反彈行情進入中后期 有寬度缺高度

我們之前曾分析預期，2013年A股“有寬度，缺高度”，指數(shù)曲折型慢牛與多主題切換輪動或是行情表現(xiàn)的主要特征。行情有寬度是因為農(nóng)村城鎮(zhèn)化與城市智慧化，以及多領(lǐng)域改革帶來了豐富的投資主題；行情整體缺高度是因為流動性豐裕但不充裕，并且二季度起將受到通脹壓力逐步增強的制約。2013年的A股未必會非常兇猛，但多主題輪動的行情格局具有很好的盈利效應(yīng)。同時我們預期，一季度將是今年行情最為豐盛的時期，從二季度開始，行情的復雜因素將大幅度增加。對應(yīng)在現(xiàn)階段行情中，即使A股的上行趨勢仍在，但操作的顧慮開始增加。

目前階段的A股易漲難跌主要是受到多個主題、多重因素的共同驅(qū)動。從市場整體的環(huán)境來看，現(xiàn)階段的A股也正處于擴容停頓、經(jīng)濟復蘇、政策溫暖的三重因素驅(qū)動期。不過，承接我們之前的分析預期，A股的“蜜月期”可能只在一季度，二季度開始的復雜因素將顯著增加，主要是政策層面將面臨房價與物價的雙重壓力。每年的春秋兩季是房地產(chǎn)傳統(tǒng)的旺季，去年四季度與今年春節(jié)之前1月份房產(chǎn)交易與房產(chǎn)價格的“淡季不淡”，意味著到春節(jié)后的3至5月份旺季，因庫存銷售進入尾聲、前兩年緊縮期拿地不足導致新屋供給量減少而導致的房價上漲壓力將更大，屆時調(diào)控政策的敏感性將可能會顯著增強。

更主要的是，雖然1月份的CPI因翹尾因素不明顯，數(shù)據(jù)表現(xiàn)可能還比較溫和。但從2月份起，因經(jīng)濟復蘇預期和城鎮(zhèn)化建設(shè)刺激原材料價格普遍性上漲、企業(yè)正處于補庫存周期、新的“豬周期”開始形成、外圍持續(xù)量化帶來輸入性壓力，以及基數(shù)翹尾效應(yīng)明顯增強等多因素形成疊加效應(yīng)，最快在3月份公布的2月CPI數(shù)據(jù)上，我們就可能會感受到“通脹重來”的信號。到下半年甚至會出現(xiàn)“CPI比GDP跑得快”的滯漲信號，這必然會加大政策降溫的可能性。正因為今年上半年的股市環(huán)境要明顯好于下半年、一季度又可能是今年最好的“蜜月期”，所以，目前階段A股行情的表現(xiàn)是“只爭朝夕”。

任何行情結(jié)束調(diào)整產(chǎn)生中級反彈，或者形成趨勢性轉(zhuǎn)折后的第一輪行情一般都有以下規(guī)律：止跌起漲后第一階段的主漲股都是估值修復性行情，即跌幅大、估值低的超跌反彈股領(lǐng)漲；第二階段是估值洼地填補后，市場會找到或者形成1、2個核心投資主題，這是促使行情整體向縱深發(fā)展、決定行情不只是超跌反彈或者技術(shù)性反彈的核心因素；第三階段即是熱點發(fā)散階段，各種概念性的、“講故事”形式的主題股會層出不窮和神出鬼沒。以這個行情規(guī)律對應(yīng)在本輪行情中，撬動本輪行情在1949點成底的是銀行股，銀行股行情是典型的估值修復。促使行情向縱深發(fā)展、打開行情寬度的核心主題是新型城鎮(zhèn)化和城市智能化。第三階段的熱點發(fā)散與炒概念和“講故事”現(xiàn)象似乎才剛剛出現(xiàn)。如果以這個規(guī)律來整體評判這輪行情，不難得到兩個結(jié)論：一是，行情還沒到整體結(jié)束的時候；二是，這輪行情已經(jīng)進入到了中后期。

以一季度是今年行情的“蜜月期”，結(jié)合行情整體已進入中后期，現(xiàn)階段的投資策略自然是“爭朝夕”?；谛星橹黝}開始發(fā)散，“最本分的策略”是鎖定具有估值優(yōu)勢的股票、忽視波動直至行情整體結(jié)束；“最不安分的策略”是把握多主題切換的節(jié)奏，通過對切換節(jié)奏的交易來獵取超額收益，不過，這需要非常高“交易天賦”。