2013策略：如何跟著空頭去賺錢

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 劉明濤 王硯丹 實習記者 皇甫嘉 鮑春妹    

每經(jīng)記者 劉明濤 王硯丹 實習記者 皇甫嘉 鮑春妹

如果你現(xiàn)在還認為做空僅在股指期貨市場，那你就out了！

“黑天鵝”事件、對沖基金、融券余量異常變化、“中國渾水公司”出鞘，A股空頭一時間變得豐富多彩，各種做空手段層出不窮，尤其是在A股近兩年的下跌行情中，做空者更是大行其道。

展望2013，多空雙方交手必定會摩擦出更多的火花，如何在空頭的領(lǐng)地上分得一杯羹，這不僅需要熟悉“空軍”的規(guī)則，還需要投資者下更多的工夫，找出潛在的做空機會。

手段篇

常規(guī)與另類“共舞”4種做空方式全掃描

適者生存！

即將到來的2013年，難以復制2009年單邊上漲的行情，也難以重復2011年以來近乎單邊下跌的行情，明年A股呈現(xiàn)給投資者的更可能是一張年輕人的“心電圖”——K線的跳躍必定需要投資者了解、熟悉做空機制，并通過做空贏得更多的財富。

空軍“轟炸機”——股指期貨

通過股指期貨平臺做空，是目前投資者最為傳統(tǒng)、最主流的做空方式。

今年1月4日，股指期貨主力合約以2441點開盤，截至12月17日，主力合約報收2387點，全年呈現(xiàn)震蕩下行的走勢。對于2013年，大通證券認為市場依然沒有反轉(zhuǎn)的跡象，雖然滬深300指數(shù)走勢接近歷史底部，但未來幾個月很難抬頭，從國內(nèi)外經(jīng)濟政策和形勢來看，依然沒有出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)局勢的因素。

“在基本面并未完全見底的情況下，明年適時做空股指期貨是投資者鎖定利潤不可或缺的手段?！狈秸C券研究員對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

在做空的時機抉擇方面，上述研究員建議投資者選擇量化擇時策略、投資者情緒指數(shù)等工具。

量化擇時策略是指對市場的數(shù)據(jù)進行數(shù)量化的處理，從而判斷目前市場所處的狀態(tài)，分為上漲、下跌、震蕩三種。國內(nèi)量化機構(gòu)普遍采用的，均是在考夫曼自適應均線系統(tǒng)的基礎(chǔ)上進行優(yōu)化而來。

投資者情緒指數(shù)是利用投資者的情緒變化從而分辨市場所處的狀態(tài)，通常采用市場市盈率、換手率、上漲家數(shù)占比、IPO首日漲跌幅、封閉式基金折溢價率、A股新增開戶數(shù)等指標進行組合。目前國信、大通證券均編制有投資者情緒指數(shù)。

“在系統(tǒng)發(fā)出下跌信號之時做空股指期貨，從而對沖掉股價下跌的風險，如果賣出股票的話，便可以實現(xiàn)雙向的利潤?！背啥寄乘侥剂炕灰讍T表示。

當然，利用股指期貨，還能進行另一常規(guī)動作——套保。比如始于2012年11月6日的大跌，投資者在股指期貨上可以直接放空賺錢，但是在不明股市后期走勢時，此時放空的同時，投資者還可以在A股市場買入質(zhì)地優(yōu)良的大藍籌股，比如金融類個股，因此，就算股指反彈，在股指期貨上的損失可以在股票上彌補。

空軍“戰(zhàn)斗機”——尋找對沖基金

隨著股指期貨、融資融券等衍生品的誕生和有限合伙制的引入，A股已經(jīng)具備了對沖基金誕生的土壤。在市場依然深陷熊市泥沼的情況下，為避免單一股票多頭策略產(chǎn)品“靠天吃飯”的窘境，國內(nèi)公募、私募都急切希望開拓多策略產(chǎn)品線，紛紛加大了海外優(yōu)秀對沖人才的引進力度。

