降息周期確認 地產(chǎn)、基建、水泥、出口等板塊有機會

每經(jīng)編輯 300124，收盤價21.2元    

每經(jīng)記者 趙笛

兩次降息表明中國正式步入歷史上第三次的降息周期。

從歷史經(jīng)驗看，降息周期下，股市將步入一個新的階段。在這個階段，指數(shù)往往會走成牛市。在這個階段，上漲的板塊將更多地集中于地產(chǎn)、建材等大基建類行業(yè)；滯漲的板塊則集中于受利空打擊明顯的銀行，自身基本面難以借降息扭轉的造紙、鋼鐵等板塊。

顯然，在經(jīng)歷了上半年的過山車行情后，投資者有必要在下半年的開始階段，依照降息后種種規(guī)律，清理一下自己的股票池了。

降息周期開啟 牛市或將重現(xiàn)

隨著第二次降息的確認，中國經(jīng)濟步入了第三輪降息周期中。從歷史經(jīng)驗看，降息周期得以確認后，市場的格局將發(fā)生變化，牛市或將出現(xiàn)?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計顯示，在前兩次的降息周期中，上漲的行業(yè)板塊主要包括地產(chǎn)、物資外貿(mào)、水泥建材等；下跌或漲幅落后的板塊主要有金融、造紙、鋼鐵等。

降息周期下 股市先抑后揚

如果說6月8日的第一次降息還無法確認市場已經(jīng)步入降息周期的話，7月6日的二次降息，則正式將市場帶來到了利率持續(xù)下行的通道中。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在前兩次降息周期確認后，市場均出現(xiàn)了大牛市。

比如，雖然1996年5月1日首次降息的次日股市出現(xiàn)大跌，但隨后卻迎來一波漲幅約240%的大牛市，滬指從600多點漲至2245點。

2008年的第二次降息后14個交易日，滬指見底1664點，隨后迎來一輪指數(shù)翻倍行情。

在本次降息周期中，6月8日第一次降息的當天，市場受銀行股拖累出現(xiàn)“高開低走”，最終錄得下跌。不過，就在市場擔憂7月6日第二降息當天，市場再次“見光死”的情況下，午后的股市卻在醫(yī)藥、白酒、地產(chǎn)股的帶領下大幅拉升。

對于降息周期中，為何股市會“先抑后揚”？國泰君安證券分析師解靜指出，降息作為貨幣政策中刺激經(jīng)濟最重要的工具具有十分重要的作用。但是在歷史上的降息前期，市場往往對于降息的作用以及效果有比較大的懷疑，因此

市場的表

現(xiàn)也不是特別好。但是在降息進入中間階段以后，利率開始在經(jīng)濟活動中展現(xiàn)出決定性的作用，對市場產(chǎn)生了積極的推動作用。

降息周期下 地產(chǎn)外貿(mào)表現(xiàn)優(yōu)異

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計顯示，在降息周期中，部分行業(yè)明顯受益，漲幅領先。

在第一次降息周期，即1996年5月1日至1999年6月10日期間，加權漲幅前十名的板塊依次為綜合行業(yè)、家電行業(yè)、電力行業(yè)、開發(fā)區(qū)、房地產(chǎn)、供水供氣、儀器儀表、傳媒娛樂、商業(yè)百貨、物資外貿(mào)。

而在密集降息的1998年3月25日至1998年12月7日期間，加權漲幅最大的十個行業(yè)板塊分別是酒店旅游、綜合行業(yè)、儀器儀表、非金屬品、物資外貿(mào)、自行車、傳媒娛樂、化纖行業(yè)、商業(yè)百貨、開發(fā)區(qū)。

在第二次降息周期，即2008年9月16日至2008年12月23日期間，加權漲幅前十名的板塊依次是水泥、房地產(chǎn)、建筑建材、電子信息、醫(yī)療器械、發(fā)電設備、環(huán)保行業(yè)、農(nóng)林牧漁、電力行業(yè)、公路橋梁。

