貨幣政策宜轉(zhuǎn)向適度寬松

即將召開的年中經(jīng)濟會議，將定調(diào)下半年宏觀調(diào)控方向。分析人士認為，面對GDP同比增速連續(xù)多季度下滑，微觀經(jīng)濟層面資金困難、內(nèi)需乏力等問題，再加上通脹風險已階段性終結(jié)等因素，貨幣政策宜適時從穩(wěn)健轉(zhuǎn)向適度寬松。貨幣政策“變調(diào)”一方面可釋放積極信號，引導市場預期和信心；另一方面可為應對下半年國內(nèi)外眾多不確定因素做出適時預調(diào)。

一般來說，貨幣政策基調(diào)多在每年年底召開的中央經(jīng)濟工作會議上確定，以作為來年宏觀調(diào)控的指針。從2007年以來，只有一次例外，即2008年在國際金融危機來襲背景下，先是7月開始執(zhí)行“靈活審慎”的貨幣政策，之后11月召開的國務院常務會議宣布十年來首次實施“適度寬松”的貨幣政策。

鑒于目前我國經(jīng)濟運行面臨較突出的矛盾和問題，宏觀經(jīng)濟層面雖然還沒有出現(xiàn)2008年國際金融危機時經(jīng)濟增速快速下滑的情況，但是，微觀經(jīng)濟層面正面臨更加嚴峻的局面，因而有必要提前作出貨幣政策“轉(zhuǎn)向”的決策。

上半年我國宏觀經(jīng)濟和金融數(shù)據(jù)已公布。在主動調(diào)控下，經(jīng)濟增速出現(xiàn)“穩(wěn)中趨降”的走勢。CPI同比漲幅走低，PPI落入通縮區(qū)間。“三駕馬車”均不同程度“降速”。從4月開始，政策重心轉(zhuǎn)向“穩(wěn)增長”，一系列政策措施開始發(fā)揮效果，但從6月數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟反彈并不明顯，亟需進一步加大政策力度鞏固調(diào)控效果。

按照我國經(jīng)濟運行慣例，下半年經(jīng)濟總量基數(shù)往往更大。例如，2011年一季度GDP同比增長9.7％，四季度為8.9％，但當年GDP總量一季度為9.7萬億元，四季度高達15萬億元。這是我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀等因素決定的。因此，今年下半年GDP要取得7.5％以上的同比增速并不容易。因此，為實現(xiàn)既定經(jīng)濟目標，下半年貨幣政策勢必要比上半年更加寬松。

從目前看，下半年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢存在不少不確定因素。國際上，歐債危機的演變和歐元區(qū)最終的選擇仍有很大變數(shù)。在希臘之后，西班牙等國有可能重蹈覆轍，10月將面臨債務清償壓力，不排除重新陷入財政困境。歐洲經(jīng)濟全年可能溫和衰退。在失業(yè)、房地產(chǎn)市場疲軟和大選帶來的財政政策不確定性等因素交織下，美國在大選后可能出現(xiàn)“財政懸崖”，市場預計明年可能出現(xiàn)經(jīng)濟衰退。

此外，持續(xù)數(shù)月的資金流出趨勢值得關(guān)注。二季度外匯儲備出現(xiàn)650億美元負增長，其中5月流出近千億美元。上半年外商直接投資同比下降3％。以上現(xiàn)象均指向資金流出趨勢可能逐步形成，這是人民幣單邊升值結(jié)束、歐美再工業(yè)化資金回流、我國經(jīng)濟增速下行、成本上升等因素綜合作用的結(jié)果。資金凈流出的局面需要貨幣政策適時做出調(diào)整，加大放松力度，否則將對我國國內(nèi)資金面產(chǎn)生不利影響。

實際上，作為微觀經(jīng)濟主體的企業(yè)已提前感受到外需低迷、內(nèi)需不旺的“寒意”。上半年國有企業(yè)利潤同比下降11.6％，上市公司中期業(yè)績預報大面積“變臉”，不少“中字頭”公司預報業(yè)績下滑或虧損，多家銀行不良貸款出現(xiàn)“雙升”。

在這種背景下，貨幣政策無疑有更大的放松空間和必要性。今年以來，已有兩次降息、兩次下調(diào)存款準備金率，從實際操作上看，貨幣政策偏向“適度寬松”的勢頭非常明顯。此時，明確宣布貨幣政策“變調(diào)”仍有重大意義，即發(fā)出政策放松、“穩(wěn)增長”加碼的信號，引導預期，樹立信心。經(jīng)歷了2010年年初開始的12次上調(diào)和2011年年末以來的三次下調(diào)后，當前大型金融機構(gòu)存款準備金率為20％，仍處于歷史較高水平。1年期存貸款基準利率也處于2000年以來的平均利率水平以上，未來貨幣政策放松空間仍很大。

需要指出的是，貨幣政策“轉(zhuǎn)向”僅能緩解總量上的問題，要完成調(diào)結(jié)構(gòu)，引導資金使用和產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，還需財稅政策加大力度。