新低復(fù)新低 底部何處尋？

每經(jīng)記者趙笛 唧唧復(fù)唧唧，木蘭當(dāng)戶織。不聞機(jī)杼聲，唯聞女嘆息。 新低復(fù)新低，兩千不是底。不聞救市聲，股民常嘆息。 “一陽指”后遭遇“九陰真經(jīng)”，僅僅9天，滬指再次創(chuàng)出新低，無限逼近2000點(diǎn)，A股或許將歷史上第三次跌破2000點(diǎn)，重新步入“1時代”。跌勢洶洶，投資者何處去尋政策底和市場底？ 哪些因素將促成政策底或市場底形成？假如這些信號出現(xiàn)，大膽抄底的機(jī)會是否已經(jīng)到來？ 股指又創(chuàng)新低股民望眼欲穿盼救市 跌破2000點(diǎn)，似乎已成“板上釘釘”的事情。2008年的大熊市，市場還能期望政策救市；2012年這場危機(jī)，投資者對救市政策近乎麻木。 A股有史以來首次無助地獨(dú)自面對，默默地尋找著底部。 暴跌后未聞救市聲 2012年9月17日，滬指下跌2.14%，一舉跌穿5日、10日、20日、30日均線。由于收盤點(diǎn)位2078點(diǎn)距離9月7日“一陽指”的開盤價2062.99點(diǎn)僅高出0.7%，且“一陽指”已被吞沒了三分之二，再次創(chuàng)新低似乎已無法避免。 正如國信證券分析師閆莉所言，2080點(diǎn)是9月7日大漲后調(diào)整的底線。如今，2080點(diǎn)已告失守，這說明主力資金根本就不看好“一陽指”能夠帶來大級別的反彈行情，主力資金已經(jīng)悄然在高位出貨。 面對滬指將再次創(chuàng)新低，投資者翹首以盼政策救市之聲，然而，各方都保持靜默。 2012年9月20日，當(dāng)滬指再次下跌2.08%，2023點(diǎn)的最低點(diǎn)已經(jīng)刷新了本輪調(diào)整以來的新低。 9月21日，滬指盤中最低點(diǎn)跌至2018.26點(diǎn)，在下行空間再次被打開之際，投資者再次豎起耳朵，期盼能聽到一絲救市的聲音，但四周仍是靜默。 下跌空間不小 從過去的經(jīng)驗(yàn)看，若單日暴漲后股市在隨后的調(diào)整中繼續(xù)創(chuàng)出新低，后市的下跌往往還有不小的空間。 比如，2002年6月24日，滬指暴漲9.25%，在這一暴漲的前收盤價被跌穿后，股市又下跌了約15%；2008年4月24日，滬指暴漲9.29%，在該大漲前的低點(diǎn)2990點(diǎn)被跌破后，滬指一個月內(nèi)下跌了12%，四個月內(nèi)下跌了42%；2008年9月19日，滬指暴漲9.45%，但最終該大漲前的低點(diǎn)1802點(diǎn)還是被跌破，股指來到1664點(diǎn)，跌幅達(dá)7.6%。 如今，滬指只是剛剛跌破前期2029點(diǎn)低點(diǎn)，按照上述三次經(jīng)驗(yàn)來看，滬指至少還要下跌近8%，即跌破1900點(diǎn)。 “一陽指”或并非政策底 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，A股單日暴漲往往都與政策利好有關(guān)。比如，2008年4月24日滬指暴漲9.29%，源于印花稅下降；2008年9月19日滬指暴漲9.45%，源于匯金增持等三大利好。 9月7日的那次大漲，實(shí)際上也與政策有關(guān)。 9月5日～6日，發(fā)改委批復(fù)25個城軌規(guī)劃、13個公路建設(shè)、10個市政類項(xiàng)目和7個港口航道項(xiàng)目，投資規(guī)模超萬億。在此背景下，9月7日的股市高開高走，大幅上揚(yáng)。 一時間，市場將9月7日的2029點(diǎn)看作是政策底。 然而，隨著“一陽指”快速被吞沒，股指創(chuàng)出新低。2029點(diǎn)的政策底似乎已經(jīng)靠不住了。 根據(jù)歷史情況，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者發(fā)現(xiàn)兩條規(guī)律：首先，如果只是單純的救市政策，比如降印花稅、增持什么的，那么股市還會創(chuàng)出新低。 比如，2008年4月24日、2008年9月19日的單日暴漲后都創(chuàng)出新低。 其次，如果政策利好是覆蓋面廣、具有深層次意義的，那么就可以認(rèn)為是政策底構(gòu)成，之后的股市很難創(chuàng)出新低。 比如2005年6月6日的998點(diǎn)作為政策底是因?yàn)橹贫刃约t利——“股改”，其意義深遠(yuǎn)。