A股能否復(fù)制美股牛市？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧    

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧

對于富含隱忍精神的中國股民來說，投資A股如同做慈善，資金往往有去無回。更無解的是，同樣面對全球經(jīng)濟(jì)不景氣，道瓊斯工業(yè)指數(shù)離歷史新高只有咫尺之遙，A股卻還糾結(jié)于是否破2000點(diǎn)。

不過，并不是所有股票都沒機(jī)會，某些A股板塊也創(chuàng)出了歷史新高。這些股票猶如黑夜中絢爛的螢火蟲，它們是否終能復(fù)制美式牛股的步伐？

道指牛市“雙城記”

每經(jīng)記者 楊可瞻 實(shí)習(xí)記者 羅慧

美國股民很可能是這個星球上最幸福的股民，因?yàn)樵?991年～2011年期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)只有5年走低，對比滬指卻有10年在走低。正因?yàn)檫@樣，人們醉心于研究美股每輪牛市之間到底存在怎樣的共振，又有著怎樣的分水嶺。

超寬松貨幣政策造牛市

在鴿派和鷹派關(guān)于QE3的爭論中，在財(cái)政懸崖的威脅中，在新興經(jīng)濟(jì)體增長不斷下滑的陰霾中，本以為全球經(jīng)濟(jì)將迎來一個最壞的時(shí)代，但最讓人擔(dān)憂的美國股市卻依然堅(jiān)挺，尤其是道指直逼歷史最高位。在這些上漲的K線背后，到底隱藏著怎樣的宏觀密碼？

對照美聯(lián)儲政策時(shí)間表就會發(fā)現(xiàn)，在2008年底～2011年兩輪量化寬松期間，每當(dāng)政策推出后一段時(shí)間，美國股市都會經(jīng)歷一波漲勢。

在QE1推出后的2009年3月至2010年3月，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲了42.7%。對應(yīng)的，美國經(jīng)濟(jì)在2009年一季度觸底反彈，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比增速從負(fù)值逐步增至5.7%。

2010年8月底至2011年6月，即QE2實(shí)施期間，美國股市展開新一輪上漲，道指上漲23.9%，四個季度的GDP增長速度平均維持在2%以上。同時(shí)，失業(yè)率持續(xù)下降，新屋開工數(shù)也一直呈緩慢上升趨勢。

2011年9月，聯(lián)儲推出“扭曲操作”，刺激道指上揚(yáng)20%，完成了一輪標(biāo)準(zhǔn)牛市。

類似于上一輪牛市 （2002年～2007年），本輪股市走高也獲益于超寬松貨幣政策，以及大量流動性注入金融市場。

這里就不得不提到一個重量級人物，即前任美聯(lián)儲主席，艾倫·格林斯潘。他在任期間，美國經(jīng)歷了股災(zāi)，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，企業(yè)投資支出崩潰以及2001年的衰退，臨危受命的格林斯潘，每次都能讓美國經(jīng)濟(jì)化險(xiǎn)為夷。

在上世紀(jì)90年代，格林斯潘在貨幣政策上的才能就已經(jīng)得以展現(xiàn)，例如在1998年的那次危機(jī)中，格林斯潘三度下調(diào)利率，而在更早的1987年的股災(zāi)中，剛上任兩個月的格林斯潘，大手筆買賣政府證券，同時(shí)下調(diào)利率50個基點(diǎn)，從而讓受困的證券商能獲得足夠資金而得到解脫。

此后，盡管美國經(jīng)歷了一連串沖擊，從恐怖襲擊、會計(jì)丑聞浪潮，甚至到伊拉克戰(zhàn)爭，但經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張一直在持續(xù)，有人認(rèn)為這完全得益于格林斯潘手中的魔棒發(fā)揮的作用。

在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以后，2001年1月3日，美聯(lián)儲出人意料地在兩次決策會議間隙中，將聯(lián)邦基金利率調(diào)低50個基點(diǎn)。2001年11月，美國經(jīng)濟(jì)衰退結(jié)束，2003年6月25日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率降至1%，為45年來最低水平。美聯(lián)儲希望以此刺激經(jīng)濟(jì)增長，并抵御潛在的通貨緊縮威脅。