《每日經(jīng)濟新聞》記者總結發(fā)現(xiàn)，在降息周期中，表現(xiàn)優(yōu)異的板塊主要包括地產(chǎn)、物資外貿(mào)、水泥建材等三大行業(yè)。

降息周期下 金融造紙鋼鐵表現(xiàn)差

在降息周期下，并非所有行業(yè)板塊均會有不錯的表現(xiàn)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計顯示，在第一次降息周期，即1996年5月1日至1999年6月10日期間，加權漲幅后十名的板塊依次為船舶、其他制造、造紙、醫(yī)療器械、石油、家具、陶瓷、金融、建筑建材、鋼鐵行業(yè)。

而在密集降息的1998年3月25日至1998年12月7日期間，加權漲幅最小的十個行業(yè)板塊分別是摩托車、家電、釀酒、公路橋梁、鋼鐵、環(huán)保、其他制造、建筑建材、石油、紡織行業(yè)。

在第二次降息周期，即2008年9月16日至2008年12月23日期間，加權漲幅后十名的板塊依次是鋼鐵、金融、造紙、交通運輸、煤炭行業(yè)、汽車類、化工行業(yè)、石油行業(yè)、服裝行業(yè)、家具行業(yè)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者總結發(fā)現(xiàn)，在降息周期中，表現(xiàn)較差的板塊主要包括金融、造紙、鋼鐵等三大行業(yè)。

解讀降息周期下 板塊的漲跌邏輯

降息的好處是，持續(xù)的大幅降息減少了

企業(yè)的利息支出，從而降低了企

業(yè)的財務費用，對凈利

潤有直接的增厚作用。應該來說，除銀行股之外，其他行業(yè)公司都存在貸款，那么降息就應該對除銀行以外的所有行業(yè)都有利，然而，為什么行業(yè)板塊漲幅有如此鮮明的差異呢？

在上漲的行業(yè)方面，降息代表著寬松的貨幣政策，房地產(chǎn)、多元控股、機械設備、建筑建材等投資、出口型行業(yè)將明顯受益。

比如地產(chǎn)股方面，降息對緩解地產(chǎn)股的資金面壓力有很大幫助，由于地產(chǎn)行業(yè)是資金密集型行業(yè)，降息有利于降低地產(chǎn)商融資成本，改善資金狀況。顯然也就在降息周期中最為受益。

水泥建材方面，由于降息將改善市場資金面狀況，鼓勵更多的資金流向實體經(jīng)濟用于建設，作為基建、地產(chǎn)的上游，水泥建材自然受益于經(jīng)濟刺激和投資。

此外，降息對負債率高的出口型行業(yè)也構成利好。

物資外貿(mào)方面，由于降息周期往往出現(xiàn)在經(jīng)濟極為不景氣的環(huán)境下，而出口作為我國經(jīng)濟三駕馬車中最為重要的一環(huán)，自然在經(jīng)濟不景氣下受傷更為明顯。不少外貿(mào)企業(yè)靠貸款生存，降息顯然對公司構成重大利好。

相反，在下跌的行業(yè)方面，降息往往對其業(yè)績構成沖擊。這主要就是指銀行業(yè)。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在行業(yè)方面，每次降息，金融股尤其是銀行股都是下跌的。這是因為，市場上把降息看成是銀行凈息差收窄的標志，降息將會影響銀行的利潤增長，對銀行的基本面也是不利的。

而在滯漲的行業(yè)方面，降息往往對交通運輸、釀酒、公路橋梁等負債率較低的行業(yè)影響不大。此外，雖然造紙、鋼鐵等行業(yè)也有較高的負債率，但由于這些行業(yè)整體性處于夕陽行業(yè)，降息對其業(yè)績拉動作用并不大，在資金流入基建等受益板塊的情況下，這類行業(yè)自然容易錄得下跌。