由此，2012年成為A股市場對沖基金元年，而對沖基金也表現(xiàn)出了很強的獲取絕對收益以及控制風險的能力，優(yōu)秀的產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)。

據(jù)私募排排網(wǎng)絕對收益排行榜顯示，截至11月底，凱豐基金以366%的收益名列第一，緊隨其后的是頡昂-商品對沖一期，也實現(xiàn)了164%的收益，排名第三的是非卻投資交易一部，今年取得的收益為110%。這三只產(chǎn)品均通過做空、對沖交易進行投資，在弱市中通過做空交易迅速鎖定利潤。

以頡昂投資為例，公開資料顯示，2012年銅礦石的期貨價格與現(xiàn)貨價有較大的偏離，一度高達9000多美元/噸，但銅的生產(chǎn)成本是在3000美元/噸，頡昂投資判斷工業(yè)品價格將下跌，于是決定做空銅，此策略為上半年貢獻了60%～70%的利潤。

“市場的大趨勢發(fā)生扭轉(zhuǎn)或處在震蕩期的時候，投資者可以選擇長期業(yè)績較為突出的對沖基金進行投資，但一定要考慮到自身風險承受能力?！鄙鲜鏊侥既耸拷ㄗh道。

空軍“偵察機”——利用“中國式渾水”

2012年6月20日，一家名為香櫞（Citron）的美國小公司，在其網(wǎng)站發(fā)布一份長達57頁的調(diào)查報告，目標直指恒大地產(chǎn)，稱該公司已經(jīng)資不抵債。次日開盤后，恒大股價遭遇重挫，曾一度下跌19.64%，最低僅為3.6港元，當日成交量達到9.4億港元，而前一交易日僅為0.7億港元。

讓人意外的是，香櫞的實際員工僅有一人，6年來卻先后阻擊了20家中國概念股公司，15家股價跌幅超過66%，7家退市，此次通過恒大一役，香櫞更是名聲大噪。

另有一家名為渾水（MuddyWater）的公司更為大家熟悉，其主要做空中概股，其披露負面報告的在美上市中國公司，要么股價暴跌，要么已經(jīng)停牌或被摘牌。

境外做空公司所用手段也被復制到了A股市場。從2012年開始，出現(xiàn)了一批專職調(diào)查企業(yè)“虛假信息”的本土公司。

12月13日，北京中能興業(yè)公布了自行送檢的11份塑化劑檢測報告，聲稱茅臺、五糧液、洋河等系列白酒中塑化劑含量嚴重超標，為塑化劑風波再添一把火，被點名企業(yè)的股價應聲而落?！爸袊綔喫钡耐梢娨话?。

這并不是中能興業(yè)首次質(zhì)疑國內(nèi)上市公司。此前它還炮轟樂視網(wǎng)三大數(shù)據(jù)涉嫌造假，樂視網(wǎng)當時聲明 “不排除是競爭對手精心策劃”，但在中能興業(yè) “拿出更高質(zhì)量的回應”的逼問下，樂視網(wǎng)選擇了沉默。

除此之外，深圳一家名為“光孚投資”的公司因參與做空中信證券而聲名大振，當時中信證券計劃收購里昂證券，但光孚投資公開表示此次收購僅股權(quán)就要支付70億元，加上后期的整合，中信證券的資金非常緊張。

消息公布當日，中信證券股價幾乎跌停，“中國式渾水”做空再次大獲全勝。

上述私募人士表示：“管理層將繼續(xù)加強對上市公司信息披露的監(jiān)督工作，未來上市公司的信息將愈發(fā)透明，在信息的傳播速度與日俱增的情況下，投資者可以從多渠道快速獲得企業(yè)基本面信息的變化?！?/p>

“企業(yè)經(jīng)營問題被曝光后，第一時間利用融券做空股價將是未來較為常見的投資方式，根據(jù)企業(yè)的反應判斷事情的嚴重程度，計算公司被影響的利潤多少判斷公司未來業(yè)績的變化，進而選擇出場時間?！鄙鲜鏊侥既耸垦a充道。

