降息與降準后 股市走勢為何如此巧合

中國人民銀行在6月7日晚間公布降低存貸款利率0.25個百分點。于是，股票市場對8日的走勢相當期待，很多市場人士將之視作“重大利好”，是“貨幣政策轉(zhuǎn)向的標志”等。而市場的運行結果并不盡如人意，滬指在高開14點后就一路下行，收市反而比上一個交易日下跌了12點；從K線圖上看，形成了較大的陰線，相當難看。

巧合的是，近一個月前的5月14日，即中國人民銀行公布存款準備金率下調(diào)之后的首個交易日，股市走勢與6月8日的走勢幾乎完全一樣，只是8日的滬指（無論是開盤指數(shù)還是收盤指數(shù)）比5月14日少了100點而已。

更巧合的是，降低存準率的時間與降息的時間都對應著股市的破位：在滬指破2400點時，存準率下調(diào)；而滬指跌破2300點后，出現(xiàn)降息的消息。筆者認為，這應該不是偶然的巧合，這說明我國的貨幣政策其實早已關注包括股市在內(nèi)的資產(chǎn)價格動向。無論是降低存款準備金率還是降息，都應該利好股市，但股市卻不漲反跌，其中的原因主要有以下三點：

第一，當前的大環(huán)境不支持股市上漲。自去年下半年以來，歐債危機有加劇的趨勢。在這種背景下，全球金融市場的去杠桿化跡象十分明顯，國際資本開始回流發(fā)達經(jīng)濟體，包括中國在內(nèi)的新興市場國家出現(xiàn)了明顯的資本外流趨勢。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，剛剛過去的5月份，印度、巴西等國家的股市下跌了10%以上，對應的是資本外流和本幣的大幅度貶值。中國的人民幣盡管只出現(xiàn)了小幅度的貶值，但資本外逃的趨勢已經(jīng)出現(xiàn)，4月份外匯占款較3月份下降了600多億元人民幣。國際資本流動的大背景，對國內(nèi)金融形成了較大的影響。

第二，國內(nèi)經(jīng)濟出現(xiàn)明顯的下行趨勢，上市公司的盈利能力明顯下滑。4月份的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)表明，中國的經(jīng)濟增長出現(xiàn)加速下滑的趨勢，上市公司的盈利大幅度下降。如果以去年的數(shù)據(jù)或今年第一季度的數(shù)據(jù)來分析的話，現(xiàn)在的股票市場估值水平的確已經(jīng)很低，但如果上市公司的盈利能力出現(xiàn)明顯的惡化，估值水平就不見得低了。

筆者對中國上市公司的盈利前景深表擔憂，因為十年來中國經(jīng)濟依靠出口擴張推動貨幣擴張，從而推動信貸擴張與投資擴張的經(jīng)濟增長模式已經(jīng)走到盡頭。在全球經(jīng)濟下行的背景下，中國工業(yè)的產(chǎn)能過剩問題將十分突出，出現(xiàn)較嚴重的通貨緊縮現(xiàn)象應該是在預期之中的，斷言“股市底部”的言論是不負責任的。

很多人也看到了經(jīng)濟下行對上市公司盈利能力的挑戰(zhàn)，但他們寄希望于政策的作用。筆者認為，綜合分析國際與國內(nèi)的多重因素，再次出現(xiàn)“4萬億投資”的概率是很小的。將希望寄托在政策上，對于股市投資者來說是相當危險的事情。

第三，無論是降息還是降準，都是市場預期之內(nèi)的事情。4月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)出臺之后，市場就預期貨幣政策的調(diào)整，債券市場的持續(xù)上漲對此已經(jīng)作了很好的詮釋。對于股市而言，只有超預期的利好才能產(chǎn)生刺激作用，預期之內(nèi)的事情出現(xiàn)之后容易出現(xiàn)“利好兌現(xiàn)出貨”的效應。