踢出股票池：再見了銀行股

降息周期的確認，預示著行情進入到了一個新的階段。此時，投資者需要好好的清理一下自己的股票池，將那些因降息而致未來前景堪憂的板塊個股踢出去。《每日經(jīng)濟新聞》記者總結機構的觀點發(fā)現(xiàn)，銀行股將引領夕陽產(chǎn)業(yè)，成為資金拋棄的對象。

不對稱降息 宜“永別”銀行股

在連續(xù)兩次降息的當天，銀行股都出現(xiàn)大幅下跌。的確，在“利率自由化”的大背景下，銀行股的基本面已經(jīng)發(fā)生了天大的變化。

根據(jù)央行“降息公告”，本次降息首先就是一次“不對稱降息”：一年期存款利率下調(diào)0.25個百分點，貸款利率下調(diào)0.31個百分點；其次，央行擴大了利率浮動空間：貸款利率浮動區(qū)間從上次的0.8倍，擴大至0.7倍。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，在6月8日的降息后，各家銀行的存款利率實際上不降反升，多數(shù)商業(yè)銀行存款利率達到1.1倍的上限。

對此，市場已經(jīng)普遍認為浮動利率下，銀行業(yè)競爭將進一步白熱化。

東莞證券分析師黃凡便指出，利率調(diào)整將大幅收窄商業(yè)銀行凈息差水平，對商業(yè)銀行而言是重大利空。銀行盈利能力有較大程度削弱，銀行業(yè)估值可能進一步走低。

瑞銀證券分析師勵雅敏指出，相比降息本身，利率上限的放開對銀行業(yè)產(chǎn)生沖擊更大，將對銀行成本管理與風險定價水平提出更高挑戰(zhàn)。在銀行存款端成本未有明顯下降的情況下，貸款收益率、債券、同業(yè)等資金業(yè)務受降息及信貸有效需求下降的影響很大，這將拖累銀行2012年和2013年凈息差。

對此，勵雅敏下調(diào)A股銀行業(yè)2012年及2013年凈利潤增速至14%及6%。要知道，在過去幾年，銀行業(yè)的增速始終在20%以上。

東北證券分析師唐亞韞則認為，2012年下半年由于銀行景氣度不斷下滑，后續(xù)可能的降息周期和利率市場化啟動后的沖擊還有待進一步消化，下半年銀行股很難跑贏大盤。

實際上，不對稱降息和利率浮動，對銀行業(yè)的利空可能只是初步的。不久前，溫家寶總理曾罕見地提出要“打破銀行業(yè)壟斷”。在此表態(tài)下，市場已經(jīng)能夠預料未來銀行業(yè)，不但是盈利能力，還有可能是盈利模式將發(fā)生顛覆。

顯然，投資者應該將銀行股從股票池中徹底剔除了。

回避夕陽、低負債產(chǎn)業(yè)

如果說銀行股是明顯受到降息的利空影響，有些需要回避的行業(yè)板塊，如交通運輸?shù)龋瑒t是因為對降息不太敏感，機會不大。而造紙、鋼鐵等行業(yè)，雖然也能夠感受到降息的利好，但由于自身處于夕陽產(chǎn)業(yè)，整體性復蘇的機會不大。

對于造紙行業(yè)而言，由于其自身具有資本密集性的特征，造紙公司普遍具有較高的資產(chǎn)負債率。所以，降息有助于降低公司借貸成本，節(jié)省財務費用。

不過，造紙行業(yè)的盈利前景受行業(yè)景氣而非降息事件的主導。招商證券分析師王旭東指出，紙價受經(jīng)濟影響短期恐難提升。

此外，分析人士指出，盡管降息將使企業(yè)財務費用削減，但是要遠弱于需求減弱帶來的負效應。另外，行業(yè)需求也不可能在一兩次降息政策的刺激下快速復蘇，因此降息事件不足以改變對未來供求變化趨勢的預期。

