中國(guó)式債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在哪里？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)評(píng)論員 葉檀    

每經(jīng)評(píng)論員 葉檀

為什么金融機(jī)構(gòu)要在股票市場(chǎng)大規(guī)模融資，補(bǔ)充資本金，終于揭開謎底，就是為了應(yīng)付今天的局面。從民間融資市場(chǎng)到政府擔(dān)保的大型項(xiàng)目，已出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)先兆。金融危機(jī)后，全球進(jìn)入債務(wù)危機(jī)高發(fā)期，這是經(jīng)濟(jì)病癥的集中爆發(fā)。

美國(guó)本應(yīng)是債務(wù)危機(jī)最嚴(yán)重的國(guó)家，但經(jīng)濟(jì)體質(zhì)強(qiáng)健、出色的吸納全球資金與移民的能力以及貨幣轉(zhuǎn)嫁能力救了美國(guó)。接下來是歐元區(qū)，歐元區(qū)國(guó)家并不是都像德國(guó)一樣強(qiáng)健，在鍍金歲月里，他們投資、借錢消費(fèi)、享受高福利，現(xiàn)在資金狂歡結(jié)束了，到了討價(jià)還價(jià)的痛苦償債階段。反觀中國(guó)，一切順利，地方政府不允許負(fù)債，絕大多數(shù)大企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表還過得去，不可能出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

恰恰是不可能出現(xiàn)的情況出現(xiàn)了：從去年開始，我們屢屢聽到老板跑路的消息；今年上半年，互保聯(lián)保風(fēng)險(xiǎn)開始波及銀行；目前，與大企業(yè)相關(guān)的債務(wù)鏈條緊繃——中國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在市場(chǎng)可以理解的范圍之外，存在自我運(yùn)行邏輯。

在金融鏈條上，宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生變化，首先表現(xiàn)在民間借貸市場(chǎng)崩潰。據(jù)浙江省高院近日發(fā)布的《浙江法院民間借貸審判報(bào)告》，浙江省民間借貸的收案量與制造鏈條密切相關(guān)，2012年上半年，全省法院共受理民間借貸糾紛案件58037件，涉案標(biāo)的額283.9億元，同比分別上升26.98%和129.61%。事實(shí)上，去年出現(xiàn)的擔(dān)保公司倒閉、小貸公司破產(chǎn)等案例，與民間高利貸市場(chǎng)脫不了干系。民間借貸市場(chǎng)進(jìn)入門檻低，風(fēng)險(xiǎn)控制意識(shí)差，資金來源分散，管理依靠人情抬會(huì)等傳統(tǒng)架構(gòu)，因此，也成為債務(wù)鏈條上最薄弱的一環(huán)。

債務(wù)危機(jī)的第二步是互保聯(lián)保多米諾骨牌倒塌。當(dāng)某個(gè)行業(yè)、某個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題，互保聯(lián)保從控制風(fēng)險(xiǎn)的鐵索連環(huán)陣瞬間變成火燒連營(yíng)，銀行抽貸，互保聯(lián)保圈內(nèi)的企業(yè)如多米諾骨牌一個(gè)個(gè)倒塌，最終拖累了尚能支撐的大型企業(yè)。人民銀行杭州中心支行的數(shù)據(jù)顯示，5月份以來，浙江發(fā)生信貸風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)中，有60%是因?yàn)闉槠渌髽I(yè)擔(dān)保代償后出現(xiàn)了資金困難。而浙江省銀監(jiān)局提供的數(shù)據(jù)則顯示出這種互保網(wǎng)絡(luò)的龐大：目前浙江所有的企業(yè)貸款中有40%是企業(yè)互保貸款。目前向政府求助的600家民營(yíng)企業(yè)，就陷入烈火之中無法自拔，只能靠政府、央行勒令銀行停止抽逃資金，政府給予臨時(shí)資金，才能渡過難關(guān)。有人因此擔(dān)心，民企融資道德風(fēng)險(xiǎn)將難以控制，面對(duì)市場(chǎng)大規(guī)模倒閉潮，飲鴆止渴大約還有生機(jī)，任其倒閉局面將不堪設(shè)想。

第三步則是大企業(yè)、大項(xiàng)目陷入兌付危機(jī)。如去年知名房地產(chǎn)開發(fā)商綠城頻頻傳出現(xiàn)金流斷裂消息，身處谷底行業(yè)的造船、遠(yuǎn)洋等行業(yè)難有起色，今年傳出多晶硅龍頭企業(yè)江西賽維由地方政府兜底還債。表面上，政府信用擔(dān)保讓銀行高枕無憂，去年出現(xiàn)償付危機(jī)的城投債不僅順利過關(guān)，還造就了一波債券市場(chǎng)牛市。

一旦大型企業(yè)出現(xiàn)資不抵債的狀況，銀行難以袖手，以賽維為例，國(guó)開行的15.05億元抵押貸款和3億元信用貸款；浦發(fā)銀行給了15.10億元信用貸款；建設(shè)銀行給了5.47億元抵押貸款和8.76億元信用貸款，雖然一些是銀團(tuán)貸款，一些由母公司提供擔(dān)保，但皮之不存，毛將焉附？行業(yè)下行階段，資產(chǎn)價(jià)格節(jié)節(jié)敗退，而債務(wù)負(fù)擔(dān)節(jié)節(jié)上升，日本20年前出現(xiàn)過的政府與企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表衰退現(xiàn)于當(dāng)下。

有個(gè)辦法可以緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的緊縮現(xiàn)象——央行大量放水，放松房地產(chǎn)投資，通過發(fā)放基礎(chǔ)貨幣、加長(zhǎng)金融杠桿的辦法解決眼前危機(jī)。但這是剜肉補(bǔ)瘡，加大已經(jīng)高懸于頂?shù)呐菽?，讓?chǔ)戶與納稅人為債權(quán)人買單。

放水無濟(jì)于事，否則日本經(jīng)濟(jì)早就躍出泥潭。另外，此前央行貨幣發(fā)放過多，而全球虛擬市場(chǎng)過于龐大，央行再注水也彌補(bǔ)不了泡沫崩潰后的缺口。

債務(wù)鏈條緊繃時(shí)期，高負(fù)債企業(yè)融資胃口只會(huì)增大不會(huì)減少，因此并不奇怪今年上半年股市如此低迷一些公司仍不死心，準(zhǔn)備向市場(chǎng)伸手融資。而正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)將減少融資鏈、堅(jiān)壁清野等待春天到來，只有一些并購、服務(wù)、消費(fèi)類企業(yè)逆勢(shì)擴(kuò)張。

把灰塵掃到地毯下面，把表外資產(chǎn)和負(fù)債扔到一邊，把民間金融剔除出監(jiān)管視線，并不能讓風(fēng)險(xiǎn)減少，反而會(huì)讓風(fēng)險(xiǎn)在猝不及防的時(shí)間，以古怪的方式突然呈現(xiàn)。只有重建風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)，將民間借貸納入監(jiān)管，讓信用控制代替人情擔(dān)保，才是正道。

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