光電股份天價收購慘遭巨虧 浙商研報3年前預(yù)警成真

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙陽戈 宋戈    

每經(jīng)記者 趙陽戈 宋戈

2010年強烈看好、接手后卻接連遭遇巨虧、2013年低調(diào)甩賣——光電股份（600184，收盤價24.77元）買賣云南天達光伏科技股份有限公司（以下簡稱天達光伏）資產(chǎn)的經(jīng)歷，讓投資者一頭霧水。

對于天達光伏業(yè)績大幅虧損，光電股份在公告中并未多言，但實際上，這種結(jié)局早已在市場意料之中?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，就在2010年接手天達光伏之時，浙商證券就已經(jīng)在質(zhì)疑這場交易是否“理智”，并直言“對公司不顧股東利益稀釋股東權(quán)益去購買相對經(jīng)營業(yè)績不佳的不良資產(chǎn)并將之裝入上市公司的做法表示不敢認(rèn)同”，而如今，天價收購的資產(chǎn)遭遇連續(xù)巨虧，不良資產(chǎn)對業(yè)績的拖累已然成真。

天價收購后業(yè)績大變臉/

光電股份上周六 （3月16日）公告稱，已經(jīng)與控股股東北方光電集團簽訂協(xié)議，擬將所持有的天達光伏87.92%股權(quán)以8709.51萬元的價格轉(zhuǎn)讓給后者。按照光電股份的說法，這筆關(guān)聯(lián)交易有助于公司進一步對業(yè)務(wù)進行整合，促進公司今后發(fā)展，至于上市公司與天達光伏之間的委托貸款、擔(dān)保之類的財務(wù)往來，北方光電集團承諾成為天達光伏股東之日2年內(nèi)妥善解決。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，此次被上市公司賣出去的天達光伏，正是光電股份在2010年重組時的重要標(biāo)的，當(dāng)時的光電股份（原名新華光）正是因為此番重組，將自己的業(yè)務(wù)擴展為防務(wù)產(chǎn)品、光伏太陽能以及光電材料三大塊，而這場籠罩在兵工集團資產(chǎn)整合光環(huán)下的重組也為市場所津津樂道。據(jù)悉，光電股份當(dāng)時共計增發(fā)了1.04億股，換來了總價值6.56億元的資產(chǎn)，天達光伏占其中的約1.44億元。增發(fā)完成后，加上此前已經(jīng)持有的部分股權(quán)，光電股份持有天達光伏總計87.92%的股權(quán)。

從公開信息看來，當(dāng)時的天達光伏被寄予厚望，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方也做出了2010年～2012年天達光伏業(yè)績分別不低于1800萬元、2800萬元、2900萬元的承諾。可實際情況卻是，天達光伏2010～2012年實現(xiàn)的凈利潤分別為1827.06萬元、-9481.29萬元、-1.51億元，與此前樂觀的預(yù)期形成了強烈反差。

昨日，《每日經(jīng)濟新聞》記者以投資者身份致電光電股份，咨詢出售天達光伏的情況，公司證券部工作人員表示，現(xiàn)在公司整合業(yè)務(wù)范圍，2010年重組時公司有三大塊業(yè)務(wù)，出售天達光伏后就剩下兩塊了。當(dāng)記者繼續(xù)追問是否因為天達光伏拖累導(dǎo)致上市公司業(yè)績不佳時，對方表示，“是啊，你都看到了，都是虧損的，2012年也是大幅虧損。”

值得一提的是，公開信息顯示，天達光伏完成重組前及當(dāng)年，其財務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)跳變。

重組前，2007、2008年天達光伏的凈利潤只有172.21萬元、213.65萬元；但到了2009年，突然增加至1152.87萬元，而2008年年底，公司剛剛拋出重組計劃；2010年公司凈利潤進一步增加至1827.06萬元，2010年重組最終完成。

但是，利潤的增加是建立在應(yīng)收賬款大規(guī)模增加的基礎(chǔ)上的。2008年時，天達光伏應(yīng)收賬款只有5449.95萬元，2009年劇增至1.81億元，2010年則為1.67億元。

對于應(yīng)收賬款的陡增，光電股份的解釋只有寥寥數(shù)筆，在公告中僅稱是銷售業(yè)務(wù)的增加。但《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在2009年天達光伏應(yīng)收賬款前五名中，位列首位是華能石林光伏發(fā)電有限公司，金額達到了4713萬元，占應(yīng)收賬款比例25.62%。值得注意的是，華能石林光伏為天達光伏與華能瀾滄江水電有限公司于2009年共同設(shè)立，天達光伏持有30%的股權(quán)。

