德國(guó)有條件“妥協(xié)”歐債危機(jī)走向拐點(diǎn)？

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨    

每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨

歐洲杯和歐盟峰會(huì)似乎確有難以言述的微妙關(guān)系，前者將迎來(lái)決戰(zhàn)，后者也有新進(jìn)展。一方面，兩個(gè)“老大難”西班牙和意大利相遇決賽，德國(guó)則慘遭淘汰；另一方面，在本周歐盟峰會(huì)上，一向態(tài)度強(qiáng)硬的德國(guó)不得不選擇讓步，同意放松對(duì)西班牙的援助條件。

圍繞7頁(yè)報(bào)告討論

據(jù)報(bào)道，本次歐盟峰會(huì)圍繞著一份題為《走向一個(gè)真正的經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟》的7頁(yè)報(bào)告展開(kāi)討論，這份報(bào)告是由歐洲理事會(huì)主席范龍佩、歐洲中央銀行行長(zhǎng)德拉吉、歐盟委員會(huì)主席巴羅佐以及歐元集團(tuán)主席容克共同參與擬定的，分量不可小覷。

本次報(bào)告提出，在未來(lái)十年內(nèi)，以一體化的金融框架、一體化的預(yù)算框架、一體化的經(jīng)濟(jì)政策框架以及決策過(guò)程中的民主合法性與責(zé)任原則作為四大基石，構(gòu)建一個(gè)更為強(qiáng)大的歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟。旨在從金融、經(jīng)濟(jì)、財(cái)政及政治四個(gè)方面構(gòu)建一個(gè)繁榮穩(wěn)定的歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟。

事實(shí)上，這已經(jīng)是歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的第19次峰會(huì)了，前18次會(huì)議無(wú)一不是在爭(zhēng)吵聲中無(wú)果而終。當(dāng)有人戲謔地調(diào)侃等待第20次峰會(huì)時(shí)，大鱷索羅斯發(fā)出“最后通牒”，警告這次峰會(huì)將是拯救歐元區(qū)的最后機(jī)會(huì)。他建議，歐洲應(yīng)建立一個(gè)歐洲財(cái)政管理局和債務(wù)清償基金，并通過(guò)發(fā)行短期的歐洲國(guó)庫(kù)券進(jìn)行融資，在讓需要救助的國(guó)家低利率融資的同時(shí)，督促他們推行結(jié)構(gòu)性改革。

然而，正是這份報(bào)告令德國(guó)承受了巨大壓力，最后選擇妥協(xié)讓步。

力推三大政策

據(jù)悉，6月28日夜間，范龍佩首先在布魯塞爾宣布，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人批準(zhǔn)了一項(xiàng)總額為1200億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，其中歐洲投資銀行（EIB）的資本金將增加100億歐元，這樣EIB的貸款能力將達(dá)到600億歐元，這會(huì)使其在2013年~2015年間的投資增加1800億歐元。另外，這些資金將被用于幫助歐盟所有國(guó)家，尤其是那些條件非常困難的國(guó)家，通過(guò)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來(lái)走出危機(jī)。

戲劇性的是，曾是“增長(zhǎng)派”代表，在上周“四國(guó)峰會(huì)”上還持贊成態(tài)度的意大利和西班牙卻拒絕在這份計(jì)劃上簽字。會(huì)議一度陷入僵持狀態(tài)。

經(jīng)過(guò)12個(gè)小時(shí)的磋商后，在6月29日上午，范龍佩進(jìn)一步指出，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人同意放松對(duì)西班牙的援助條件，放棄對(duì)其提供緊急貸款的優(yōu)先清償?shù)匚弧４送?，他還指出，銀行業(yè)可以無(wú)需通過(guò)政府而直接獲得注資。

隨后，歐元區(qū)峰會(huì)發(fā)表正式聲明稱，首先歐盟委員會(huì)將提議盡快建立統(tǒng)一的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)，并請(qǐng)求歐盟將此提議作為緊急性事務(wù)在2012年末之前予以考慮；其次，敦促盡快簽署援助西班牙銀行部門(mén)資本重組的諒解備忘錄，并重申，在歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）成立前由歐洲穩(wěn)定基金（EFSF）提供金融援助且不獲得優(yōu)先償債權(quán)；最后也是最重要的，承諾采取必要措施確保歐元區(qū)的金融穩(wěn)定，靈活有效地使用EFSF/ESM工具。但這不會(huì)給西班牙或意大利額外的緊縮條件。