那么2005年7月12日的1004點(diǎn)就是市場底——調(diào)整未創(chuàng)新低，市場底高于政策底。 再比如在1664點(diǎn)推出4萬億救市計(jì)劃，之后股市調(diào)整到1814點(diǎn)，并未創(chuàng)出新低。 如今，股指又創(chuàng)出新低，那么“一陽指”前2029點(diǎn)就并非政策底了。 政策底的三大條件 如果2029點(diǎn)不是政策底，那么A股的政策底又在哪里？ 在當(dāng)前的大背景下，要么政策效仿4萬億和QE3來個大手筆；要么管理層對股市進(jìn)行深層次的改革，如2005年的“股改”，否則要想見到政策底，著實(shí)不容易。 投資：跟著海外一起瘋？ 釋放投資的效力已經(jīng)通過9月7日的大漲得以充分展示。關(guān)鍵是，發(fā)改委通過網(wǎng)站公布的萬億投資，無論從級別還是規(guī)模上都遠(yuǎn)不如當(dāng)年的4萬億，這便是股市難以像2008年底那樣見到大底的原因。 如今，歐洲、美國、日本都釋放了流動性，中國還坐得住嗎？ 9月6日，歐洲率先推出了救市計(jì)劃。歐洲央行理事會決定執(zhí)行“直接貨幣交易計(jì)劃”，從歐元區(qū)二級市場購買主權(quán)債券。購買對象主要為到期期限在3年以內(nèi)的國債。新國債購買計(jì)劃的規(guī)模不設(shè)上限，歐洲央行不享受優(yōu)先地位，并且將回收該計(jì)劃產(chǎn)生的流動性。 該消息公布后，西班牙和意大利的國債收益率都出現(xiàn)較大幅度的回落，歐元也觸發(fā)大幅反彈，其他風(fēng)險(xiǎn)貨幣也有不同程度反彈，市場基本對歐洲央行的救市政策表示認(rèn)可。 一個星期之后，9月13日，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會(FOMC)宣布正式推出量化寬松政策QE3。美聯(lián)儲將從9月15號開始啟動新一輪采購抵押貸款支持證券(MBS)的計(jì)劃，每月采購額度將為400億美元，且未明確購買計(jì)劃的時限，美聯(lián)儲表示將維持該政策直至經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。 在上周美國推出QE3之后，9月19日日本央行決定擴(kuò)大其資產(chǎn)購買計(jì)劃（AssetPurchaseProgram，日本版的QE）10萬億日元，購買資產(chǎn)總額增至55萬億日元。本次變更后，日本QE的資產(chǎn)購買部分上限從45萬億日元提升至55萬億日元，其中包括將短期國債和中長期國債的購買上限各提高5萬億日元（相比較，日本2011年國債存量為906萬億日元）。新增加的部分將在2013年完成。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，雖然歐洲、美國、日本的救市措施有所不同，但共同的大背景都是經(jīng)濟(jì)不景氣。 歐洲的債務(wù)危機(jī)自然不必多說，美國則面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力，就業(yè)市場持續(xù)低迷等問題。日本的情況則是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)停滯甚至衰退。與此同時，上述三個國家或地區(qū)都認(rèn)為，通脹在可容忍的范圍之內(nèi)。正因?yàn)槿绱?，他們才敢放手去干? 實(shí)際上，PMI連續(xù)多月處于枯榮線之下的中國經(jīng)濟(jì)，同樣面臨持續(xù)下行的壓力。貨幣放松也是市場一直期待的救市政策。然而，管理層一直擔(dān)心通脹。而如今，2%的通脹（CPI）水平并未超出管理層能夠容忍的范圍。經(jīng)濟(jì)下行與通脹壓力孰輕孰重，再明了不過。 沒有更多的刺激政策，誰也無法預(yù)料國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路會有多么緩慢，誰也無法料到股市下跌的空間會有多么大。 雖然，國內(nèi)政策效仿歐美日那樣大幅放松的可能性不大，但可以關(guān)注的是，若再次出現(xiàn)巨額投資的消息，或突然出現(xiàn)貨幣政策放松的消息，股指便會再次像9月7日一樣來一次“一陽指”，而此時便是政策底形成之時。 IPO：大刀闊斧改革何其難？ 