降息傳遞積極信號(hào) A股有望短線(xiàn)止跌

周四晚間，中國(guó)人民銀行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率并調(diào)整利率浮動(dòng)區(qū)間。我們認(rèn)為至少有三個(gè)方面超出市場(chǎng)預(yù)期：一是發(fā)布的時(shí)間點(diǎn)。降息宣布時(shí)間選擇在周四晚間并不多見(jiàn)。而在宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)之前宣布，或許意味5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍難以樂(lè)觀(guān)。二是對(duì)稱(chēng)式降息?，F(xiàn)階段，市場(chǎng)普遍預(yù)期中國(guó)央行將采取非對(duì)稱(chēng)降息的方式，即貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整，存款基準(zhǔn)利率保持不變。三是存款利率浮動(dòng)區(qū)間。金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍，這或許意味著繼貸款利率市場(chǎng)化程度加深之后，央行正在逐步推動(dòng)存款利率的市場(chǎng)化進(jìn)程。 有利于A(yíng)股短線(xiàn)企穩(wěn) 毫無(wú)疑問(wèn)，我們認(rèn)為央行超預(yù)期的降息舉措有利于短期A(yíng)股市場(chǎng)的止跌企穩(wěn)。首先，在上證綜指周四跌破2300點(diǎn)整數(shù)關(guān)口之后，央行通過(guò)降息的方式向市場(chǎng)傳遞了積極的信號(hào)，有利于投資者情緒的回升。其次，央行現(xiàn)階段的降息驗(yàn)證了國(guó)內(nèi)調(diào)控政策的轉(zhuǎn)向，政府將更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)的短期增長(zhǎng)動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來(lái)仍將有進(jìn)一步的措施出臺(tái)。最后，A股市場(chǎng)權(quán)重最大的銀行板塊將顯著受益于本輪的利率調(diào)整。前期非對(duì)稱(chēng)降息的預(yù)期在市場(chǎng)中極為盛行，并嚴(yán)重遏制了銀行股今年以來(lái)的表現(xiàn)。我們認(rèn)為對(duì)稱(chēng)降息的方式將大大緩解銀行板塊面臨的壓力，從而推動(dòng)大盤(pán)短期止跌反彈。 難言反轉(zhuǎn)拐點(diǎn)出現(xiàn) 因此，在超預(yù)期的降息時(shí)間點(diǎn)、超預(yù)期的降息方式下，我們預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)短線(xiàn)將有所企穩(wěn)。但另一方面，6月A股市場(chǎng)存在大量不確定因素，事件驅(qū)動(dòng)的影響力顯著加深，股指或?qū)⒊尸F(xiàn)出劇烈波動(dòng)的走勢(shì)。我們認(rèn)為上證綜指仍然面臨四重壓力，市場(chǎng)形勢(shì)并不明朗，并不能就此認(rèn)為A股已經(jīng)出現(xiàn)了向上反轉(zhuǎn)的拐點(diǎn)。 一是政策壓力。5月份，發(fā)改委審批投資項(xiàng)目的規(guī)模達(dá)到2200億元，較4月增長(zhǎng)一倍，市場(chǎng)因而憧憬“4萬(wàn)億2.0版”。隨后，發(fā)改委官員否認(rèn)新一輪刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃，市場(chǎng)情緒也因此急轉(zhuǎn)直下。我們認(rèn)為，2008年末的“4萬(wàn)億”投資之后，民間普遍對(duì)政策刺激較為敏感，政策制定者面臨不小的壓力。投資者在簡(jiǎn)單的投資驅(qū)動(dòng)上難以達(dá)成共識(shí)，這是近期A(yíng)股市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整的根本原因。 二是宏觀(guān)壓力。5月宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將在本周末陸續(xù)披露，料難出現(xiàn)超預(yù)期驚喜。從官方采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）來(lái)看，原材料庫(kù)存逼近2009年2月水平，但產(chǎn)成品庫(kù)存仍然處于高位，企業(yè)去庫(kù)存化將延續(xù)。從生產(chǎn)與需求的角度來(lái)看，2011年開(kāi)始的月度PMI生產(chǎn)指數(shù)已經(jīng)連續(xù)高于PMI新訂單指數(shù)，需求疲軟必然導(dǎo)致工業(yè)品價(jià)格下降，5月生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）將繼續(xù)下行。從降息的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，我們認(rèn)為5月宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)A股市場(chǎng)的正面影響非常有限。 三是海外壓力。西班牙銀行危機(jī)不斷惡化，國(guó)債收益率持續(xù)上升，引發(fā)歐元下跌，美元表現(xiàn)強(qiáng)勁。希臘“6·17”大選將近，新民黨在民調(diào)中重新領(lǐng)先，也難驅(qū)散市場(chǎng)對(duì)歐洲爆發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次失去增長(zhǎng)動(dòng)力，5月非農(nóng)業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)低于預(yù)期。聯(lián)儲(chǔ)下一次開(kāi)會(huì)（6月19日）恰逢扭曲操作到期，央行必須得有所表示。 四是大盤(pán)股首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）壓力。一季度新股發(fā)行節(jié)奏有所放緩，市場(chǎng)擴(kuò)容的沖擊力有限。不過(guò)，進(jìn)入5月份之后，IPO速度開(kāi)始加快，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒明顯升溫。尤其是，近期市場(chǎng)傳出大量大盤(pán)股IPO傳聞，不斷考驗(yàn)投資者的心理承受能力。因此，在大盤(pán)股“靴子”沒(méi)有落地之前，做多資金的心態(tài)普遍謹(jǐn)慎，反彈很難有較長(zhǎng)時(shí)間的持續(xù)性。（作者單位：中原證券）