長(zhǎng)沙8292億元樣本聯(lián)想：地方版“4萬(wàn)億”啟動(dòng)？

從資金需求角度來(lái)看，地方融資平臺(tái)這兩年有大量債務(wù)到期，而今年上半年土地出讓金大幅下降，債務(wù)展期和借新還舊成了大多地方政府的選擇。目前，銀行對(duì)地方融資平臺(tái)的放款并不是全面放開。有些不容易獲得信貸的基建項(xiàng)目就轉(zhuǎn)而向信托尋求資金。

從資金供給角度看，在利率下調(diào)和整個(gè)集合信托市場(chǎng)收益率有下滑趨勢(shì)的情況下，基建信托產(chǎn)品的年化收益率還有9%左右，對(duì)投資而言具有較大的吸引力。更為重要的是，這些產(chǎn)品有地方政府顯性或隱性做擔(dān)保，投資者把基建類信托看成是低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目甚至是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。一方面收益可觀，另一方面投資風(fēng)險(xiǎn)低。所以投資者購(gòu)買意愿很高，資金供給充足。

展望下半年，除了地方財(cái)政和土地出讓金還比較疲弱外，地方固定資產(chǎn)投資的其他資金來(lái)源均會(huì)有所好轉(zhuǎn)。好轉(zhuǎn)主要體現(xiàn)在信貸有所松動(dòng)，非信貸融資渠道拓寬。按正常進(jìn)度，2012年新增信貸將達(dá)8萬(wàn)億~8.5萬(wàn)億，社會(huì)融資總量將達(dá)13萬(wàn)億。全年人民幣信貸余額將達(dá)64萬(wàn)億元。總體上，為滿足地方版“4萬(wàn)億”，資金來(lái)源總體上仍有騰挪空間。實(shí)際上，財(cái)政資金和土地轉(zhuǎn)讓金從來(lái)就不是投資資金來(lái)源的主要方面，2011年，全國(guó)固定資產(chǎn)投資總額達(dá)33萬(wàn)億元，直接來(lái)自財(cái)政的預(yù)算內(nèi)資金僅為1.4萬(wàn)億。同期地方財(cái)政總收入為10.4萬(wàn)億，全國(guó)土地轉(zhuǎn)讓金收入為3.1萬(wàn)億。假設(shè)其中30%用于固定資產(chǎn)投資，則2011年來(lái)自于地方政府的投資資金來(lái)源占比為12%。

“4萬(wàn)億”的效應(yīng)

地方版“4萬(wàn)億”可以避免產(chǎn)能過剩問題惡化。長(zhǎng)沙市投資規(guī)劃中，產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資僅占總投資規(guī)模的16%，其他項(xiàng)目分別是功能區(qū)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城鎮(zhèn)化項(xiàng)目。中國(guó)大部分城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以緩解“去房地產(chǎn)”導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩，類似長(zhǎng)沙的政策被中央叫停的概率較低。

如果長(zhǎng)沙樣本推廣到全國(guó)各地，是否會(huì)導(dǎo)致更嚴(yán)重產(chǎn)能過剩？如果答案為是，則地方刺激政策遲早會(huì)被叫停。

總結(jié)分類長(zhǎng)沙的項(xiàng)目后我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目投資僅占總投資規(guī)模16%，其他項(xiàng)目分別是功能區(qū)開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城鎮(zhèn)化項(xiàng)目。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，后三類項(xiàng)目并不造成產(chǎn)能過剩問題。對(duì)于廣大的中西部而言，城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和城鎮(zhèn)化建設(shè)仍有較大空間，其核心問題是投融資體制問題。

因此，雖然中國(guó)大部分城市的硬件基礎(chǔ)設(shè)施并不是發(fā)展的短板，但類似長(zhǎng)沙市的投資項(xiàng)目也不至于惡化產(chǎn)能過剩問題。聯(lián)系到高層一系列的政策表態(tài)，除非跟隨者政策變形，我們并不認(rèn)為類似長(zhǎng)沙的政策動(dòng)作會(huì)被中央叫停。

其結(jié)果是，中國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施投資增速還將穩(wěn)定加速。這是中期內(nèi)穩(wěn)定需求、緩和中國(guó)經(jīng)濟(jì)“去房地產(chǎn)化”實(shí)際有效措施?？紤]到出口和消費(fèi)增速低位企穩(wěn)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將是中國(guó)經(jīng)濟(jì)“短期反彈、中期平穩(wěn)”的可靠保證。

從更長(zhǎng)的維度看，中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)和城市化進(jìn)程仍沒有結(jié)束，需求增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力較強(qiáng)。當(dāng)前正在進(jìn)行的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，一方面是去房地產(chǎn)、去重化工業(yè)，另一方面是從消費(fèi)入手，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。兩方面動(dòng)力的此消彼長(zhǎng)很難形成時(shí)間上的一致，而地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供很好的緩沖。無(wú)論是短期還是中長(zhǎng)期，地方版的“4萬(wàn)億”值得期待。

而此外，其他地區(qū)穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，這似乎在證明聯(lián)想的可靠性。