空軍“殲擊機”——融券余量變化“藏金”

融資融券的開通，不僅能為融券客在市場低迷時提供不菲的收益，還能為二級市場的投資者指示做空方向，提前遠離空頭陷阱。

2012年8月13日，券商板突遭重擊，整個板塊跌幅達7.75%，其中西南證券、光大證券、中信證券等一度逼近跌停，而華泰證券、海通證券、東吳證券等大跌近9%。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，券商遭到空頭奇襲并非偶然，而是一場融券客精心策劃的戰(zhàn)斗。以西南證券為例，該股融券余量之前基本處于45萬股左右，而在8月10日，融券量突然增至53.86萬股，單日增幅達17%，融券客的悄然“空襲”，最終導致西南證券在8月13日暴跌。

不難看出，融券余量的急劇攀升往往蘊藏著巨大的殺機。因此，投資者在2013年跟隨空軍操作時，對于融券標的上市公司不得不進行更深入的研究和觀察，尤其是對融券余量的變化一定要做到心中有數(shù)。

一不愿具名的私募人士告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“融券余量其實可以看成是對空頭力量的權(quán)衡，如果個股融券余量短期猛升，而股價不跌，那么未來肯定會有較大的拋售壓力，這便是一個危險的信號，投資者發(fā)現(xiàn)這種異?，F(xiàn)象，需要趁早出局，等待融券余量驟降后再作觀察；當然，對于融券余量的變化，投資者也不能作為一個簡單個體來對待，將一個行業(yè)的融券標的進行有計劃的掃描，當出現(xiàn)集體異動時，那么行情必定會有變化。投資者可舉一反三，拋出同一行業(yè)且非融券標的個股，由此規(guī)避行業(yè)系統(tǒng)性風險。

事件篇

不測風云年年有 追尋“黑天鵝”做空機會

三聚氰胺、尼美舒利、塑化劑……

近年來，食品安全成為A股“黑天鵝”事件爆發(fā)的聚集地，這也讓相關(guān)個股苦不堪言，輕則3個跌停，重則6個跌停，一旦遭遇“黑天鵝”，就意味著財富大幅縮水。

不過，如硬幣有正反兩面，雖說“黑天鵝”殺傷力巨大，但是投資者還是能利用該事件，找到規(guī)律，在2013年找到不錯的做空機會。

“黑天鵝”事件頻發(fā)

2012年的A股市場可謂是不平凡的一年，從 “螺旋藻含鉛”、“毒膠囊”、“地溝油”、“黃酒致癌”到近期的“塑化劑”事件，投資者手持的“潛力股”、“價值股”瞬間從天堂摔到地獄。

上半年毒膠囊事件沸沸揚揚，醫(yī)藥板塊成為“黑天鵝”事件的重災區(qū)，板塊一片飄綠。進入下半年，“黑天鵝”事件有增無減，且愈演愈烈。8月9日，一則“張裕葡萄酒檢測出農(nóng)藥殘留”的消息將張裕A推上了風口浪尖。10日下午，張裕A股票跌幅達9.83%。8月30日，健康元全資子公司被曝出采購“地溝油”制藥并流向市場，受此影響，與食品、藥品安全相關(guān)的上市公司紛紛大跌，市場一片恐慌。

近期最吸引市場眼球的無外乎酒鬼酒“塑化劑”事件。11月19日，有媒體報道酒鬼酒涉嫌塑化劑超標，自11月23日起，酒鬼酒股價連遭4個跌停，5個交易日內(nèi)股價累計下跌38.66%。一時間，白酒行業(yè)人人自危。不僅酒鬼酒，其他白酒股也慘遭拖累，如老白干、貴州茅臺。其中受害最嚴重的五糧液，股價遭遇斷崖式下跌，創(chuàng)造了近兩年的最低值23.31元。而被稱為“白酒第一股”的茅臺，也受此影響，股價跌破200元大關(guān)。

