長沙8292億元樣本聯(lián)想：地方版“4萬億”啟動(dòng)？

以上項(xiàng)目絕大多數(shù)是長沙力爭(zhēng)在“十二五”期間要完成的。未來五年8292億元的投資額平攤到每年是1658億元。該規(guī)模占2011年長沙城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資的52%左右。基于長沙這些年固定資產(chǎn)投資增速30%左右的歷史表現(xiàn)，并考慮到“十二五”期間投資增速不會(huì)明顯下行到低于20%，這195個(gè)項(xiàng)目占“十二五”期間固定資產(chǎn)投資的比重為30%左右，這一投資計(jì)劃并不顯得過分。

長沙8292億元的投資項(xiàng)目，是否有足夠的資金來源？

從銀行貸款看，銀行貸款占固定資產(chǎn)投資資金來源的比重已從2000年左右的20%降至2011年的13%。假設(shè)8292億元的投資資金有15%是靠銀行信貸來籌集，那么需要1200億新增信貸資金。而“十二五”期間長沙年均1500億新增中長期貸款是比較可能的，即五年約7500億新增信貸。這些項(xiàng)目所需信貸資金占總新增信貸16%，并不算高。

再看基建資金來源。由于中長期貸款中30%左右投向基建，30%投向房地產(chǎn)，另外40%投向其他方面。以“十二五”期間年均長沙1000億中長期貸款計(jì)，那么每年大概300億投放給基建項(xiàng)目，5年共計(jì)有1500億，完全能覆蓋十大基礎(chǔ)設(shè)施714億的資金。

長沙的地方財(cái)政一般預(yù)算收入在2010年和2011年實(shí)現(xiàn)了高增長，增速都在30%左右。即使在經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差的2008年和2009年，增速也有20%。今年前5月，長沙的地方財(cái)政一般預(yù)算收入增速為17.4%，從月度數(shù)據(jù)趨勢(shì)上看已經(jīng)止跌企穩(wěn)，接下來應(yīng)該能有所反彈。預(yù)計(jì)未來幾年，長沙地方財(cái)政一般預(yù)算收入增速應(yīng)當(dāng)能在20%~30%。

2011年長沙土地出讓金收入高達(dá)224億。雖然2012年以來長沙土地出讓金收入出現(xiàn)了大幅下降，但降幅比之前已經(jīng)放緩。隨著房地產(chǎn)銷量的回暖，土地出讓金收入將會(huì)有所改善。未來幾年，土地出讓收入增速應(yīng)當(dāng)會(huì)比前幾年低一些，可能降至10%的增速水平。另外，長沙還通過發(fā)行城投債和基礎(chǔ)建設(shè)信托等方式為投資項(xiàng)目融資。

整體來看，這195個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目的資金來源可以總結(jié)如下：一是“十二五”期間的信貸占比并不高；二是預(yù)計(jì)“十二五”期間地方財(cái)政會(huì)保持平穩(wěn)，只是略微下滑；三是土地出讓收入增速會(huì)下滑，但可通過城投債和基建信托等方式對(duì)沖。因此，我們認(rèn)為，長沙公布的重點(diǎn)項(xiàng)目大概不會(huì)面臨明顯資金短缺，未來幾年長沙的固定資產(chǎn)投資增速仍會(huì)較高，和2011年26%差不多，預(yù)計(jì)“十二五”期間增速為25%。

“4萬億”資金來源

地方版“4萬億”，資金來源總體有騰挪空間。信貸有所松動(dòng)，非信貸融資渠道在拓寬。按正常進(jìn)度，2012年新增信貸將達(dá)8萬億~8.5萬億，社會(huì)融資總量將達(dá)13萬億。而全年人民幣信貸余額將達(dá)64萬億元。

從寧波、南京到長沙，地方穩(wěn)增長政策相繼出臺(tái)，如果故事繼續(xù)演繹下去，我們需要考慮：地方版“4萬億”會(huì)不會(huì)面臨明顯的資金缺口？其經(jīng)濟(jì)效應(yīng)大致如何？是否會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步惡化？下面我們從有關(guān)方面逐一分析：