增發(fā)失效前頻“自救”報喜鳥融資縮水超九成

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄭佩珊 趙陽戈    

每經(jīng)記者 鄭佩珊 趙陽戈

從2011年4月27日提出公開增發(fā)方案，到2012年5月31日獲得證監(jiān)會批復(fù)，再到如今，報喜鳥（002154，收盤價9.29元）終于在公開增發(fā)有效期僅余11天的“驚險時刻”，才拋出了正式的《增發(fā)招股意向書》，其500萬股的計劃發(fā)行量，較此前最高1億股上限縮水了95％。

值得一提的是，自5月31日以來，報喜鳥股價累計下跌了23%，這無疑會影響市場參與增發(fā)的積極性。或許正是擔憂這一點，公司創(chuàng)始人吳志澤自2011年年末起就攜上市公司一眾高管團隊，一改此前爭相減持的形象，反手做多，呵護股價護增發(fā)。但這一系列維持股價的行為收效甚微，目前吳志澤等人已系數(shù)被套。

《每日經(jīng)濟新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，高速擴張的報喜鳥面臨諸多風險，尤其是應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款占公司營收規(guī)模超過七成，遠高于行業(yè)平均水平。

創(chuàng)始人增持難護盤

此次報喜鳥的公開增發(fā)方案，早在2011年4月27日就已經(jīng)提出，當時計劃募資不超過15億元，投入到營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化建設(shè)項目，其中建設(shè)投資14.3億元，流動資金1.2億元，而這一方案于2011年5月19日和2012年5月31日分別獲得股東大會的通過和證監(jiān)會的正式批復(fù)文件。按照6個月有效期來算，自5月31日報喜鳥的公開增發(fā)獲得證監(jiān)會批復(fù)之后，上市公司必須在今年11月底之前完成公開增發(fā)的實施，否則相關(guān)批復(fù)將過期作廢。報喜鳥今日拋出的這份《增發(fā)招股意向書》，可謂是跟時間賽跑。據(jù)公告，此次報喜鳥計劃以9.26元/股的價格公開增發(fā)500萬股，這個數(shù)量較最早的1億股縮水95％。

自公開增發(fā)5月31日獲證監(jiān)會批復(fù)以來，報喜鳥股價累計下跌了23%，并屢屢創(chuàng)出年內(nèi)新低。為了護航增發(fā)，報喜鳥創(chuàng)始人吳志澤以及一眾高管團隊早早地就開始增持。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，就在2010年末至2011年末，報喜鳥集團和一眾高管團隊減持累計140余次，套現(xiàn)金額超4億元；隨后，公司高管團隊通過上海金紗反手在2011年12月22日購入自家股票84.77萬股，成交均價11.61元/股；同年11月30日，公司公開增發(fā)方案獲得證監(jiān)會有條件通過。

資料顯示，報喜鳥創(chuàng)始人吳志澤持有上海金紗73.5%股權(quán)，董事長兼總經(jīng)理周信忠持有上海金紗10%股權(quán)，上海金紗其余股份被公司董秘方小波等11位高管持有。

2012年9月4日～21日，吳志澤再度出手買入61.94萬股公司股票，成交均價為11元/股左右。根據(jù)9月7日的公告，吳志澤此次計劃在12個月內(nèi)增持不超過200萬股但不低于100萬股。11月8日～12日，報喜鳥股價遭遇暴跌，吳志澤再度出手，數(shù)個交易日合計增持43.49萬股。

盡管有創(chuàng)始人及高管的增持，但這種呵護并不被市場所認同，目前上述增持的股東已系數(shù)被套。

超速擴張 七成營收是欠賬

為什么市場對上市公司的增持行為熟視無睹？這或許可以從公開增發(fā)的投向看出端倪。據(jù)資料顯示，此次增發(fā)是為了營銷網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化建設(shè)項目，這與報喜鳥一貫的募投方向一致。但實際上，報喜鳥的高速擴張，卻存有不少負面的效果，占比奇高的應(yīng)收款，就是其中一方面。

三季報顯示，報喜鳥今年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入17.14億元，同比增長了28.77%，歸屬于上市公司股東的凈利潤也有3.41億元，同比增長了36.78%，繼續(xù)保持增長態(tài)勢。不過需要指出的是，上述17.14億元的營業(yè)收入并非完全都是真金白銀，當中超過七成為應(yīng)收款（包括應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款）。

據(jù)披露，截至2012年9月底，報喜鳥的應(yīng)收賬款為9.86億元，其他應(yīng)收款為2.49億元，分別同比增長了37.57%和64.61%，增長理由分別為“經(jīng)營規(guī)模繼續(xù)擴大及新品牌開始營運”和“對加盟商提供財務(wù)資助增加所致”，其12.36億元的合計金額較去年同期增長了44.46%，超過了當期營業(yè)收入的同比增長率，同時也占到了當期營業(yè)收入的72.11%。相對應(yīng)的，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2009～2011年和2012年前三季度分別為9.01、6.51、4.13和2.01，呈現(xiàn)逐步走低的態(tài)勢。

72.11%這是一個怎樣的概念呢？如果對比一下其他上市公司就會更為直觀。

七匹狼 （002029，收盤價16.47元）今年前三季度分別實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤25.14億元和4.02億元，同比分別增長19.71%和39.3%，期末應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款合計達到9.05億元，也同樣是因為“加大渠道扶持力度，增加代理商信用額度”等背景下，其應(yīng)收賬款同比增長了157.32%，不過即便如此，其相對營業(yè)收入的占比也僅為36.02%，與報喜鳥的72.11%相距甚遠。

