對當(dāng)前市場不必過分悲觀

滬綜指25日跌破2242點(diǎn)前期低點(diǎn)，短期弱勢格局一覽無遺。從中長期看，在估值不高、政策積極的大背景下，目前市場可能仍處于中型底部區(qū)域，短期有必要保持謹(jǐn)慎，但過分悲觀顯然不可取。

首先，匯豐公布的６月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（ＰＭＩ）初值，從５月的４８.４降至４８.１，創(chuàng)今年以來新低。顯然，先行指標(biāo)的不樂觀相當(dāng)程度上打擊了投資者對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期。前期市場反彈主要是基于投資者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)二季度見底、政策出手穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速可迅速產(chǎn)生效果的假設(shè)，但眼下，投資者相對樂觀的判斷與現(xiàn)實產(chǎn)生的一定“預(yù)期差”，直接催發(fā)了本輪下跌。這也是當(dāng)前需保持謹(jǐn)慎心態(tài)的核心原因。

其次，目前全部A股整體市盈率（TTM，剔除負(fù)值，下同）為12.53倍，市凈率為1.85倍。滬深300成份股整體市盈率為10.17倍，已跌破1月5日10.19倍的歷史最低水平。從歷史數(shù)據(jù)看，滬深300成份股市盈率從未跌破過10倍，如市場無法扭轉(zhuǎn)近期頹勢，那么跌破10倍可能成為現(xiàn)實。但整體上的低估值仍會給A股帶來一定支撐力，這種支撐力顯然不支持過度悲觀的判斷。

第三，從政策層面看，無論是貨幣政策還是財政政策，都已并還將釋放積極信號。一方面，央行逆周期調(diào)控以減緩經(jīng)濟(jì)增速下行意圖十分明顯?？梢灶A(yù)見，在經(jīng)濟(jì)增速反彈前，央行仍會采用一些貨幣政策工具以加強(qiáng)逆周期調(diào)控力度。另一方面，財政政策出手的力度有所加強(qiáng)。前4月財政支出增速遠(yuǎn)超收入增速。這種現(xiàn)象僅在2009年出現(xiàn)過。這意味著，在經(jīng)濟(jì)增速下滑背景下財政政策已積極出手。盡管政策層面信號對疲弱的市場作用尚待觀察，其效應(yīng)變得更為顯著也許只是在等一個臨界點(diǎn)。

最后，隨著希臘大選結(jié)束，對歐元區(qū)可能解體的擔(dān)憂暫告一段落。盡管西班牙與意大利問題接踵而至，但歐債“黑天鵝”再度“展翅”的時點(diǎn)至少有所延后。當(dāng)前，“外患”雖然時不時撥弄著投資者的神經(jīng)，但對A股的負(fù)面影響正在逐步遞減。

客觀看，當(dāng)前A股更像處于一種“挖坑”狀態(tài)。“坑”會挖多久、多深仍取決于復(fù)雜多變的內(nèi)外因素。不過，既然是“坑”，那么就存在機(jī)會，與其被過度悲觀擊潰而倒在“坑”中，不如在保持謹(jǐn)慎心態(tài)的同時，觀察實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況，耐心等待并捕捉這個“坑”留給市場的機(jī)會。