倍2.0時(shí)代”賭注了整個(gè)日本的財(cái)富。之所以稱它為賭局，是因?yàn)槿赵目焖儋H值暗藏風(fēng)險(xiǎn)。賭贏了，日本經(jīng)濟(jì)獲得復(fù)蘇。賭輸了，大量持有日本國(guó)債的日本居民的財(cái)富將化為泡沫，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加大。 自去年9月起，日本央行便表明寬松救市的態(tài)度，開始購(gòu)買日元資產(chǎn)。安倍成功獲選日本首相后，立馬擴(kuò)大購(gòu)債規(guī)模。今年1月，他再次親手將這場(chǎng)“財(cái)富賭局”推向白熱化，宣布上調(diào)國(guó)內(nèi)通脹目標(biāo)至2%，并作出無上限資產(chǎn)購(gòu)買的承諾。 受此推動(dòng)，東京股市日經(jīng)指數(shù)1月份出現(xiàn)了15年來最大單月漲幅，日元對(duì)美元半年內(nèi)暴跌20%。去年6月，日經(jīng)股指失守8300點(diǎn)，而至3月中，日經(jīng)股指強(qiáng)有力地站上12500點(diǎn)的高位，半年間大漲47%。豐田、本田等汽車股票也紛紛創(chuàng)自去年來的新高。 日本政府采取量化寬松的邏輯主要有兩點(diǎn)：一方面，隨著央行超發(fā)貨幣，日本股市大漲，資金大量進(jìn)入股市，從而企業(yè)能夠以較低的成本獲得更多的資金;另一方面，日本政府通過貨幣超發(fā)刺激國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，從而刺激企業(yè)投資的意愿及信心。 今年年初以來，日元對(duì)各國(guó)貨幣一直呈貶值走勢(shì)。受日元貶值的提振，日本電子公司和汽車制造公司的業(yè)績(jī)均出現(xiàn)增長(zhǎng)，股價(jià)一路飆升。松下集團(tuán)扭虧為盈，股價(jià)大漲約20%。索尼電子咸魚翻身，股價(jià)累計(jì)上漲50%。此外，單是一個(gè)豐田汽車，年利潤(rùn)也增加了350億元。日元的一貶再貶，的確為近年來遭受重創(chuàng)的日本企業(yè)帶來了重大轉(zhuǎn)機(jī)，企業(yè)利潤(rùn)有所上升。同時(shí)，借助日元的走弱趨勢(shì)，索羅斯與多家大型對(duì)沖基金順勢(shì)而為大舉做空日元，賺得盆滿缽盈。 日元半年內(nèi)貶值逾20% 對(duì)沖基金共享“做空”盛宴 “做空日元，做多日經(jīng)指數(shù)，買入高息資產(chǎn)”是索羅斯的投資組合。借日元，然后拋售日元購(gòu)買日經(jīng)指數(shù)、美元及港幣等高息資產(chǎn)，進(jìn)行再投資。隨著日元的不斷貶值，未來歸還日元的成本降低。除了凈賺了外匯敞口的價(jià)差，受益于日經(jīng)指數(shù)及高息資產(chǎn)未來價(jià)格的上漲，成功套息 國(guó)泰君安宏觀經(jīng)濟(jì)研究員王喆表示，本輪日元的貶值始于貿(mào)易壓力，深化于資本流動(dòng)。即貶值的導(dǎo)火索是新任政府的寬松貨幣政策，而本質(zhì)卻在于貿(mào)易赤字和疲軟的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需要。“安倍政策”旨在結(jié)束通縮、重振日本經(jīng)濟(jì)，短期內(nèi)刺激總需求。同時(shí)用貨幣政策壓低匯率。 一些國(guó)際大型對(duì)沖基金自然不會(huì)放過如此好的投資機(jī)會(huì)，日元成為金融大鱷們的狙擊目標(biāo)。如果說“安倍政策”點(diǎn)燃了日元貶值的大火，那么投資客們做空日元，便徹底讓這場(chǎng)大火愈燃愈烈。 索羅斯基金管理公司、綠光資本、卡克斯特聯(lián)營(yíng)公司、都鐸投資公司、摩爾資本等全球宏觀策略基金公司，都在2012年以衍生品的方式押注日元下跌。大肆做多日經(jīng)指數(shù)，做空日元。單是索羅斯一家基金管理公司就在這場(chǎng)“對(duì)賭”中賺取了10億美元的利潤(rùn)。 