資產(chǎn)證券化為券商創(chuàng)新引活水

近日，證監(jiān)會公布了《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定（征求意見稿）》，明確了可以證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)具體形態(tài)，拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)范圍，同時降低券商參與該項業(yè)務(wù)的門檻、提高資產(chǎn)支持證券流動性。這一《規(guī)定》是在2009年5月《證券公司企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)試點指引》基礎(chǔ)上的重大突破，對整個證券行業(yè)有著極其深遠(yuǎn)的影響。

“如果你有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化。”這是流傳于華爾街投行的一句名言。在國內(nèi)，券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)始于2005年8月，隨后被暫停。2012年7月，隧道股份(600820)委托國泰君安發(fā)起設(shè)立的專項資產(chǎn)管理計劃被視為資產(chǎn)證券化重啟的標(biāo)志。

近年來，隨著實體經(jīng)濟的發(fā)展，社會擁有的存量資產(chǎn)逐步積累，在風(fēng)險控制良好的前提下，通過資產(chǎn)證券化可以盤活存量資產(chǎn)，提升直接融資的能力。這是我國利率市場化和金融改革的大方向。對于券商來說，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)將為其多項業(yè)務(wù)發(fā)展提供動力。

一般來說，資產(chǎn)證券化可以為券商帶來兩項主要收入：一是承銷費和管理費；二是包括做市商業(yè)務(wù)收入、自營投資收入等在內(nèi)的間接收入。

除了這些收入外，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)擴大化以后也將在很大程度上推動券商資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型。多年以來，相對于銀行、信托、保險等機構(gòu)，券商資產(chǎn)管理規(guī)模偏小的一個重要原因是缺乏能夠提供穩(wěn)定收益的產(chǎn)品，可以說，這類產(chǎn)品是券商資管業(yè)務(wù)的短腿。去年資管新規(guī)推出后，券商資管規(guī)模增長更多地是扮演了通道的角色，收費低廉，并沒有發(fā)揮出券商在產(chǎn)品設(shè)計、做市方面的核心競爭力。也就是說，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)常規(guī)后，將逐漸開始券商資管業(yè)務(wù)由“通道”向“專業(yè)”的回歸。除此之外，資產(chǎn)證券化也可以為券商柜臺交易、質(zhì)押回購和做市商等業(yè)務(wù)提供交易標(biāo)的。

一項統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，金融危機前，美國ABS（資產(chǎn)抵押支持證券）和MBS（房貸抵押支持證券）的規(guī)模超過11萬美元，占美國債券市場總規(guī)模的34%。危機后，盡管規(guī)模有所萎縮，但兩者合計仍為10億元美元之上，占市場總規(guī)模的28%。對比國內(nèi)，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2005年資產(chǎn)證券化啟動以來至今，僅有11個專項計劃發(fā)行，融資規(guī)模僅為287億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于成熟市場的水平，總體占比可謂微乎其微。就此來看，即便從謹(jǐn)慎角度出發(fā)，未來資產(chǎn)證券化的市場仍將十分廣闊。

此次規(guī)定的推出，也被業(yè)內(nèi)廣泛解讀為是券商開始搶信托“飯碗”前兆。在金融脫媒的大背景下，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)無疑將對證券公司的盈利模式產(chǎn)生重大影響。本次征求意見稿明確了券商的資產(chǎn)證券化的信托屬性，并把各類財產(chǎn)或者收益權(quán)都納入資產(chǎn)池，這對傳統(tǒng)的信托產(chǎn)品來說有一定的替代性。按照征求意見稿，證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)基本覆蓋目了目前信托的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，資產(chǎn)證券化可以幫助券商切入信托的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同時相比信托，券商擁有一些天然的優(yōu)勢例如渠道、投研實力等。

值得注意的是，資產(chǎn)證券化常態(tài)化后，也將衍生出很多結(jié)構(gòu)性的創(chuàng)新產(chǎn)品，這對券商來說既是機遇也是挑戰(zhàn)，對其投研能力、風(fēng)險管理有很高的要求。從這點來看，一些資質(zhì)較優(yōu)的券商的發(fā)展優(yōu)勢更為明顯。