不僅如此，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖及洋河股份這4只融資融券標的股均出現(xiàn)大筆融券賣出，其中五糧液當日遭融券賣出197.7萬股，按當日加權(quán)均價計算，融券交易者在當日拋售五糧液5788萬元。當天五糧液融券償還量達211.4萬股，償還股數(shù)與賣出相近，同樣創(chuàng)下近期峰值。

值得注意的是，由于融券交易實施T+0，允許投資者在當日融券賣出后，當日買券償還。因此不難計算，融券客當日通過T+0交易最多可實現(xiàn)8%的盈利。

食品醫(yī)藥飲料成重災區(qū)

雖然“黑天鵝”更多的是一種突發(fā)性事件，但仔細觀察后也不難發(fā)現(xiàn)，“黑天鵝”事件也有一定的規(guī)律。

《每日經(jīng)濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，從2008年伊利股份、蒙牛乳業(yè)被爆三聚氰胺事件、2011年康芝藥業(yè)現(xiàn)尼美舒利事件和雙匯發(fā)展曝出 “瘦肉精”事件、動車安全事故再到白酒“塑化劑”事件，醫(yī)藥、飲料、食品這些與日常生活緊密相關(guān)的行業(yè)，成為“黑天鵝”事件的重災區(qū)。

對于上述現(xiàn)象，西南證券宏觀分析師劉峰向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，這些行業(yè)可以引起投資者最大的共鳴，如醫(yī)藥股，信披方面的不透明是導致“黑天鵝事件”頻發(fā)的重要原因。

廣東煜融投資管理有限公司總經(jīng)理吳國平也持類似觀點。他向記者表示，食品類和醫(yī)藥類易檢測，易做文章，同時由于這兩個板塊的個股較多，爆發(fā)“黑天鵝”事件的幾率也較大。

此外，還有分析人士表示，此前較為寬松的IPO審核制度也埋下了過度包裝的隱患。隨著這些問題日后逐一暴露，這樣的公司也容易爆發(fā)“黑天鵝”事件。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，一些突發(fā)性政策也是資本市場上無法規(guī)避的風險。如8月中旬，受券商減少傭金傳聞的影響，券商股集體大跌，不少券商股盤中跌停。如若投資者對政策把握較為準確，則可以利用做空的機會，在弱市中賺得盆滿缽滿。

此外，有分析人士表示，隨著概念股的熱炒，當炒作退潮，股價也會應聲而落，這也存在不錯的做空機會。如4月份，受金改的影響，一批金改概念股應聲而起，短短幾個交易日股價暴漲，但由于隨后出臺的金改政策不如預期，不少概念股被打回原形。

上述分析人士還表示，雖然現(xiàn)在的A股市場與外盤的聯(lián)動性越來越弱，但當外盤出現(xiàn)超過20%的大幅下跌時，A股市場還是會受到?jīng)_擊。這對投資者來說，有時也會存在一定的做空機會。

“黑天鵝”創(chuàng)造機遇

對于投資者而言，當今的A股市場，“黑天鵝”事件更多的是災難，但同時也孕育著獲利的機會。

從眾多“黑天鵝”事件演化過程來看，一般這類事件在資本市場上會經(jīng)歷這樣幾個階段：恐慌期，事件剛曝光，資金爭相出逃，一周內(nèi)股票下跌幅度一般在15%～30%左右；隨后進入發(fā)酵期，事件進一步曝光并明朗化，相關(guān)處罰、應對舉措也相應出臺，股價一般會繼續(xù)盤跌，投資者對該股（該板塊）避之唯恐不及；然后是觀察期，隨著輿論關(guān)注度降低，危機事件逐漸淡出人們視野，企業(yè)也逐步恢復正常，投資者信心逐步恢復，股價也開始逐步盤升；最后進入恢復期。

參照上述“黑天鵝”事件的基本脈絡(luò)，投資者可以制定相應的獲利之策。首先，能融券的情況下，緊隨事件發(fā)生，快速融券是最直接的做空賺錢方式；其次，若無法獲得融券，投資者可以緊跟事態(tài)發(fā)展以及公司動態(tài)，一旦出現(xiàn)超跌或者是公司主動護盤，投資者都可以趁勢抄底。