從2003年開始，道瓊斯工業(yè)指數(shù)就進(jìn)入了一個牛市階段，到2007年創(chuàng)下歷史紀(jì)錄的14198.1點(diǎn)，5年時(shí)間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲了50.58%。

盡管有很多人認(rèn)為，正是格林斯潘的低利率政策以及他對金融衍生工具的放任自流，最終引爆了金融危機(jī)。但不得不承認(rèn)，在2005年接替他出任美聯(lián)儲主席的伯南克上任之后，也一直延續(xù)著這一貨幣政策。

在金融危機(jī)爆發(fā)以后，美聯(lián)儲在2009年至2011年，分別推出了兩輪量化寬松政策，并在2011年9月底推出 “扭曲操作”（OT）延續(xù)至今年年底，而從2009年至今，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲了42.24%。貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)，增加流動性，在中間起到了至關(guān)重要的作用。

伯南克式困境

雖然伯南克維持了格林斯潘時(shí)代貨幣政策的連續(xù)性，但時(shí)至今日，美聯(lián)儲在制定和實(shí)施貨幣政策的過程中，國內(nèi)外的環(huán)境都發(fā)生了很大的變化，貨幣政策的作用正面臨著更為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。

公開資料顯示，進(jìn)入21世紀(jì)后，美國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的支配地位日益下降，新崛起的國家，特別是中國、印度等國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力迅速增長，美國經(jīng)濟(jì)及其經(jīng)濟(jì)政策在國際上的影響力日益減弱，這對新的美聯(lián)儲的貨幣政策無疑是最大的挑戰(zhàn)。日益增加的國際資本流動，特別是國際“熱錢”對國際貨幣體系的頻繁沖擊極大地減弱了美聯(lián)儲的斡旋能力。

美聯(lián)儲曾連續(xù)17次提高聯(lián)邦基金利率以防止經(jīng)濟(jì)過熱，但長期利率并沒有隨之增加，這反映了來自中國、日本和歐洲的國際資本流動對美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的沖銷作用。

另外，“雙赤字”造成的全球金融失衡，也是潛在的風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重地束縛了美國聯(lián)邦儲備銀行的手腳。

美國日益持久的財(cái)政赤字使美國政府積累了巨額的國債，滾雪球式的發(fā)新債還舊債必然使市場上利息上升的壓力越來越大。由于近一半的美國政府債務(wù)掌握在外國投資者手中，一旦這些投資者對美國經(jīng)濟(jì)或政府失去信心而拋售美國政府債券，利息將急劇上升，全球性的經(jīng)濟(jì)衰退和金融危機(jī)一觸即發(fā)。

外貿(mào)赤字對美國經(jīng)濟(jì)的威脅更直接，由于歐洲和新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)情況與格林斯潘時(shí)代相比更為復(fù)雜，解決外貿(mào)赤字的問題也更為困難。

最新數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)核心成員國中，德國8月份綜合PMI初值為47.0，創(chuàng)38個月新低。8月份服務(wù)業(yè)PMI初值為48.3，創(chuàng)37個月新低，同樣不及7月份的50.3。德國8月份制造業(yè)表現(xiàn)稍好，制造業(yè)PMI初值為45.1，創(chuàng)3個月新高，高于7月份的43.0。

這些數(shù)據(jù)都表明德國私營部門經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不佳，其中服務(wù)業(yè)顯著收縮，抵消了制造業(yè)萎縮幅度收窄帶來的積極影響，德國經(jīng)濟(jì)在第三季度將面臨更大的阻力。

另外，據(jù)曼海姆歐洲經(jīng)濟(jì)中心（ZEW）數(shù)據(jù)顯示，7月德國宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)由6月的-9.0點(diǎn)降至-15.1點(diǎn)，為連續(xù)第5個月下滑，不及預(yù)期的-12.4點(diǎn)。種種跡象表明，德國三季度的經(jīng)濟(jì)將較二季度明顯萎縮，德國經(jīng)濟(jì)專家委員會委員博芬格認(rèn)為，德國經(jīng)濟(jì)已處于技術(shù)型衰退邊緣。而新興經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)也日漸不佳，中國的國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP已經(jīng)連續(xù)十個月出現(xiàn)下滑，而印度GDP的神話也正在破滅。