由于連連曝出類似新大地、三奧股份這樣的涉嫌IPO造假上市，監(jiān)管層面臨的壓力可想而知。實(shí)際上，在沒有官方正式文件的情況下，自創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會2012年第64次會議于2012年7月31日結(jié)束后，新的發(fā)審會就沒有再召開過。 與此同時，據(jù)預(yù)披露數(shù)據(jù)顯示，在2012年7月16日披露最后一批創(chuàng)業(yè)板公司招股書后，至今已有兩個月未有新的創(chuàng)業(yè)板公司IPO招股書申報(bào)稿披露。雖然中小板還有招股書在披露，但都只是“補(bǔ)充預(yù)披露”。 IPO的增量實(shí)際上已經(jīng)停了，但I(xiàn)PO的存量上市卻沒有停止。9月份以來，有10只股票上市，本周有4只股票掛牌交易。不過，發(fā)行速度是明顯減緩了。 一切的跡象都說明，IPO制度在醞釀一次大改革。 目前，管理層對IPO的改革更多的局限于價格方面，而不是供給方面。 有市場消息稱，洛陽鉬業(yè)承銷商安信證券原本根據(jù)申購情況擬定價6元/股發(fā)行，但最終被調(diào)成了3元/股；發(fā)行股份也從5.42億縮水成2億。原本是年內(nèi)第3大IPO計(jì)劃募資超36億，最后只募集了6億。 顯然，上述“監(jiān)管”調(diào)整的是價格，限制的是個股的規(guī)模。但用監(jiān)管個股的方法指揮整個IPO機(jī)制是無法奏效的。 經(jīng)濟(jì)學(xué)家華生在接受媒體采訪時表示，當(dāng)前股市面臨的問題是中小股價格高估、大盤股被低估，造成供求不平衡。控制IPO的價格甚至限制首日的漲幅并無大用，怎么讓市場機(jī)制來平衡供求關(guān)系才是關(guān)鍵。 華生建議，解決此方面有兩個途徑：一是休克療法，即放棄供給管制，價格掉下來之后自然就沒那么多企業(yè)想要上市了。不過此方面無論監(jiān)管層、還是市場可能都承受不了；二是抬高上市門檻，達(dá)到要求的可以直接上市、不用跑關(guān)系審批；大量達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)應(yīng)該到場外去交易。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2005年的“股改”解決的是當(dāng)時股市的主要矛盾，即二級市場供給偏少，大股東與小股東的利益不統(tǒng)一。最終“股改”釋放了流動性，大股東也頻頻注資做強(qiáng)上市公司。在主要矛盾得以解決的情況下，股市也就結(jié)束了近5年的大熊市，迎來了長達(dá)兩年的大牛市。 如今，股市的核心問題之一便是二級市場供需失衡，若IPO改革能拿出有效的方法，這將毫無疑問地構(gòu)成市場的政策底。 分紅：不給“誘餌”如何吸引人？ 連續(xù)下跌的股市反映出一個鮮明的特征，那就是量能始終萎縮。這表明投資者參與股市的熱情不高。 目前，滬市單邊的成交額長期維持在500億元左右，這一量能水平與2008年不相上下。不過，這未必就表示“地量見地價”。 2009年以來，A股擴(kuò)容之兇猛使得近千只股票得以上市，股市市值大幅擴(kuò)容。顯然，如今的500億元與2008年不可同日而語，當(dāng)前的500億元對應(yīng)的真實(shí)換手率要比2008年低得多。 如果說股市的下跌使得短線投資者回避市場的話，長線投資顯然也無法在A股獲得期望的收益。這是因?yàn)?，A股的分紅率依舊很低，不給投資者一個最基本的保底收益，又如何吸引投資者參與股市呢？當(dāng)9月7日股市大漲，或許大多數(shù)投資者想到的不是“反轉(zhuǎn)”，而是又將有多少新股瘋狂發(fā)行。 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)顯示，A股自2001年以來共經(jīng)歷了5次分紅制度改革。這其中，2008年推出的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》對分紅的指標(biāo)進(jìn)一步提高，《決定》要求“最近三年以現(xiàn)金方式累計(jì)分配的利潤不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤的30%”。 