匯率浮動機制改革能為經(jīng)濟“減震”

人民幣匯率的起伏一直是市場近來的焦點，主要原因就是自從今年5月初美元兌人民幣創(chuàng)出匯改以來6.267的新高之后就開始一路下跌，3個月內(nèi)貶值幅度超過1%。從5月起，人民幣連續(xù)多次出現(xiàn)兌美元下跌走勢，致使當月最大貶值一度達到0.97%。尤其是7月20日，人民幣匯率盤中下跌1% ，為央行4月16日擴大人民幣兌美元匯率波幅以來首次觸及跌停，其后多日人民幣兌美元觸及1%的跌停限制。

自人民幣從05年匯改以來，兌美元累計升值超過30%。在經(jīng)歷了美國次貸危機，全球經(jīng)濟衰退，美國QE1，QE2量化寬松，歐洲經(jīng)濟刺激計劃，我國四萬億經(jīng)濟計劃，以及最近的歐債危機的升級以后。事實證明，貨幣放水只能是暫時疏困，我國經(jīng)濟結構的內(nèi)生性問題（經(jīng)濟結構）已經(jīng)成為阻礙經(jīng)濟發(fā)展的主要因素，因此人民幣兌美元始終堅挺已無道理。另外美元一年以來對西方主要貨幣升值15%，對盧布升值25%，對印度盧比和巴西雷亞爾升值超過30%的時候，人民幣不僅沒有貶值，而且對美元還升值了3%。這種外部平衡（經(jīng)常賬戶）嚴重失調(diào)的情況顯然對整體中國經(jīng)濟早已形成了巨大的負擔。這不僅使得外匯占款大幅增多，也使得人民幣出現(xiàn)了輸入性通脹的壓力，更進一步加劇了產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整的難度。當下全球經(jīng)濟持續(xù)疲軟，全球資金回流美國尋求避險是天經(jīng)地義的事情。美元匯率高漲，人民幣匯價走低就自然順理成章了。

從理論上講人民幣的貶值可以推動出口增長和貿(mào)易順差，但是貶值容易導致資本外逃，會對經(jīng)濟造成不利影響，大規(guī)模的資本外逃會導致匯率大幅降低，甚至引發(fā)危機。但是現(xiàn)在人民幣資本項目沒有開放，大規(guī)模資本外逃難度很大。而從中國的實際情況來說，中國主要外貿(mào)伙伴，美國，歐盟都處在經(jīng)濟危機中，致使中國出口從2008年的占GDP10%左右一路下滑到接近2%。再加上國內(nèi)通脹壓力高漲。人民幣貶值帶來的出口增長有很大程度上被境內(nèi)的通貨膨脹抵消了，所以持續(xù)貶值對出口，對中國經(jīng)濟的刺激作用并不明顯。

其次近期外匯占款和外匯儲備連續(xù)走低，二季度我國順差近700億美元，外商直接投資（FDI）約300億美元，但我國外匯儲備從一季度末的3.305萬億美元減少到6月末的3.24萬億美元，這期間差不多出現(xiàn)了1600億美元的差額。雖然有數(shù)據(jù)表明外貿(mào)企業(yè)因為擔心人民幣貶值而不及時結匯，導致企業(yè)和個人賬戶上的美元數(shù)量激增。二季度企業(yè)和居民的外匯存款合計上升了630億美元，達到歷史新高。 但是除去此外和央行用于穩(wěn)定匯價而拋售的美元以外，外匯儲備還有較大缺口。這表明熱錢早已開始流出我國，匯價的忽然下行只是加速了其流出而已。這本身就說明國內(nèi)經(jīng)濟結構并不適應如此之高的人民幣匯價。加大外匯波動幅度只是促進了其速度而不是主要原因。

當然外匯的流出直接導致外匯占款的減少，而外匯占款一直是我國貨幣投放的主要形式，他的減少使得央行的貨幣投放模式轉為主動使用逆回購而停止了央票發(fā)行。逆回購在貨幣政策上要比發(fā)行央票積極的多，而且還能適當?shù)倪M行微調(diào)。同時外匯占款的減少也為央行未來幾年內(nèi)下調(diào)存準打下了基礎。但是截止到6月末，M2貨幣投放量余額92.5萬億元，同比增長13.6%，低于14%的設定目標。說明企業(yè)對資金需求不高，生產(chǎn)投入意愿不強。這種情況下繼續(xù)釋放流動性，國內(nèi)經(jīng)濟可能出現(xiàn)滯脹的情況。

另外利率政策直接影響外商直接投資的變化，尤其是中國這樣過度依賴出口加工的經(jīng)濟體。此時的匯率浮動擴大顯然可以幫助人民幣回歸本質(zhì)，逐漸穩(wěn)定幣值。同時匯率波動的加劇，匯率風險的增加可以促進進出口企業(yè)的結構轉型，以及加強其外匯避險機制的建立。此外，加大匯率浮動可以適當?shù)木徑饷绹鴮砜赡芡瞥龅腝E3對全球資本的沖擊。

匯率浮動機制改革是為了適應人民幣國際化的一個重要環(huán)節(jié)，他不能根本上解決我國經(jīng)濟的內(nèi)生性問題，但是他可以有效的轉變金融市場對于我國經(jīng)濟的沖擊，促使人民幣長期穩(wěn)定，加快國內(nèi)經(jīng)濟調(diào)整，有效的利用我國的外匯儲備，轉變其部分投資方式加強其投資效率。

（作者系湘財證券有限責任公司國際業(yè)務部高級經(jīng)濟師）