吳國平向記者表示，當遭遇“黑天鵝”事件時，投資者要分析該事件是階段性的還是致命性的。一般而言，階段性的突發(fā)事件后期會存在一定的反彈機會，而致命性事件對公司的影響則較為深遠。此外，他還表示，要分析“黑天鵝”事件是否是公司的主營業(yè)務(wù)，若是主營業(yè)務(wù)，則事件對公司的影響會較大。

同時，也有分析人士表示，當爆發(fā)“黑天鵝”事件時，投資者可以在第一時間拋售手中的股票，待股價下跌后，可以選擇再從二級市場購買該股票，高拋低吸，從中獲利。若該股票為融資融券標的，投資者可以利用T+0交易機會獲利。

回顧頻繁遭遇“黑天鵝”事件的大消費類行業(yè)，不難看出，未來奶粉、玩具等易被檢測的行業(yè)存在著潛在的“黑天鵝”。

操作篇

吃透行業(yè)深挖公司從基本面尋找做空機會

要做空，先得找到做空的理由。

雖說利用或者制造 “黑天鵝”事件是最直接、見效最快的做空方式，但如果想要中期或長期做空賺錢，那么研究那些基本面可能在較長時間處于下降通道的行業(yè)和公司，或許是個不錯的選擇。

盡管目前中國經(jīng)濟已有復蘇跡象，但每個行業(yè)和企業(yè)復蘇的速度卻不盡相同，一些行業(yè)和公司還會在“谷底”徘徊很長時間。因此在2013年，投資者可從產(chǎn)能過剩、研發(fā)風險、盈利拐點三個角度尋找這一類做空機會。

關(guān)注產(chǎn)能過剩行業(yè)

2008年年底推出的4萬億刺激政策為中國經(jīng)濟擺脫次貸危機立下汗馬功勞，但其負面效應隨著GDP增速連續(xù)7個季度放緩而逐漸顯現(xiàn)，過剩產(chǎn)能困擾著中國經(jīng)濟。即使2013年宏觀經(jīng)濟能夠繼續(xù)復蘇，但這些產(chǎn)能過剩行業(yè)由于痼疾難愈，難以重回鼎盛時期，特別是在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的背景下，那些受到政策限制的行業(yè)處境依然艱難。

鋼鐵是最為困難的行業(yè)之一。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2000年我國粗鋼產(chǎn)能約為1.28億噸，到2011年底已達9億噸之巨。我的鋼鐵網(wǎng)首席分析師賈良群此前透露，鋼鐵總產(chǎn)能今年年底會突破10億噸。

但與此同時，鋼鐵行業(yè)大擴張仍在繼續(xù)。中國鋼鐵現(xiàn)貨網(wǎng)指出，今年1～10月，我國大中型鋼企的平均銷售利潤率只有-0.18%，處于微虧狀態(tài)，但是鋼鐵工業(yè)固定資產(chǎn)投資額累計高達4142.7億元，已經(jīng)超過2011年全年水平。

分析師對2013年鋼鐵行業(yè)的前景感到不樂觀。中信證券就在鋼鐵行業(yè)2013年投資策略中，將行業(yè)評級下調(diào)為“中性”，原因是：盡管在預期產(chǎn)能利用率大幅上升、基建投資加大的背景下，2013年二三季度行業(yè)整體扭虧概率加大，但長期來看，行業(yè)消化產(chǎn)能與提高成本議價能力任重道遠。

不過，基本面差不一定意味著股價表現(xiàn)差。隨著大盤近期止跌回穩(wěn)，一些低價鋼鐵股出現(xiàn)大漲。如啟動回購的寶鋼股份自8月底以來漲幅已接近20%。某策略分析師指出，一般情況下，這種因某些原因股價一度出現(xiàn)大漲，但基本面沒有改善、甚至繼續(xù)惡化的行業(yè)，往往可以從中找出較好的做空標的。