這些都將成為拖累美國經(jīng)濟(jì)的重要因素，盡管格林斯潘效應(yīng)在過去的三十年中表現(xiàn)非常出色，但時(shí)至今日，復(fù)雜的環(huán)境或許會讓美聯(lián)儲貨幣政策的影響力縮小，離四年新高僅一步之遙的道瓊斯工業(yè)指數(shù)還能走多遠(yuǎn)？恐怕要看伯南克還有沒有更多的魔法棒了。

尋找美股攀頂背后的DNA

每經(jīng)記者 楊可瞻

是什么力量推動道指接近歷史高點(diǎn)？經(jīng)濟(jì)學(xué)家也許會告訴你，原因在于低利率政策和量化寬松預(yù)期，但這實(shí)在太宏觀也太籠統(tǒng)了。

據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的監(jiān)控，大消費(fèi)、TMT（科技、媒體、通信）和金融類股票才是背后最大的玩家。

消費(fèi)、TMT崛起

道瓊斯工業(yè)指數(shù)包含了最能代表美國經(jīng)濟(jì)的30只成份股，覆蓋從飲料、化工、計(jì)算機(jī)到食品制造等23個行業(yè)。公開資料顯示，指數(shù)權(quán)重排在前5名的依次是IBM（11.6%）、雪佛龍德士古（6.6%）、3M(5.5%)、麥當(dāng)勞（5.23%）和卡特彼勒（5.2%）。相比之下，指數(shù)權(quán)重最小的是美國銀行（0.48%），緊隨其后的是美國鋁業(yè)（0.51%）和惠普（1.05%）。

換句話說，道指要接近歷史高點(diǎn)，必須建立在這30只股票中的任何一只發(fā)力才行，而站在對指數(shù)貢獻(xiàn)的角度來看，越是權(quán)重股上漲，就越能推動指數(shù)走高。有意思的是，指數(shù)權(quán)重排名前一半的公司中，有接近一半都屬于大消費(fèi)概念，這很可能暗示這類股票扮演了重要的角色。

事實(shí)與我們猜測的偏差并不大，據(jù)彭博數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2011年10月4日～2012年8月23日期間，道瓊斯工業(yè)指數(shù)累計(jì)上漲了22.5%，期間跑贏指數(shù)的成份股有14只，排名前10的依次是家得寶 （74%）、迪斯尼（65%）、美國銀行 （41.49%）、通用電氣（39%）、默克（37%)、沃爾瑪（35%）、輝瑞（35%）、旅行者保險(xiǎn) （35%）、美國運(yùn)通（30%）和美國電話電報(bào)集團(tuán)（29%）。盡管這些股票分布在多個行業(yè)，但其中權(quán)重最大的仍來自消費(fèi)（沃爾瑪），而表現(xiàn)最好的家得寶是全球最大的家具零售商，寬泛意義上也歸于消費(fèi)。

如果將統(tǒng)計(jì)的時(shí)間略微調(diào)整下，我們能得出更清晰的結(jié)果。今年以來，道指累計(jì)回報(bào)率為6.9%，期間有16只股票跑贏指數(shù)，排名前10的依次是美國銀行（47%）、家得寶（35%）、迪士尼（31%）、美國電話電報(bào)（21%）、沃爾瑪百貨 （20%）、美國運(yùn)通（19.61%）、微軟（17%）、通用電氣（15%）、默克（14%）和3M（13%）。其中2家來自大消費(fèi)、3家來自TMT，3家來自金融行業(yè)。

消費(fèi)和TMT類股票能脫穎而出，脫離不了倚重業(yè)績的投資邏輯。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在道瓊斯指數(shù)10個子行業(yè)中，每股收益（EPS)增長最快的是非必需消費(fèi)品，平均增速為24%，遠(yuǎn)超所有行業(yè)的6.4%。其中成份股除麥當(dāng)勞外，另外兩家公司迪士尼和家得寶EPS增速均在23%以上，EPS3年增速則分別高達(dá)66%和69%。另外，信息科技和必需消費(fèi)品EPS增速也排名前列，其中微軟增速為4%，沃爾瑪則接近9%。

