票據(jù)業(yè)務(wù)拖慢集合信托步伐 明年競爭或加大

近年來，信托規(guī)模的急速增長。因票據(jù)信托有將銀行表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到表外，形成“影子銀行”等問題，2012年1月票據(jù)類集合信托被銀監(jiān)會叫停。并且隨著信托證券賬戶新規(guī)今年出臺，監(jiān)管層對信托資金池的窗口指導(dǎo)，2013年將是信托公司行業(yè)競爭最激烈的一年，集合信托產(chǎn)品的規(guī)模和數(shù)量將難以再保持高速增長。 《2012年理財市場報告》顯示，截至2012年11月20日，共有65家信托公司成立了3835款集合信托產(chǎn)品，募集規(guī)模7011.78億元。參與機(jī)構(gòu)比去年同期增加2家，成立數(shù)量及規(guī)模分別同比增長16.28%和21.82%，增長率明顯回落，主要是因為去年盛行的票據(jù)類型信托被叫停，以及房地產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)品回落。 從收益率上看，雖然全年產(chǎn)品平均收益率仍有上行，但主要歸功于今年年初成立的產(chǎn)品，實際上，從下半年開始，集合信托預(yù)期收益率有一個明顯的下跌過程。 從資金運用領(lǐng)域來看，房地產(chǎn)領(lǐng)域產(chǎn)品成立數(shù)量明顯減少，而基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域成立數(shù)量明顯增多。 由于集合信托存在一定的信息不對稱性：投資者在投資時不能對信托產(chǎn)品所投資的項目和企業(yè)有較清晰的了解。而在業(yè)績沖動下，少數(shù)信托公司會在以上資料中隱瞞一些情況，信托產(chǎn)品運行中，可能發(fā)生信托產(chǎn)品實際情況與投資者的預(yù)期嚴(yán)重不同的情況。 并且信托行業(yè)有剛性兌付文化，不能以是否兌付為標(biāo)準(zhǔn)，判斷一款產(chǎn)品是否有問題。集合信托發(fā)生問題，也引發(fā)了業(yè)界對剛性兌付的討論。 誠然，剛性兌付有違“受人之托，代人理財”的本質(zhì)，《報告》認(rèn)為，在投資者不能完全地、詳盡地了解投資項目的情況下，剛性兌付有存在的必要。 票據(jù)信托涉三問題被叫停 票據(jù)信托曾是2011年集合信托市場上的一大熱點。2011年6月中下旬，銀監(jiān)會召集部分商業(yè)銀行座談，提到了銀行理財產(chǎn)品當(dāng)時的六類問題，指出“部分銀行區(qū)別對待信貸資產(chǎn)和銀行票據(jù)融資，直接將理財資金投資于銀行票據(jù)支持，違反了關(guān)于信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的有關(guān)規(guī)定。商業(yè)銀行應(yīng)及時糾正此類問題”，銀行通過理財產(chǎn)品消化票據(jù)資產(chǎn)之路基本堵死。 在信貸政策偏緊、社會資金緊張的情況下，信托公司開始將大量集合資金信托計劃資金投向票據(jù)資產(chǎn)收益權(quán)，票據(jù)類集合信托數(shù)量大幅增長，全年共成立了282款。但2012年1月份，票據(jù)類集合信托產(chǎn)品被銀監(jiān)會叫停。票據(jù)信托被叫停的原因如下： 首先，票據(jù)信托是一種融資類產(chǎn)品，其標(biāo)的資產(chǎn)是票據(jù)資產(chǎn)，從銀行資產(chǎn)分類的角度看，票據(jù)資產(chǎn)屬于表內(nèi)資產(chǎn)，要納入信貸統(tǒng)計。而將票據(jù)資產(chǎn)作為信托標(biāo)的，發(fā)起信托計劃，實質(zhì)上是將銀行此類資產(chǎn)從表內(nèi)移出，形成“影子銀行”。 其次，2011年來，參與票據(jù)交易的主體，已經(jīng)由金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)散到工商企業(yè)，部分企業(yè)不是將票據(jù)作為支付手段，而是將其視為投資工具，蘊含著較大的金融風(fēng)險。 再次，2012下半年的票據(jù)信托，時間都較短。部分信托公司通過設(shè)計偽“開放式”產(chǎn)品將票據(jù)信托期限設(shè)置在1年以下，甚至直接把信托期限設(shè)置在1年以下，有違規(guī)之嫌。 由于票據(jù)類集合信托投資期限較短，故在票據(jù)信托被叫停之后，將信托產(chǎn)品短期化、開放式設(shè)計的思路就一直延續(xù)下來。如2012年被炒得沸沸揚揚的資金池信托產(chǎn)品、某些被設(shè)計成一次兌付本金、多次兌付收益的產(chǎn)品都是這個思路。 信托證券賬戶開封 2006年，中國A股市場進(jìn)入大牛市，部分信托公司開始通過與銀行合作，開發(fā)“打新股”銀信理財合作產(chǎn)品，或自身開發(fā)“打新股”集合信托產(chǎn)品，部分信托公司利用一個證券類信托產(chǎn)品可以單獨開立證券賬戶的政策，圍繞一次IPO設(shè)立多個賬戶以增加中簽率，影響到股票發(fā)行市場的公平性。