鋼鐵行業(yè)的情況與造紙行業(yè)類似，雖然降息對鋼鐵企業(yè)的財務費用構成積極影響，但整個鋼鐵行業(yè)無法在降息周期下扭轉頹勢。

數(shù)據(jù)顯示，6月的鋼市整體依然較差，需求未出現(xiàn)明顯好轉、產(chǎn)量仍居高位，鋼材價格重新進入下降通道，鋼廠盈利情況繼續(xù)惡化。

華泰證券認為，下半年能否出現(xiàn)大規(guī)模減產(chǎn)、或突發(fā)性政策利好提振是行業(yè)短期擺脫頹勢的關鍵，可惜尚無跡象，短期鋼鐵板塊走勢仍難以獲得基本面的支撐，再加上即將進入半年報披露期，對鋼廠而言半年成績單難言理想，鋼鐵股下行警報尚未解除。

華泰證券指出，綜合來看，7月對于鋼鐵行業(yè)是一次洗禮，鋼鐵股出現(xiàn)明顯回調(diào)，即便央行降息有利于企業(yè)降低融資成本，但目前銀行對于鋼貿(mào)商貸款管控逐步縮緊，一次降息難以改變鋼鐵行業(yè)困局，反而引發(fā)了市場對于經(jīng)濟走弱的擔憂，市場悲觀情緒依然較重。

此外，部分行業(yè)板塊由于資金流充裕，資產(chǎn)負債率較低，降息對其的利好效應也不大。

比如，交通運輸類個股，由于資金流狀況較好，降息對其影響不大；而據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，申萬行業(yè)方面，截至去年底資產(chǎn)負債率（整體法）最低的三大行業(yè)依次餐飲旅游（37%）、傳媒文化（37%）、醫(yī)藥生物（40%）。

加入股票池：兩駕馬車出牛股在將銀行等行業(yè)踢出股票池之后，有兩大行業(yè)將成為股票池的新寵。一是圍繞著投資做文章的地產(chǎn)、基建、建材板塊；二是圍繞著出口做文章的外貿(mào)等板塊。

第一駕馬車地產(chǎn)剛需釋放 市場加速回暖

沒有人相信地產(chǎn)股在降息周期下沒有機會。分析人士指出，貨幣放松步伐比預期來得更快，基本面實質利好再次呈現(xiàn)，在首置和改善型需求共同支撐下，市場將加速回暖。齊魯證券分析師丁晨指出，雖然央行重申差別化信貸政策，但連續(xù)降息對基本面仍將形成實質利好，首置和改善型需求齊釋放。3月份以來市場延續(xù)復蘇趨勢，重點城市銷量從3月份開始環(huán)比轉正，5月份開始同比轉正，而隨著貨幣放松步伐的加快，6月份一線城市的改善型需求也在逐步復蘇。國內(nèi)外歷史均表明，貸款利率的走勢和銷量的增速總體上呈現(xiàn)較明顯的負相關關系，降息對于購房者支付能力的提升和購房心理的變化有直接作用，我們預計后期除首置需求加速釋放以外，改善型需求也將持續(xù)復蘇，基本面將加速回暖，7月和8月也可能出現(xiàn)“淡季不淡”的情形。

丁晨表示，連續(xù)降息使得融資成本進一步下行，這對房企盈利和資金面均產(chǎn)生直接利好。不考慮資本化，兩次降息后重點公司財務費用減少占凈利潤比例平均為2.69%。尤其對高杠桿龍頭影響更為顯著，隨著銷售加速改善和去杠桿化進程的結束，前期由于高速擴張使得短期資金面緊張、同時可售資源豐富的高杠桿龍頭將顯示更大的業(yè)績彈性。

長江證券分析師劉俊指出，“降息印證并強化了我們通過貨幣寬松通道看市場預期轉變之下的行業(yè)機會。我們認為三季度將見證基本面上全產(chǎn)業(yè)鏈拐點，尤其對于優(yōu)先受益于剛需改善型需求推升，能夠率先把握融資以及拿地機會的快周轉模式企業(yè)而言，將會獲得估值優(yōu)勢”。