坦白來說，本輪上漲與2009年初美國經(jīng)濟(jì)百廢待舉后的牛市有著迥異之處，當(dāng)時(shí)受傷最重的是金融股，于是投資者拼命將錢投入美銀、運(yùn)通、摩根大通等銀行股中，但消費(fèi)股表現(xiàn)卻屢屢跑輸大盤，原因是整個消費(fèi)行業(yè)仍然非常疲弱，從房地產(chǎn)、百貨到食品都是這樣。但在經(jīng)歷了3年的漫長復(fù)蘇以后，消費(fèi)和房地產(chǎn)都呈現(xiàn)出了令人信服的復(fù)蘇跡象，這時(shí)只要股票估值合理，全世界的投資經(jīng)理完全有理由調(diào)整資金的配置方式。

我們希望你相信美國乃至全球的消費(fèi)復(fù)蘇是真實(shí)的，而不只是停留在報(bào)表上。舉個例子，今年第三財(cái)季，迪士尼創(chuàng)出歷史以來最好盈利，該季度凈利潤18.3億美元，同比增長24%，攤薄后每股收益1.01美元，同比增長31%，大超市場預(yù)期的93美分。而推動凈利潤大漲的主要原因是電影《復(fù)仇者聯(lián)盟》大賣。據(jù)i美股分析師李雪報(bào)告，該電影在2012年全球票房排行榜上居于首位，歷史排名為第三位，且該片的全球票房收入正在逼近15億美元。

再看家得寶，其第二財(cái)季度凈盈利增長13%，主要得益于在美銷售額增長，以及其支柱性家居裝飾產(chǎn)品的穩(wěn)健需求。但歸根結(jié)底，在于美國住房市場崛起加上異常低的抵押貸款利率。

上述佐證也完美地契合標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)，據(jù) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)，自2011年10月4日～2012年8月24日，表現(xiàn)最好的依次是住宅建設(shè)指數(shù)（157.5%）、裝修材料指數(shù) （98.04%）、油氣提煉銷售指數(shù)（73%）、廣播電視指數(shù)（64%）和家居裝修零售指數(shù)（63%）。

上輪牛市主炒工業(yè)股

一個頗為有趣的話題是，在上輪牛市（2002年10月～2007年10月）期間，推動道瓊斯指數(shù)上漲的力量有什么區(qū)別？

我們做了類似的統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，工業(yè)股比消費(fèi)股更吃香。資料顯示，回報(bào)排名前10的依次是卡特彼勒（265%）、波音（231%)、麥當(dāng)勞(230%)、惠普（227%）、思科（196%）、艾克森美孚（173%）、雪佛蘭（171%）、聯(lián)合技術(shù)（148%）、摩根大通（127%）和迪士尼（110%）。

由于卡特彼勒是全球最大的工程機(jī)械商，波音是全球最大的飛機(jī)制造商，外加聯(lián)合技術(shù)主要生產(chǎn)飛機(jī)發(fā)動機(jī)、?？怂够鄙龣C(jī)和奧的斯電梯，這意味著工業(yè)股占據(jù)了更重要的位置。截至2007年10月底，波音、聯(lián)合技術(shù)和卡特彼勒的指數(shù)權(quán)重均排名前5名。

這與美國當(dāng)時(shí)的制造業(yè)繁榮也不無關(guān)系。反映其景氣程度的ISM制造業(yè)指數(shù)，在2001年一季度迎來10年來底部 （跌至43.1），但在隨后的3年內(nèi)卻一路升至59。該指數(shù)高于50反映制造業(yè)擴(kuò)張，反之萎縮。

標(biāo)普500行業(yè)指數(shù)方面，2002年10月～2007年10月期間，回報(bào)率排名前列的也多與工業(yè)有關(guān)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，金屬采礦指數(shù)、化肥/農(nóng)藥指數(shù)、網(wǎng)上軟件服務(wù)指數(shù)、鋼鐵指數(shù)和油氣提煉銷售指數(shù)回報(bào)率最高。