銀河期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家付鵬告訴記者，去年12月幾乎所有的對(duì)沖基金都瞄準(zhǔn)了日本。那時(shí)全球其他市場(chǎng)的資金明顯有一個(gè)趨冷的過程，成交量明顯萎縮。相反，匯率市場(chǎng)卻顯得十分活躍，成交量和持有量異?；鸨?。 就索羅斯而言，這位金融市場(chǎng)的著名“炒客”，對(duì)這次的外匯大戰(zhàn)起了推波助瀾的作用。黃金和日元，狡猾的獵人通過“曲線賺錢”的方法再次攻下日元。2012年10月8日，黃金在觸及了階段性頂部后，便持續(xù)震蕩回調(diào)。金價(jià)下滑的同時(shí)，黃金租賃利率（GoldLeaseRate，提供了衡量持有實(shí)物黃金的機(jī)會(huì)成本）有所上漲，日元也開啟了大規(guī)模貶值的征塵。 黃金租賃利率上漲，意味著市場(chǎng)在大量拋售黃金。一種可能性是很多用金企業(yè)在融入黃金。另一種可能性則是，市場(chǎng)中有股強(qiáng)大的力量將黃金作為融資工具，先借黃金然后即期拋售，再遠(yuǎn)期買回以鎖定資金成本。實(shí)際上，黃金成為一個(gè)資金池。 去年四季度中，索羅斯大肆減持SPDR黃金ETF持倉(cāng)量。當(dāng)市場(chǎng)在質(zhì)疑黃金是否已失去上漲空間的時(shí)候，索羅斯早已將投資點(diǎn)集中在套息貨幣———“日元”。此外，索羅斯大量拋出手中的股票套現(xiàn)，巨大的現(xiàn)金流成為其建倉(cāng)日元資產(chǎn)的啟動(dòng)資金，套息交易拉開帷幕。 所謂套息交易，即投資者通過低息貨幣融資，然后投資于高息貨幣為標(biāo)的高收益資產(chǎn)，以獲得更高回報(bào)的投資策略。具體而言，投資者首先會(huì)拆入低息貨幣做為融資貨幣，之后在外匯市場(chǎng)上購(gòu)買作為套息交易對(duì)象國(guó)的外匯，并購(gòu)買該外匯標(biāo)的資產(chǎn)。當(dāng)套息貨幣與被套息貨幣的一些條件發(fā)生較大逆轉(zhuǎn)時(shí)，投資者會(huì)將資金從高息貨幣資產(chǎn)中抽出，并在外匯市場(chǎng)購(gòu)入外匯，進(jìn)行平倉(cāng)交易。 “做空日元，做多日經(jīng)指數(shù)，買入高息資產(chǎn)”是索羅斯的投資組合。借日元，然后拋售日元購(gòu)買日經(jīng)指數(shù)、美元及港幣等高息資產(chǎn)，進(jìn)行再投資。隨著日元的不斷貶值，未來歸還日元的成本降低。除了凈賺了外匯敞口的價(jià)差，受益于日經(jīng)指數(shù)及高息資產(chǎn)未來價(jià)格的上漲，成功套息。 套息交易潮涌資本流動(dòng)加快博弈 中金公司彭文生稱，日元貶值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響有限。日本極度寬松貨幣政策會(huì)通過資金跨國(guó)流動(dòng)影響中國(guó)。不過，日本的貨幣放松力度與影響小于美國(guó)。日資短期內(nèi)難以大幅流入中國(guó) 從去年10月開始，日元對(duì)美元、人民幣、歐元、英鎊、韓元及泰銖等均出現(xiàn)了大幅度貶值。截止到3月29日，日元兌美元匯價(jià)交投于94一線，今年以來下跌約8%，創(chuàng)下繼95年之后最高的季度跌幅。 日前，日本央行新任行長(zhǎng)黑田東彥在國(guó)會(huì)宣誓表示，希望兩年內(nèi)達(dá)成2%的通脹目標(biāo)，顯示其或繼續(xù)加碼貨幣寬松的決心，加快終結(jié)15年來的通貨緊縮。 另外，興業(yè)銀行(601166)資深貴金屬專家蔣舒表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)面的復(fù)蘇引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)貨幣政策預(yù)期的變化，美國(guó)的失業(yè)率已從次貸危機(jī)時(shí)期的10%降至7.7%。