規(guī)模與報喜鳥相仿的希努爾（002485，收盤價7.48元），其應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款合計2.26億元，僅占到當期營業(yè)收入7.84億元的28.82%；九牧王（601566，收盤價15.67元）則更低，為14.39%。

其實，報喜鳥在經(jīng)營上一直都比較激進。

據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，報喜鳥2012年1～2季度應(yīng)收款對營收占比分別為160.41%、86.09%，均居于高位；七匹狼分別為49.45%、22.93%；希努爾66.69%，37.29%；九牧王23.31%、16.45%。

2011年，報喜鳥應(yīng)收款對應(yīng)營收占比從年初的124.09%下降至年末的42.83%（服裝企業(yè)通常在年末集中回款），七匹狼從58.06%到12.2%，希努爾從33.66%到11.75%，九牧王同年年底也僅有5.2%的水平。

快速擴張帶來的問題不止應(yīng)收款?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，報喜鳥今年前三季度的銷售費用達到1.64億元，同比增長56.4%，主要用在網(wǎng)點的擴張、廣告的宣傳，新品牌的前期推廣等；存貨方面也因為類似的一些原因，達到7.45億元，同比增長45.74%，存貨周轉(zhuǎn)率2009～2011年和2012年前三季度分別為1.8、1.74、1.91、1.01，呈逐年走低的態(tài)勢。

應(yīng)收款已經(jīng)讓公司的資金鏈不堪重負，但報喜鳥還不得不在其他方面大筆使用寶貴的現(xiàn)金。比如公司今年1月份就宣布將分別斥資1337.7萬元和3000萬元，收購上海融苑時裝有限公司剩余的49%股權(quán)，以及設(shè)立全資子公司上海歐風時裝有限公司；4月份，對加盟商財務(wù)資助額度由1.8億元提升至2.1億元等。也正因為如此，報喜鳥2011年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出710.62萬元，2012年一季度繼續(xù)流出3290.59萬元，到了今年二季度才有所好轉(zhuǎn)，數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)為正數(shù)。

應(yīng)收款項風險大

對于應(yīng)收款的大幅增長，報喜鳥董秘方小波此前告訴 《每日經(jīng)濟新聞》記者，擴張是公司的營銷策略，扶持的代理商都是長期合作關(guān)系，公司認為風險不大，銷售規(guī)模相應(yīng)增加了，那么應(yīng)收賬款增加也很正常。

不過，同行其他公司卻沒有方小波那般樂觀。

一名國內(nèi)知名男裝品牌高管告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“目前行業(yè)普遍不理想的情況下，我們愿意給經(jīng)銷商一些扶持的優(yōu)惠政策，對終端進行反哺，但是這個背后也存在很高風險，我們借給經(jīng)銷商的資金其實是非常難以監(jiān)控的，經(jīng)銷商是否真正用于改善終端我們并不是都能監(jiān)控到。”

希努爾證券事務(wù)代表倪海寧則透露，“我們公司一向是采用較為穩(wěn)健的開店模式，如果鋪貨過快，對于終端店鋪非常不好，經(jīng)銷商的壓力太大，公司贊助和扶持的款項就很難回來，后面容易出事。”

七匹狼證代陳平則向記者表示，目前男裝市場競爭已經(jīng)非常激烈，“我們在2007年之前快速擴張、鋪貨，是因為市場有很大的空白，但是現(xiàn)在市場競爭激烈，并沒有那么多終端資源可以供你快速擴張”。

廣東某券商行業(yè)分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，報喜鳥已經(jīng)在加緊催加盟店的回款，從二季度至今已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，之所以三季報應(yīng)收賬款仍然居高不下，是因為公司扶持加盟店開大店所致。據(jù)介紹，報喜鳥計劃“創(chuàng)新性”開設(shè)多品牌集成大店，比如說以前店鋪200平方米，1～2個品牌，現(xiàn)在店鋪擴大到400平方米，除了自己的報喜鳥品牌，還有購買的意大利代理品牌，都會裝在里面。這對于資金要求更高，也是上市公司對加盟店倍加呵護的原因。

“實體經(jīng)濟現(xiàn)在不算太好，行業(yè)整體銷售都沒有2010、2011年來得火爆，外延擴張都有所減緩，如果不開新店，加盟店或許還能夠維持，但開新店就不愿意、不積極，所以上市公司才會給予大力支持，算是共度難關(guān)吧。”上述分析師表示。

不過正略鈞策管理咨詢合伙人唐平華接受采訪時表示，“一般而言，服裝公司的應(yīng)收賬款占比在50%之內(nèi)還算比較健康，超出50%就要警惕了，報喜鳥70%的占比過高，這說明渠道庫存過高，經(jīng)銷商渠道極為不順暢，經(jīng)常拖欠還款。”

對于市場，唐平華的看法是，“目前男裝已經(jīng)不再是填補空白的市場，品牌之間競爭非常激烈，而且國外多家中高端品牌也已經(jīng)布局國內(nèi)市場。”

需要指出的是，就在報喜鳥今日的《增發(fā)招股意向書》第7頁中，報喜鳥自己也提到，“雖然公司已采取根據(jù)加盟商的歷史信用度、銷售規(guī)模、經(jīng)營能力等對其進行分類管理，嚴格控制賒銷比例和金額，但隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，應(yīng)收賬款余額將相應(yīng)增加，將影響公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，且存在增大部分應(yīng)收賬款不能按時收回的風險”。

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