項目失敗引發(fā)估值重估

股票價格永遠不取決于現(xiàn)在的基本面，而是取決于市場對未來的預期。越是有高成長預期的公司，市場往往給予超高市盈率，但高成長預期往往伴隨著高風險。這些風險平時或許不引人注意，但一旦爆發(fā)就會釀成致命的苦果。

2011年11月25日，重慶啤酒創(chuàng)下83.12元歷史高位后停牌。上市以來，由于所謂的乙肝疫苗神話，重啤股價最高漲了70倍。但是當年12月8日，重啤發(fā)布公告稱，疫苗二期臨床實驗療效相當于安慰劑，支撐重啤十年的神話破滅。復牌后重啤11個交易日走出了10個跌停板。今年4月18日，重啤發(fā)布了一份乙肝疫苗臨床試驗總結(jié)報告，最后一根稻草終于壓下。12月3日，重啤最低探至12.58元，較一年前的最高價跌去84%，成為今年以來最熊個股。

可惜的是，在去年11月底停牌前，重啤尚未被納入融資融券標的，因此融券者錯失了一次賺錢機會。在公布總結(jié)報告當天（4月18日），重啤大跌8%，而4月17日重啤融券余量為15.96萬股，這些融券者再次享受到了“黑天鵝”的賺錢效應。

一位北京的策略分析師指出，重啤疫苗研發(fā)失敗可以算得上“黑天鵝”事件，但本質(zhì)還是市場對基本面的重估。“就像許多食品飲料行業(yè)分析師當時測算的，如果不算上乙肝疫苗，重啤只值10元。雖然乙肝疫苗事件在4月才宣告一個段落，但是重啤估值回歸到10元仍然用了半年時間。這也給了投資者長期做空的空間。”

進入2013年，對于市場寄望甚高，但同時又有巨大風險的項目，投資者需格外重視，一旦類似重啤乙肝疫苗研發(fā)失敗的例子出現(xiàn)，投資者不妨關(guān)注其長期做空的機會。

重視景氣度拐點向下公司

第三種根據(jù)基本面做空的機會，來自景氣度出現(xiàn)向下拐點的行業(yè)和企業(yè)，特別是那些曾經(jīng)多年維持景氣度上升的行業(yè)。這些行業(yè)中的上市公司往往吸引基金等各路機構(gòu)抱團取暖，走出長牛走勢。一旦這些公司的景氣度出現(xiàn)向下拐點，那么就如一根繃緊的弦突然斷掉，往往出現(xiàn)“多殺多”的慘狀。

2012年的煤炭行業(yè)就是一個典型案例。在經(jīng)歷了黃金十年之后，煤炭產(chǎn)能已然過剩，受經(jīng)濟增速放緩的影響，下游火電需求減弱，煤炭價格一度出現(xiàn)暴跌，令業(yè)界驚呼“黃金十年終結(jié)”。

與此同時，大部分煤炭股也終結(jié)了長牛走勢，步入調(diào)整。如中煤能源5月2日~9月21日間跌幅達37%，潞安環(huán)能同期跌幅也達26%。

上述策略分析師指出，展望2013年，盡管大部分行業(yè)在2012年已步入調(diào)整期，但仍有一些行業(yè)景氣度維持高位，從這些行業(yè)中尋找可能的做空機會或是不錯的選擇。

黃金可能是2013年面臨拐點的行業(yè)之一。由于量化寬松政策推動，國際金價一直維持在1700美元左右的高位。但是經(jīng)過了12年的牛市后，黃金多頭已經(jīng)積累了太多的獲利盤。高盛集團就在前不久下調(diào)了2013年黃金價格預期，將3個月金價預期下調(diào)0.8%至每盎司1825美元，6個月和12個月分別下調(diào)至1805美元和1800美元，并且預計2014年金價為1750美元。

“雖然2013年初金價可能走高，但下行風險不斷上升，因此黃金多倉吸引力正在消失?！币晃换鸾?jīng)理表示。

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