收購時券商曾預(yù)警/

在光電股份2010年重組時，其公告對天達光伏不乏溢美之詞。

光電股份曾在公告中宣稱，“光伏太陽能發(fā)電在不遠的將來不但要替代部分常規(guī)能源，而且將成為世界能源供應(yīng)的主體。未來煤電、石油天然氣發(fā)電成本將不斷增大，隨著光伏發(fā)電技術(shù)的進步，光伏發(fā)電成本將不斷下降，且碳減排壓力的進一步增大，‘低碳經(jīng)濟’將成為各國政策的必然選擇。”

“天達光伏的市場領(lǐng)域分為國際和國內(nèi)市場兩大市場。在國內(nèi)市場，目前天達光伏已成為中國移動通訊的主要供應(yīng)商之一。在國際市場上，天達光伏主要向歐洲國家出口用于光伏并網(wǎng)發(fā)電的太陽能電池組件，還有一部分用于非洲、南美等國家的通信電源。通過努力，天達光伏已成為全球知名通訊公司沃達豐的合格供應(yīng)商，隨著天達光伏對兩大市場的開拓以及新增產(chǎn)能的投入，預(yù)計其太陽能電池市場份額有望持續(xù)提高。在光伏太陽能領(lǐng)域，伴隨著天達光伏生產(chǎn)規(guī)模的逐漸擴大，穩(wěn)定的原材料采購體系的建立，未來公司規(guī)模生產(chǎn)能力與盈利能力將逐步顯現(xiàn)。”光電股份表示。

但上述樂觀的表達遇到了反對的聲音?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，在2009年開始，就有券商發(fā)研報提及光伏產(chǎn)業(yè)的隱憂，華泰證券研報標(biāo)題就是《太陽能遭遇短暫嚴(yán)冬，多晶硅難續(xù)暴利神話》，而浙商證券在其研報中對于光電股份（新華光）的此次重組直接指出，“從2008下半年開始，光伏產(chǎn)業(yè)原材料價格下跌較快，但是據(jù)我們了解，子公司天達光伏正處于擴建太陽能電池生產(chǎn)線階段，原材料供應(yīng)的瓶頸仍未有效得到解決，因而認(rèn)為，公司這部分股權(quán)投資未來產(chǎn)生風(fēng)險的可能仍然沒有得到有效控制，公司在未能有效消除隱患的同時又?jǐn)M通過定向增發(fā)置換股權(quán)以增加對天達光伏的股權(quán)控制（若此次重大資產(chǎn)注入成功，則將成為天達光伏第一大實際控制人），實際上等于將經(jīng)營業(yè)績不良（目前仍處于虧損階段）的資產(chǎn)裝入上市公司，因而有掏空公司資產(chǎn)，稀釋公司廣大流通股中小股東權(quán)益的嫌疑，對此投資者應(yīng)引起高度警覺，我們對公司不顧股東利益稀釋股東權(quán)益去購買相對經(jīng)營業(yè)績不佳的不良資產(chǎn)并將之裝入上市公司的做法表示不敢認(rèn)同。”

如今對照來看，浙商證券一語中的。

業(yè)內(nèi)：或賣在行業(yè)轉(zhuǎn)好前/

除了買入時遭遇質(zhì)疑之外，光電股份此時急于拋出天達光伏的時機，可能也并不合理。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，光伏行業(yè)于2010～2011年初見頂，到頂之后就一路下行，至于現(xiàn)在是否是底部還不能判斷，雖然產(chǎn)能過剩的局面依然存在，不過離底部已經(jīng)很近。

經(jīng)過這兩年的調(diào)整后，不少人都清楚了其中的痛楚，也讓更多的人開始明白光伏行業(yè)并非暴利行業(yè)，2013年光伏行業(yè)會比2012年好，至于好多少，要看歐洲“雙反”的最終結(jié)果。在行業(yè)加劇洗牌之后，會慢慢逐步釋放產(chǎn)量。由此來看，光電股份賣出天達光伏很可能賣在了底部。上述業(yè)內(nèi)人士進一步分析指出。

針對 “光伏產(chǎn)業(yè)正在復(fù)蘇”、“最壞的時間已經(jīng)過”等說法，光電股份證券部工作人員則表示，“事實上不是這樣。”當(dāng)記者追問“為什么這么認(rèn)為”時，該人士表示，“這個不好回復(fù)，是公司自己評估的。”

需要指出的是，雖然天達光伏這塊資產(chǎn)最終得以甩給控股股東，但對眾多小股東來說，當(dāng)初的定增帶來的負(fù)面影響仍將長期存在。據(jù)公開信息，光電股份在2010年增發(fā)的1.04億股，即將在今年9月28日解禁，將這期間的分配方案算進去的話，這批限售股的成本僅6.23元/股，只相當(dāng)于昨日（3月19日）收盤價的26.38%，而1.04億股則又占到了上市公司總股本的49.76%。按照最新的收盤價計算，這批限售股浮盈高達19億元以上，定增股東兌現(xiàn)獲利的動力十足。