而最近的一次改革是8月16日上交所發(fā)布《上市公司現(xiàn)金分紅政策指引（征求意見稿）》。其主要改革包括加強(qiáng)分紅方面的信息披露——在此背景下，近段時間以來，不少公司開股東大會審核利潤分配規(guī)則；此外，給予“高分紅”上市公司再融資等方面的“綠色通道”也是改革的重要內(nèi)容。 然而，歷史上的五次分紅都是“建議式”、“鼓勵式”，而不是“強(qiáng)制性”的。在此背景下，不少企業(yè)變著法子逃避分紅。而有些企業(yè)為了融資圈錢而分紅，也增加上市公司成本，損害了股東權(quán)益。 2008年的“股改”吸引了大量場外資金進(jìn)入股市，而如今有沒有可能再一次推出制度性紅利，吸引場外資金進(jìn)場呢？或許，分紅制度的深入改革是一個足以構(gòu)建歷史大底的方法，市場翹首以盼。 市場底的四大特征 即使沒有政策底，市場也會用自身的方式尋找市場底。 以往的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，若以下四個方面的積極信號——破凈股票數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模、中小盤股估值大降、開戶數(shù)大幅反彈、產(chǎn)業(yè)資本增持金額猛升等因素同時出現(xiàn)，市場底也就形成了。 破凈：多少股票破凈才見底？ 當(dāng)股票價格低于每股凈資產(chǎn)的價格，這便被稱之為“破凈”，即PB<1。一般來說，“破凈”表示股價被低估。而從歷史上看，股票大規(guī)模的“破凈”也是股市見底的信號之一。 以998點(diǎn)的前一天（2005年6月3日）為例，同花順數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天“破凈”（剔除凈資產(chǎn)為負(fù)的股票，下同）的股票共有184只。在這些股票中，一汽富維（600742，收盤價15.00元）的市凈率僅有0.53；在1664點(diǎn)的前一天（2008年10月27日），當(dāng)天“破凈”的股票有181只。在這些股票中，深天健（000090，收盤價6.33元）的PB最低，只有0.37； 在2132點(diǎn)的前一天（2012年1月5日），當(dāng)天“破凈”的股票共有81只。在這些股票中，安陽鋼鐵（600569，收盤價2.11元）的PB最低，只有0.6；而截至9月20日，當(dāng)天“破凈”的股票共有88只。在這些股票中，鞍鋼股份（000898，收盤價3.34元）的PB最低，只有0.49。 以上數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前股票的“破凈”情況僅比年初多幾只，“破凈”股數(shù)量并沒有出現(xiàn)大幅惡化的情況。若與998點(diǎn)、1664點(diǎn)相比當(dāng)前“破凈”股票的數(shù)量還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。 此外，還有一個情況值得注意。當(dāng)前“破凈”的個股多屬于大盤股或成長性極弱的個股，如鋼鐵、造紙、高速等。而在998點(diǎn)和1664點(diǎn)時，除了上述行業(yè)個股以外，也有不少地產(chǎn)股、汽車股、醫(yī)藥股甚至是科技股“破凈”。從這點(diǎn)來看，當(dāng)前股市的悲觀情緒并不高。 估值：小盤股市盈率還要下降 只有估值足夠便宜了，價值投資者才會進(jìn)場抄底。那么，現(xiàn)在A股的估值足夠吸引人嗎？ 從主板市場來看，當(dāng)前的A股便宜得很。 據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月20日，上證A股的市盈率僅為9.79倍，為2005年以來的最低。在2008年的1664點(diǎn)時，這一市盈率為13.61倍，2005年998點(diǎn)時，這一市盈率為15倍。 滬深300指數(shù)方面，當(dāng)前的市盈率僅為9.09倍，同樣是2005年以來的最低值。2008年的最低值高達(dá)14倍。 顯然，從滬市主板或滬深300股票來看，當(dāng)前股市的估值早已創(chuàng)出新低，可謂低得離譜了。 然而，若從中小盤股的估值看，市場下行的空間仍很大。 目前，中小板指數(shù)的市盈率為30.62倍，較2008年10月的17.15倍、2005年的最低值21.69倍仍高出不少。 