目前市場(chǎng)上對(duì)美國(guó)量化寬松政策的走勢(shì)持兩種態(tài)度，一是保持現(xiàn)有購(gòu)債規(guī)模不變，或是逐步縮小當(dāng)前的寬松程度，這支撐了美元的走強(qiáng)，導(dǎo)致近期非美貨幣對(duì)美元均有所走弱。 現(xiàn)階段，多數(shù)機(jī)構(gòu)繼續(xù)看跌日元，表示日元弱勢(shì)的大局難以扭轉(zhuǎn)。瑞銀認(rèn)為，美元/日元上行動(dòng)能仍存，年末有望突破100一線。摩根大通稱，日元將持續(xù)疲軟。預(yù)計(jì)6月底前，美元/日元可升至97，歐元/日元直指128。付鵬更大膽預(yù)測(cè)，日元尚存20%的貶值空間，破120一線是大概率事件。 不過，摩根大通（中國(guó)）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌指出，日元年內(nèi)不太可能出現(xiàn)進(jìn)一步大幅度貶值，目前的匯價(jià)接近于均衡水平。隨著過去5、6個(gè)月內(nèi)的快速下行，在經(jīng)過一段時(shí)滯后，日本的貿(mào)易余額和海外投資收益將有所改善，從而改善日本的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目，有助于削弱日本大幅貶值的動(dòng)力。蔣舒也指出，雖然中期內(nèi)日元弱勢(shì)難改，但其貶值空間有限。 但是，不可否認(rèn)，日元的貶值會(huì)使以貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的匯率戰(zhàn)爭(zhēng)暗潮洶涌。從歷史數(shù)據(jù)來看，名義有效匯率貶值后可帶動(dòng)出口回升。海通證券(600837)認(rèn)為，對(duì)于日本而言，出口領(lǐng)域與美國(guó)、歐洲、韓國(guó)有一定競(jìng)爭(zhēng)性，在全球經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”背景下，企業(yè)對(duì)于價(jià)格因素較為敏感，這使得日本企業(yè)可以占得先機(jī)。由于韓國(guó)與日本同屬出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)，且產(chǎn)品相似度高，韓國(guó)企業(yè)首當(dāng)其沖成為日元貶值的最大受害者。 為了應(yīng)戰(zhàn)日本央行的“弱日元”政策，亞洲部分國(guó)家的已打響競(jìng)爭(zhēng)性的貨幣貶值。今年以來，韓國(guó)、泰國(guó)、新加坡均拋售本國(guó)貨幣買美元，以求降低對(duì)日元升值的壓力。而現(xiàn)階段，在全球各國(guó)利率水平存在差異的情況下，弱日元政策加劇全球套息交易愈加盛行。2013年新興市場(chǎng)尤其是亞太地區(qū)面臨的熱錢大規(guī)模流入的情勢(shì)將相當(dāng)嚴(yán)峻，亞洲各國(guó)及地區(qū)紛紛嚴(yán)陣以待。 “對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)而言，日本央行持續(xù)加大量化寬松政策的力度，意味著發(fā)達(dá)國(guó)家央行的量化寬松政策近期仍將持續(xù)。充裕的資金和發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對(duì)疲軟，或?qū)е沦Y本進(jìn)一步向新興市場(chǎng)流動(dòng)，使得新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)一步上升?！敝旌１蟾嬖V記者。 自去年四季度開始，熱錢便活躍于中國(guó)香港市場(chǎng)尋找投資機(jī)會(huì)，恒生指數(shù)上漲。對(duì)沖基金做空港元，做多港股，港幣升值壓力難以抵擋。這使得香港金管局連續(xù)數(shù)次出手穩(wěn)定匯市，拋售港幣買入美元，以維持港幣強(qiáng)勢(shì)。 中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生最新研究報(bào)告預(yù)計(jì)，日本極度貨幣寬松政策會(huì)通過資金跨國(guó)流動(dòng)影響中國(guó)。