7月27日，中國證券登記公司暫停信托公司開設(shè)證券賬戶。 2012年8月31日，中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《關(guān)于信托產(chǎn)品開戶與結(jié)算有關(guān)問題的通知》（以下簡稱《信托開戶與結(jié)算通知》），重新允許信托產(chǎn)品開立信托專用證券賬戶。 此《信托開戶與結(jié)算通知》體現(xiàn)出以下特點：首先，是嚴(yán)格了開戶條件，對賬戶的存續(xù)期有較嚴(yán)格的規(guī)定。其次，對信托公司使用證券賬戶做出了明確規(guī)范。如第四條規(guī)定不得為專門申購新股、炒作ST股的產(chǎn)品申請開立證券賬戶，防止信托公司作為機(jī)構(gòu)投資者坐莊、擾亂市場的情況發(fā)生。 此《信托開戶與結(jié)算通知》打破了三年來對信托產(chǎn)品進(jìn)入證券市場的壁壘。但《報告》認(rèn)為，其長期意義大于短期意義，短期內(nèi)象征意義大于實際意義。 但從長期來看，這放開了信托資金進(jìn)入證券市場的通道，會促進(jìn)信托公司，特別是諸如云南信托、西藏信托等公司再次大規(guī)模進(jìn)入證券市場。從短期來看，此《信托開戶與結(jié)算通知》的最直接作用會是降低陽光私募的通道費。 資金池信托難題未解 2012年，大部分信托公司都加大了推出“資金池”業(yè)務(wù)的力度。 最開始這種模式主要目的是為了事先儲備資金，在發(fā)現(xiàn)對項目之后，可以快速進(jìn)入。 隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，資金池業(yè)務(wù)形成了兩種主要模式。這兩種模式主要創(chuàng)新之處在于打破了之前信托資金和融資項目之間期限一一對應(yīng)的關(guān)系，采用時間錯配的方式，解決了流動性上的不足。尤其是第二種模式，采用開放式設(shè)計，突破集合信托產(chǎn)品期限不得少于1年的限制。 然而，在目前的市場環(huán)境下，資金池并不是提高信托公司資產(chǎn)管理能力的良方。 首先，資金池產(chǎn)品的定價比較艱難。其次，在第二類模式中，信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品募集資金時，委托人并不知道信托產(chǎn)品要投向什么項目。在實際操作過程中，很難確認(rèn)信托公司在投資時不為了博取高收益，將信托資金投向高風(fēng)險領(lǐng)域，甚至難以制止信托公司將信托資金用于以前的產(chǎn)品兌付，產(chǎn)生道德風(fēng)險。而在目前的情況下，很難從外部進(jìn)行約束。 其三，在第二種模式中，信托公司在發(fā)行產(chǎn)品之時，并不知道什么時候有合適的項目可以投資。一旦信托產(chǎn)品成立日期和信托資金實際投資日期之間相隔較遠(yuǎn)，則信托的收益率會較低。最極端的情況是（當(dāng)然這種情況不一定會發(fā)生），如果信托資金一直找不到合適的投資項目，兌付完全不依靠投資項目的現(xiàn)金回籠，則無異于龐氏騙局。 在這樣的背景下，10月中旬，監(jiān)管部門確實已開始對資金池業(yè)務(wù)進(jìn)行窗口指導(dǎo)，暫時停止報備新項目，不過存量資金池項目可以繼續(xù)運行。 未來金融同業(yè)競爭較大 監(jiān)管層對證券公司、期貨公司和基金管理公司都出臺或更新了其代客理財業(yè)務(wù)的綱領(lǐng)性文件，這些文件核心內(nèi)容是承認(rèn)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的合法性和放開以前對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的某些限制，拓展金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資空間。 應(yīng)該看到，這些舉動都給信托公司帶來了巨大挑戰(zhàn)。2013年，對于所有信托公司而言，都將是同業(yè)競爭最激烈的一年，集合信托產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模將不再維持前幾年那樣的增速。 在這樣的背景下，信托公司必須要做的是，保證自己的核心競爭力，放棄沒有比較優(yōu)勢的通道類業(yè)務(wù)，提高自身的資產(chǎn)管理能力，包括項目開拓能力、風(fēng)險控制能力和對客戶的資產(chǎn)配置能力。 可以預(yù)計2013年，基礎(chǔ)設(shè)施等較熱門的領(lǐng)域的產(chǎn)品將會持續(xù)熱門，而今年放開的證券賬戶，將在明年A股市場筑底之時，讓各信托公司的證券投資類產(chǎn)品有明顯增長。 “訂悅2013”——《每日經(jīng)濟(jì)新聞》大征訂活動，訂報有禮。http://m.ship-bio.com/corp/2013dingyue/index.html