創(chuàng)業(yè)板指數(shù)方面，當(dāng)前的市盈率為36.81倍，而今年1月份的市盈率則只有32.72倍。雖然當(dāng)前的滬指已經(jīng)創(chuàng)出新低，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)卻仍較年初要高。 顯然，中小盤股的估值仍沒有調(diào)整到位，這也是導(dǎo)致A股遲遲不能見底的原因之一。 開戶：等待新增開戶數(shù)反彈 在新開戶方面，自7月2日以來，連續(xù)十周新增A股開戶數(shù)（滬市+深市）一直在10萬戶之下。9月10日～14日，A股新開戶數(shù)突破10萬，但這一數(shù)字遠(yuǎn)低于上個歷史大底前的數(shù)字。 在年初2132點(diǎn)底部前一周（2011年12月26日～2011年12月30日），A股新開賬戶數(shù)：上海分公司為84699戶，深圳分公司為78078戶，合計(jì)為162777戶。而在12月初的一周（2011年12月05日～2011年12月09日），新增A股開戶數(shù)合計(jì)只有138961戶。 在1664點(diǎn)前的一周（2008年10月20日～2008年10月24日），新增A股開戶數(shù)合計(jì)為161056戶，而在1664點(diǎn)當(dāng)周（2008年10月27日～2008年10月31日），新增A股開戶數(shù)高達(dá)194926戶。實(shí)際上，在管理層推出匯金增持等三大利好前（2008年09月01日～2008年09月05日），新增A股開戶數(shù)僅為152104戶。 顯而易見，隨著底部臨近，新增A股開戶數(shù)會出現(xiàn)大幅增加，這表明場外增量資金逐步認(rèn)可了股指，從而形成羊群效應(yīng)，推升股市。 如今，新增A股開戶數(shù)僅為10萬戶/周左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2132點(diǎn)和1664點(diǎn)前期的水平。這表明，A股暫難獲得場外增量資金的看好。而要想出現(xiàn)市場底，市場只有期盼新增開戶數(shù)快點(diǎn)反彈。 增持：期待產(chǎn)業(yè)資本大舉抄底 早在2008年，大熊市打垮了開放式基金后，產(chǎn)業(yè)資本就成為A股的霸主。其表現(xiàn)形式是，產(chǎn)業(yè)資本大規(guī)模增持，股市見底上漲；產(chǎn)業(yè)資本大面積減持，股市見頂下跌。 比如2008年9月，產(chǎn)業(yè)資本增持30.4億元，這一增持額較6月～8月的21.47億元、18.71億元、21.43億元有了大幅增加。由于9月產(chǎn)業(yè)資本減持額環(huán)比大幅減少，這導(dǎo)致9月產(chǎn)業(yè)資本凈減持額僅為7.4億元，遠(yuǎn)低于6月～8月的13.43億元、26.06億元、20.22億元。在此背景下，股市在10月28日見底1664點(diǎn)。而10月份的參與資本凈減持額更是只有6.95億元。 再比如2011年12月，產(chǎn)業(yè)資本的增持額為37.05億元，遠(yuǎn)高于前兩個月20億元出頭的水平。而當(dāng)月，產(chǎn)業(yè)資本減持額為27.93億元，較11月的78.78億元大幅減少。在此情況下，當(dāng)月產(chǎn)業(yè)資本出現(xiàn)了凈增持，金額為9.12億元。而在前一個月，產(chǎn)業(yè)資本凈減持了58.72億元。在此背景下，2012年1月6日，股市便見底2132點(diǎn)。值得注意的是，2012年1月，產(chǎn)業(yè)資本仍為凈增持，金額為3.76億元。 歷史數(shù)據(jù)表明，當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本大舉增持，凈減持額大舉減少之際，持續(xù)下跌的股市便在不久后見到市場底，隨后展開反彈甚至是反轉(zhuǎn)。 如今，產(chǎn)業(yè)資本的動向尚沒有出現(xiàn)積極因素。8月份，產(chǎn)業(yè)資本僅增持7.04億元，較7月份的8.63億元還要少。而截至9月14日，9月上半月產(chǎn)業(yè)資本增持額僅為2.43億元，減持額達(dá)到14.11億元，較前一個月的15.06億元已經(jīng)十分接近。 顯然，產(chǎn)業(yè)資本還沒有大舉抄底。市場底尚未明朗。