不過，日本的貨幣放松力度與影響小于美國(guó)。日資短期內(nèi)難以大幅流入中國(guó)。日本對(duì)華直接投資僅占中國(guó)FDI的7%左右，日本貨幣放松縮小中日增長(zhǎng)差，將不利于日資流入中國(guó)。間接投資方面，日本貨幣放松或在邊際上促使日?qǐng)A套利趨于活躍,刺激日資流入其他國(guó)家,但總量不會(huì)很大，加之中國(guó)資本賬戶未完全開放，影響有限。 金融炒客眼饞新興市場(chǎng)誰將成為下一個(gè)沽空主戰(zhàn)場(chǎng) 鑒于歐元和英鎊的政治環(huán)境不利，它們不會(huì)成為沽空的主戰(zhàn)場(chǎng)。將目光轉(zhuǎn)向亞洲地區(qū)，我們可以看到韓元、泰銖、港幣都存在做空機(jī)會(huì)。若對(duì)沖基金聯(lián)手再攻，其戰(zhàn)略與做空日元類似?，F(xiàn)階段，港幣市場(chǎng)需提高警惕度。由于先前涌入香港的熱錢，已推高香港資產(chǎn)的價(jià)格，形成泡沫。一旦資本抽逃，反手沽空恒生指數(shù)，便可獲得巨額利潤(rùn) 全球貨幣寬松已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。隨著索羅斯等對(duì)沖基金在做空日元一戰(zhàn)中取得勝利，目前市場(chǎng)猜測(cè)，誰將成為金融獵人們垂涎的下一個(gè)“美食”。對(duì)沖基金會(huì)重返英國(guó)戰(zhàn)場(chǎng)，再續(xù)“黑色星期三”的故事，還是會(huì)重新挑選新興市場(chǎng)中的另一塊“肥肉”？ 今年1月穆迪下調(diào)英國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)后，英鎊對(duì)美元再度承壓，繼續(xù)下挫。前三月，英鎊貶值幅度為6.32%，市場(chǎng)普遍預(yù)期英鎊中期內(nèi)仍將弱勢(shì)震蕩。星展銀行財(cái)富策略總監(jiān)許戈向記者表示，自2008年金融海嘯后，英鎊對(duì)美元大部分位于1.5400至1.6430區(qū)間，而目前英鎊的匯率低于長(zhǎng)期均值，有重返上一個(gè)區(qū)間的可能。同時(shí)，英鎊基準(zhǔn)利率目前為0.5%，減息空間不大，英鎊跌幅有限。 此外，付鵬也稱，英鎊貶值不等于宏觀經(jīng)濟(jì)可做空，自2008年以來，英鎊對(duì)美元已經(jīng)貶值超10%，未來貶值幅度難以構(gòu)成長(zhǎng)期做空的條件。另一方面，英國(guó)具備強(qiáng)有力的外匯儲(chǔ)備，優(yōu)于亞洲國(guó)家，或可接住對(duì)沖基金強(qiáng)大的沽空勢(shì)力。 就歐元區(qū)而言，上周四塞國(guó)銀行重開，并未出現(xiàn)銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)，塞國(guó)危機(jī)似乎暫時(shí)趨于緩和，但市場(chǎng)前景仍然不被看好。與此同時(shí)，意大利組閣僵局再度復(fù)出水面，無疑給歐元區(qū)再次抹上層陰影，歐元對(duì)美元或?qū)⒊袎合滦?。星展銀行財(cái)資市場(chǎng)部高級(jí)副總裁王良享認(rèn)為，由于歐洲央行不會(huì)鼓吹賣歐元的風(fēng)氣，則歐元走弱存有極限。截至記者發(fā)稿時(shí)，歐元對(duì)美元穩(wěn)在1.2800一線，交投于1.2875附近。 “鑒于歐元和英鎊的政治環(huán)境不利，它們不會(huì)成為沽空的主戰(zhàn)場(chǎng)。將目光轉(zhuǎn)向亞洲地區(qū)，我們可以看到韓元、泰銖、港幣都存在做空機(jī)會(huì)。若對(duì)沖基金聯(lián)手再攻，其戰(zhàn)略與做空日元類似?，F(xiàn)階段，港幣市場(chǎng)需提高警惕度。由于先前涌入香港的熱錢，已推高香港資產(chǎn)的價(jià)格，形成泡沫。一旦資本抽逃，反手沽空恒生指數(shù)，便可獲得巨額利潤(rùn)?！备儿i表示。 