僵尸復(fù)活

ST股摘帽潮，迎來(lái)一波套利高峰。

從地獄到天堂，一到兩天的漲停，讓某些以地獄之價(jià)進(jìn)入的投資者獲得百分之二三十的收益。福日電子從每股5元左右上漲到每股7元左右，北海國(guó)發(fā)從每股4元左右上升到8月28日的4.57元，梅雁水電等摘帽股同樣漲幅驚人。

輕易改變規(guī)則，交易所很難洗脫陷人入局的嫌疑。管理層大力整治內(nèi)幕交易，重點(diǎn)就是交易規(guī)則的信用，任何一個(gè)交易規(guī)則或者預(yù)期的變動(dòng)，都將帶來(lái)股價(jià)的大變化。雖然此次摘帽行動(dòng)保密工作做得還算到位，游資來(lái)不及進(jìn)行大規(guī)模炒作，只有極少數(shù)機(jī)構(gòu)先知先覺，卻不能彌補(bǔ)不同投資者因?yàn)轭A(yù)期改變的盈虧現(xiàn)狀——規(guī)則不信，何以立市？

按照 《上交所股票上市規(guī)則（2012年修訂）》，進(jìn)入退市風(fēng)險(xiǎn)警示的*ST股的具體標(biāo)準(zhǔn)較為清晰，有凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)指標(biāo)、市場(chǎng)指標(biāo)等，但刪除了關(guān)鍵性條款，即“最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)為正”，通過(guò)變賣資產(chǎn)、獲得饋贈(zèng)、獲得財(cái)政補(bǔ)貼等非經(jīng)常性收入，讓最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度的凈利潤(rùn)達(dá)到正值，是A股市場(chǎng)飽受詬病的老戲碼。這就相當(dāng)于前門建立規(guī)則，同時(shí)在規(guī)則的后院開了一道方便公司上下其手的大口子。為了平衡，公司摘帽公告中通常加上“扣除非經(jīng)常性損益凈利潤(rùn)為負(fù)”的警告，算是對(duì)投資者盡到了告知義務(wù)。

按照新修訂的上市規(guī)則，摘除ST帽子容易得多，包括六條：第一條與被暫停上市公司的年報(bào)有關(guān)；生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到嚴(yán)重影響且預(yù)計(jì)在三個(gè)月內(nèi)不能恢復(fù)正常；主要銀行賬號(hào)被凍結(jié)；董事會(huì)會(huì)議無(wú)法正常召開并形成決議；公司被控股股東及其關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性占用資金或違反決策程序?qū)ν馓峁?dān)保，情形嚴(yán)重的；中國(guó)證監(jiān)會(huì)或本所認(rèn)定的其他情形。上述六條，一言以蔽之，除非公司徹底癱瘓或者被大股東和關(guān)聯(lián)方掏空，否則，要戴上ST的帽子還真不容易。最近大規(guī)模的ST股摘帽運(yùn)動(dòng)，就是托上述新規(guī)之福。不過(guò)要注意的是，摘去ST帽子，不等于沒有退市風(fēng)險(xiǎn)，如果在指標(biāo)方面出現(xiàn)問(wèn)題，摘了帽同樣會(huì)被退市。

幸虧有退市風(fēng)險(xiǎn)警示，否則，上述規(guī)定是大倒退，既無(wú)定量指標(biāo)，也無(wú)可操作性，人為操縱余地極大。僅舉一例，什么叫做非經(jīng)營(yíng)性占用資金情形嚴(yán)重？什么叫做對(duì)外提供擔(dān)保情形嚴(yán)重？也許相關(guān)管理者想證明自己不是開帽子公司的，其結(jié)果卻是讓ST警示淪為雞肋，還不如直接取消為妙，以免提供炒作空間，落人口實(shí)。

ST股摘帽是在巨大壓力下的“規(guī)則變形運(yùn)動(dòng)”。

首先是輿論壓力，上交所7月底推出《上海證券交易所風(fēng)險(xiǎn)警示股票交易實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》，由于漲跌停的嚴(yán)厲限制，被批為行政干預(yù)，缺乏仁愛?，F(xiàn)在，上交所充分體現(xiàn)出了“父愛主義”的特色。其次是投資者壓力，真正面臨退市，火中取栗的投資者哭鬧聲一片，閩燦坤B最終以縮股取得了皆大歡喜的結(jié)果。初級(jí)市場(chǎng)存在著巨大的不確定性，維持市場(chǎng)平穩(wěn)終究壓倒了急劇的改革。根據(jù)新版上市規(guī)則13.3.8條，對(duì)并購(gòu)重組打開了綠燈，只要通過(guò)并購(gòu)重組，公司就能夠獲得重生，并仍然在鼓勵(lì)的范圍之內(nèi)。也就是說(shuō)，殼資源并未一網(wǎng)打盡。再次是既得利益者的壓力，視上市為政績(jī)的地方官員、視殼資源為搖錢樹的資本鏈條上的利益方，視退市鐵規(guī)為眼中釘。在此方面，一些普通投機(jī)者與既得利益階層站在了同一戰(zhàn)壕里。

鐵腕的政策趨于溫柔，新規(guī)則的核心是兼顧各方利益，只要有一線生機(jī)就避免退市，中國(guó)股市將不會(huì)出現(xiàn)休克療法。

在摘帽運(yùn)動(dòng)中仍然無(wú)法摘帽的公司要小心了。這些公司既沒有可以玩會(huì)計(jì)游戲的核心資產(chǎn)，地方政府不愿或者沒有能力給予巨額補(bǔ)貼，負(fù)債率居高不下。沒有并購(gòu)重組資金接盤，姥姥不疼舅舅不愛，這些公司有可能進(jìn)入首先被淘汰的一群。但這樣的公司數(shù)量極少。

溫柔的規(guī)則不可能讓僵尸公司復(fù)活，真正的“父愛”體現(xiàn)在公司基因的轉(zhuǎn)變，比如趕走無(wú)能無(wú)德的管理層，讓真正有能力的管理者進(jìn)駐企業(yè)，讓市場(chǎng)化的并購(gòu)重組者進(jìn)入，而不是在地方政府與國(guó)資監(jiān)管者主導(dǎo)下，玩“左手倒右手”的游戲。

ST股大摘帽，寫盡了特色，寫盡了博弈，也寫盡了左右為難。