消息一出，全球股市、大宗商品等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全線飆升。截至29日晚8時(shí)，歐元對(duì)美元大漲0.6%，德國(guó)DAX30指數(shù)漲2.8%，ICE商品指數(shù)漲1.4%。值得注意的是，受歐盟峰會(huì)提振，西意兩國(guó)國(guó)債收益率大跌，其中西班牙10年期國(guó)債收益率下跌50個(gè)基點(diǎn)至6.43%，意大利10年期收益率則下跌38個(gè)基點(diǎn)。

“本次歐盟峰會(huì)并沒(méi)有解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，只是更多改變了償債順序，讓私人債權(quán)人得到更多保護(hù)。”長(zhǎng)江證券宏觀組向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“要改變結(jié)構(gòu)問(wèn)題，必須做到兩點(diǎn)。首先，允許赤字指標(biāo)不合規(guī)的成員國(guó)自動(dòng)退出歐元區(qū)，其次必須將財(cái)政權(quán)上交給歐盟委員會(huì)管理，這同時(shí)需要推出歐元債券來(lái)配合。但以目前情況，由于德國(guó)堅(jiān)持反對(duì)歐元債券，加上財(cái)政權(quán)上交需要小國(guó)修改憲法并集體通過(guò)，預(yù)計(jì)歐洲財(cái)政統(tǒng)一將非常緩慢。對(duì)市場(chǎng)而言，本次峰會(huì)只是短期利好，但仍不改變中長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。”

“燃眉之急”得解

已舉行兩天的歐盟峰會(huì)，是否已達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期呢？調(diào)查顯示，全球市場(chǎng)對(duì)本次峰會(huì)本就沒(méi)有抱過(guò)高的期望，想在歐盟甚至是歐元區(qū)內(nèi)達(dá)成就對(duì)危機(jī)國(guó)救助、銀行聯(lián)盟、歐元債券等多重問(wèn)題的共識(shí)有相當(dāng)?shù)碾y度。

不過(guò)，通過(guò)一一梳理市場(chǎng)對(duì)本輪峰會(huì)的期望值，再對(duì)比最新的峰會(huì)進(jìn)展，仍然可喜地發(fā)現(xiàn)本輪峰會(huì)在許多核心問(wèn)題上仍然有根本性的進(jìn)步。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》梳理出本輪峰會(huì)需要解決的當(dāng)務(wù)之急。一是，歐元救助基金（ESM）能否直接用于銀行資本重組，ESM直接對(duì)西班牙銀行資本重組，將打破主權(quán)債務(wù)與銀行的惡性循環(huán)；二是，ESM出資不享有優(yōu)先償債權(quán)；三是，購(gòu)買(mǎi)意西債券；四是增長(zhǎng)公約；五是頒發(fā)ESM銀行執(zhí)照；六是統(tǒng)一銀行監(jiān)管。

從最近的峰會(huì)進(jìn)展可以發(fā)現(xiàn)，德國(guó)人在本輪峰會(huì)上開(kāi)始讓步。6月29日早間的峰會(huì)聲明表示，ESM可直接重組銀行，穩(wěn)定成員國(guó)市場(chǎng)，放棄對(duì)西班牙貸款的優(yōu)先資格。可以給其他西班牙銀行的債權(quán)人吃了顆相對(duì)公平的“定心丸”。

相比于放棄ESM出資的優(yōu)先債權(quán)，如何有效地降低意大利和西班牙兩國(guó)的市場(chǎng)融資成本才是眼下最為核心的任務(wù)。德國(guó)此前堅(jiān)持不同意用短期措施解決歐洲債務(wù)危機(jī)，其中就包括臨時(shí)救助基金（EFSF）購(gòu)買(mǎi)意大利和西班牙的國(guó)債。但隨著本周歐盟峰會(huì)到來(lái)，德國(guó)官員透露他們的態(tài)度已有所改變。某南方券商宏觀分析師表示：“這可以說(shuō)是德國(guó)最重要的讓步，也是目前能夠提振市場(chǎng)信心的最直接手段，同時(shí)也是邁向歐元區(qū)‘緊密財(cái)政聯(lián)盟’堅(jiān)實(shí)的一步。”