在全球貨幣競(jìng)相弱勢(shì)的情況下，多位宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家指出，若風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)的投資者看準(zhǔn)遠(yuǎn)期某類貨幣將貶值，可利用當(dāng)前的時(shí)機(jī)進(jìn)行套息交易。高盛證券表示，由于去年11月以來日本股價(jià)漲幅達(dá)到46%，房地產(chǎn)市場(chǎng)傳出復(fù)蘇信號(hào)，部分高端消費(fèi)領(lǐng)域已顯現(xiàn)出財(cái)富效應(yīng)。在預(yù)計(jì)東證指數(shù)將上升至1250點(diǎn)，日經(jīng)指數(shù)將上升至15000點(diǎn)的情況下，投資者可做空日元，做多百貨/零售、住宅、旅游/休閑、化妝品和珠寶等股票，獲得收益。 王良享建議，日本日經(jīng)平均預(yù)期市盈率已達(dá)23倍以上，高于10年的中位數(shù)21.7倍，屬于短期超買入，適宜離場(chǎng)，候回調(diào)至11600再可入市。 但是，付鵬認(rèn)為，直接參與資本市場(chǎng)進(jìn)行套息，股價(jià)的漲跌加大了投資風(fēng)險(xiǎn)。一些對(duì)沖基金當(dāng)前的策略則是借入某種看跌貨幣，通過貿(mào)易融資的形式進(jìn)入高息資產(chǎn)市場(chǎng)，轉(zhuǎn)化成公司可轉(zhuǎn)債，以求“賺的謹(jǐn)慎”。 曾擔(dān)任對(duì)沖基金策略經(jīng)理的付鵬告訴記者，某些大型金融“炒客”已將槍口瞄準(zhǔn)了香港等高息資產(chǎn)市場(chǎng)。就具體操作而言，假設(shè)某類貨幣在180天后有10%的貶值空間，“炒客”可在當(dāng)下借入該貨幣，若借款利息為2%，那么180天后凈賺8%。同時(shí)，在180天內(nèi)購(gòu)買公司可轉(zhuǎn)債，按半年票面利率2.5%計(jì)算，回報(bào)率便上升至10.5%。隨后，再將可轉(zhuǎn)債進(jìn)行債券質(zhì)押回購(gòu)，用銀行給予的資金使用權(quán)二度購(gòu)買可轉(zhuǎn)債，賺取中間價(jià)差利率約1%，利潤(rùn)率繼續(xù)上調(diào)。若在180天內(nèi)，公司股票出現(xiàn)溢價(jià)，“炒客”將可轉(zhuǎn)債在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)成股權(quán)，則獲得豐厚的超額收益。即使股價(jià)未上漲，也可選擇持有債券到期，安全性較高。 相較于北半球國(guó)家激烈的貨幣博弈，南半球外匯市場(chǎng)的商品貨幣相對(duì)穩(wěn)健。去年匯價(jià)一直表現(xiàn)良好的澳元，在過去兩周內(nèi)，分別接受了亞太股市回調(diào)與塞浦路斯形勢(shì)兩個(gè)考驗(yàn)，卻仍逐漸攀高至1.0460的兩個(gè)月高位，似乎印證了其底部頗穩(wěn)固。 “去年5月，當(dāng)歐債再響起警號(hào)時(shí)，澳洲兩年期國(guó)債利率在一個(gè)月內(nèi)下跌接近1%至2.05%，澳元亦下跌至最低0.9582。歐洲央行總裁德拉吉于去年7月26日宣布，不惜一切代價(jià)維持歐元完整時(shí)，澳元匯價(jià)為1.03，兩年息價(jià)為2.4%?，F(xiàn)在兩年期澳洲國(guó)債利率已回升至接近3%，澳元只略升至1.0450，只要中國(guó)數(shù)據(jù)再突出一點(diǎn)，歐洲風(fēng)險(xiǎn)再下跌一點(diǎn)，或澳洲失業(yè)率再下跌一點(diǎn)，澳元都有機(jī)會(huì)回試本年高位1.06?！蓖趿枷碇赋?。 另外，王良享認(rèn)為澳元對(duì)日元上半年目標(biāo)指向100一線，買澳元賣日元是穩(wěn)健之舉。也可考慮買澳元賣歐元，歐元對(duì)澳元去年低位為1.16，比現(xiàn)水平低6.5%，可待反彈至1.25賣出。不過，澳元雖大勢(shì)向好，但短期內(nèi)上升速度可能減緩。