對此，丁晨建議對銷售具有爆發(fā)力和高杠桿龍頭股的配置，包括保利地產(chǎn)（600048，收盤價12.82元）、招商地產(chǎn)（000024，收盤價26.29元）、蘇寧環(huán)球（000718，收盤價8.77元）、中南建設（000961，收盤價12.87元）、福星股份（000926，收盤價9.15元）、首開股份（600376，收盤價13.9元）、魯商置業(yè)（600223，收盤價5.24元）、陽光城（000671，收盤價9.52元）等。

第一駕馬車基建

政策放松 機械行業(yè)觸底復蘇

貨幣政策的放松，投資的擴大將使得基建項目受益。

數(shù)據(jù)顯示，一季度GDP同比增長8.1%，增速已經(jīng)連續(xù)五個季度回落，并創(chuàng)下2009年二季度以來的新低。5、6月份的PMI、工業(yè)增加值、用電量等數(shù)據(jù)顯示宏觀經(jīng)濟下滑仍在繼續(xù)。

在此背景下，國務院提出“把穩(wěn)增長放在更加重要的位置”，重申要啟動一批事關全局、帶動性強的重大項目。而連續(xù)兩次降息表明，表明政策放松持續(xù)加碼。

安信證券分析師王書偉指出，在經(jīng)濟快速下滑的背景下，政府投資和政府支出是唯一能夠快速對沖下滑的主要力量。基建投資啟動抵消新開工項目和房地產(chǎn)投資增速下滑，經(jīng)濟三季度有望企穩(wěn)。

王書偉指出，下半年行業(yè)步入季節(jié)性復蘇,銷售呈“前低后高”態(tài)勢。從政府審批的項目來看，基建項目更多地集中在鐵路、機場、水利、新能源等領域，由于去年同期基數(shù)較低，下半年行業(yè)銷售傳統(tǒng)旺季來臨，隨著鐵路、機場、水利等基建項目加速開工，預計行業(yè)三季度將環(huán)比逐步改善。

從穩(wěn)健的角度看，王書偉建議重點配置柳工（000528，收盤價11.34元）、中聯(lián)重科（000157，收盤價9.7元）、三一重工（600031，收盤價13.14元）和徐工機械（000425，收盤價13.47元）。

第一駕馬車水泥建材

充分受益投資 盈利能力釋放

從歷史經(jīng)驗看，水泥建材板塊在降息周期中，漲幅并不低于地產(chǎn)、基建板塊。

分析人士指出，一輪降息周期促使水泥景氣升溫。利率對建材行業(yè)的傳導機制主要在于利率變化會改變?nèi)鐣耐顿Y預期。利率上升導致融資成本變高，水泥行業(yè)下游的交運、基建和房地產(chǎn)的開工將會放緩，需求減少導致水泥價格下降，最終使水泥企業(yè)盈利能力變?nèi)?，水泥企業(yè)股價下跌；反之，利率下降對水泥企業(yè)股價有提振作用。隨著2012年6月初的降息周期啟動，有理由相信水泥的下游行業(yè)景氣度將升溫，水泥行業(yè)的整體盈利能力將在三季度集體釋放。

宏源證券分析師黃立軍指出，在降息周期下，下半年將在2季度政策拐點確立之后，基建、房地產(chǎn)和出口回暖將帶動投資拐點和公司EPS拐點依次出現(xiàn)，從而夯實水泥玻纖第三階段反轉向上可持續(xù)行情的基石。