增長(zhǎng)公約面臨意大利與西班牙阻撓。歐盟峰會(huì)第一天會(huì)議在凌晨結(jié)束，意大利和西班牙否決1200億歐元增長(zhǎng)計(jì)劃。強(qiáng)調(diào)“刺激增長(zhǎng)”的奧朗德對(duì)意大利和西班牙的舉動(dòng)表示支持，他說(shuō)：“我們需要一個(gè)讓意大利和西班牙有一個(gè)比目前更低的融資利率。”值得注意的是，到目前為止德國(guó)沒(méi)有顯示出向意、西妥協(xié)的信號(hào)，以目前歐豬五國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，重新刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在有節(jié)奏的“緊縮”基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步“開(kāi)源”將是拖住“歐洲”不深陷整體衰退泥塘的必要手段。對(duì)此索羅斯已連續(xù)發(fā)文稱，德國(guó)總理默克爾正把歐洲推向深淵。

另外，ESM直接求助危機(jī)國(guó)銀行，前提是歐元區(qū)銀行實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管機(jī)制建立以后。因此，峰會(huì)承諾ESM將有可能對(duì)銀行直接進(jìn)行重組，即是暗示歐盟將采取更為嚴(yán)厲有效的歐元區(qū)銀行統(tǒng)一監(jiān)管措施。

危機(jī)前景仍難明

從根治本輪“歐債危機(jī)”角度看，建立銀行聯(lián)盟，即歐洲央行對(duì)歐元區(qū)銀行實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管、并建立共同償債基金和單一的銀行存款保險(xiǎn)機(jī)制是首要任務(wù)。此外，通過(guò)銀行聯(lián)盟，再到財(cái)政聯(lián)盟，最終實(shí)現(xiàn)歐元債券或歐元國(guó)庫(kù)券，即通過(guò)共同發(fā)債幫助降低危機(jī)國(guó)的借款成本，嚴(yán)格意義上的緊縮財(cái)政聯(lián)盟，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制將是歐元區(qū)未來(lái)最理想的發(fā)展方向。

不過(guò)上述兩點(diǎn)，更多只能停留在紙面供市場(chǎng)樂(lè)觀者“自?shī)首詷?lè)”而已。法興銀行認(rèn)為，英國(guó)作為最大的非歐元區(qū)核心歐盟成員國(guó)，首先會(huì)出面阻撓，決不希望喪失其金融監(jiān)管權(quán)利，除德國(guó)外的其他歐元區(qū)國(guó)家也將面臨國(guó)內(nèi)民意的選擇壓力。上述舉措雖然可以對(duì)整個(gè)歐債危機(jī)起到治本作用，但決非一朝一夕能實(shí)現(xiàn)。

歐元債券或歐元國(guó)庫(kù)券的爭(zhēng)論最為激烈。在6月28日將舉行的歐盟峰會(huì)上，是否推出某種形式的歐元債券成為多方關(guān)注焦點(diǎn)。圍繞這一問(wèn)題，以法國(guó)、意大利為首的南方國(guó)家，和以德國(guó)為首的北方國(guó)家分歧嚴(yán)重；一方視之為是遏制歐債危機(jī)蔓延的關(guān)鍵，而另一方視之為有損歐元區(qū)改革努力的禍水。必須說(shuō)明的是，歐元債券即是以整個(gè)歐元區(qū)的信譽(yù)對(duì)外舉債，很顯然最大的償債保障來(lái)自于“大哥”德國(guó)。

從理論上講，確實(shí)不失為解決市場(chǎng)對(duì)危機(jī)國(guó)信心不足，融資困難的關(guān)鍵所在。同時(shí)，以德國(guó)為代表的北歐元區(qū)國(guó)家將面臨向危機(jī)國(guó)被迫 “埋單”的尷尬局面，因此實(shí)則是歐元區(qū)“南北利益”之爭(zhēng)。此外，從法律上看，現(xiàn)行歐盟條約和德國(guó)憲法均禁止分擔(dān)債務(wù)，如果要發(fā)行歐元債券，需首先修改相關(guān)法律條約，顯然民眾“公投”是唯一出路。

因此不難看出，目前“松散”結(jié)構(gòu)下的歐元區(qū)實(shí)則是內(nèi)部失衡，進(jìn)而引發(fā)債務(wù)危機(jī)的根源，要想從本質(zhì)上解決問(wèn)題，建立嚴(yán)格意義上的“緊密”財(cái)政聯(lián)盟難度不言而喻。

（實(shí)習(xí)記者羅慧對(duì)本文亦有貢獻(xiàn)）

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