黃立軍指出，水泥行業(yè)投資標的應該從基建復蘇拉動、農(nóng)村建材下鄉(xiāng)補貼、價格見底的邏輯、市場協(xié)同和行業(yè)并購重組這五個維度進行考察。當前最值得關注的投資維度依次為農(nóng)村建材下鄉(xiāng)補貼、價格見底的邏輯、重組再造；玻璃行業(yè)的投資標的選擇可以從兩個角度考察，一是選擇業(yè)績對于玻璃價格彈性較大，能夠率先受益于玻璃價格上升的公司；二是選擇具備技術領先優(yōu)勢，能夠通過技術升級保持相對高利潤率的公司。

目前，隨著歐美新一輪經(jīng)濟刺激政策啟動，國內(nèi)房地產(chǎn)市場復蘇和建材下鄉(xiāng)等保增長政策持續(xù)加碼，三季度出現(xiàn)投資和業(yè)績拐點是大概率事件。對此，黃立軍建議關注中報業(yè)績預警期的左側交易時間窗口。重點推薦是玻纖“雙子座”——中國玻纖 （600176，收盤價9.42元）和長海股份（300196，收盤價15.9元），水泥 “新三寶”——江西水泥（000789，收盤價12.07元）、海螺水泥（600585，收盤價14.57元）、青松建化（600425，收盤價11.94元），玻璃“四小龍”——旗濱集團（601636，收盤價7.74元）、金晶科技（600586，收盤價4.34元）、方興科技（600552，收盤價22.83元）和亞馬頓（002623，收盤價22.27元）。

第二駕馬車出口

全球放松 行業(yè)迎來雙重機會

在歐債危機，全球經(jīng)濟均不景氣的背景下，我國的出口業(yè)也遭受重大打擊。據(jù)海關總署統(tǒng)計，4月我國出口同比增長4.9%，增速較3月的8.9%和1季度的7.6%進一步放緩。

不過，隨著國際市場趨于穩(wěn)定，海關總署6月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，5月中國出口1811.4億美元，進口1624.4億美元，同時創(chuàng)出月度新高。從同比增速看，出口和進口分別為15.3%和12.7%，亦明顯好于市場預期。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，面對出口放緩的情況，相關部門也采取多重措施扶持出口導向型企業(yè)。

比如，近期，紡織行業(yè)就迎來了力度更大的出口退稅政策；太陽能光伏企業(yè)則啟動了對美的“雙反”，以及擴大了國內(nèi)光伏電站的需求。

如今，隨著中國、歐盟的降息，出口型企業(yè)有望迎來雙重機會。

一方面，國內(nèi)降息對出口企業(yè)資金面狀況構成利好；另一方面，歐洲發(fā)達經(jīng)濟體的降息，則有利于推升出口需求。

分析人士指出，相比傳統(tǒng)的紡織企業(yè)，太陽能光伏板塊經(jīng)歷了前期大跌后，機會更為明顯。

首先，海外降息將推動自身光伏建設的恢復。日前，歐盟推出總價值1200億歐元的刺激計劃，其中有50億歐元是專門投向基礎設施建設的。宏源證券分析師王靜指出，這將對光伏投資產(chǎn)生很大的促進作用。

王靜指出，新措施雖然可能是治標不治本，但是短期內(nèi)對歐盟基礎設施投資會產(chǎn)生較大的拉動，對銀行間流動性的改善的影響也是不可忽視的。這些都將是歐洲光伏產(chǎn)品需求的利好因素，今年歐洲市場有望避免萎縮。因此她推薦具有成本優(yōu)勢的專業(yè)化硅片企業(yè)隆基股份（601012，收盤價9.21元），去年對庫存減值準備計提充分，現(xiàn)金流量非常健康的向日葵（300111，收盤價8.87元）。

其次，國內(nèi)降息將帶動光伏電站建設，這無疑對光伏電站類個股，以及光伏逆變器上市公司構成利好。目前，A股的光伏逆變器公司主要有陽光電源（300274，收盤價12.12元）、科華恒盛（002335，收盤價10.32元）、科士達（002518，收盤價10.8元）、榮信股份（002123，收盤價11.33元）、匯川技術（300124，收盤價21.2元）等。

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