中證視點(diǎn)：適時(shí)降息提振信心

經(jīng)濟(jì)增速仍在尋底過(guò)程中，一些先行指標(biāo)顯示需求不足正在延續(xù)甚至加重。目前，CPI漲幅回落，通脹壓力已大為緩解；PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，透露出至少部分領(lǐng)域存在通縮風(fēng)險(xiǎn)。因此，為避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)波動(dòng)幅度過(guò)大，當(dāng)前有必要適時(shí)降息提振信心。

5月中國(guó)制造業(yè)PMI出現(xiàn)大幅回落，重新逼近制造業(yè)經(jīng)濟(jì)收縮區(qū)間，傳遞出經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足信號(hào)。尤其是新訂單指數(shù)大幅回落，預(yù)示未來(lái)企業(yè)開(kāi)工率可能進(jìn)一步降低。5月四大國(guó)有銀行新增信貸總量雖然可能有所回升，但票據(jù)占比高、月末沖時(shí)點(diǎn)特征依然沒(méi)有改變。

市場(chǎng)預(yù)期即將公布的5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低迷依舊：房地產(chǎn)投資下滑將導(dǎo)致固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)下滑到20%以下；進(jìn)口和出口增速可能較上月反彈但仍在10%以?xún)?nèi)；工業(yè)增加值預(yù)計(jì)會(huì)小幅反彈但增速仍為個(gè)位數(shù)，不會(huì)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)改善。如果5月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增速下行趨勢(shì)沒(méi)有得到改善甚至有所惡化，二季度經(jīng)濟(jì)增速存在低于7.5%的可能性，經(jīng)濟(jì)底部將會(huì)推后出現(xiàn)。

目前經(jīng)濟(jì)放緩的確是主動(dòng)調(diào)控結(jié)果，但宏觀調(diào)控應(yīng)避免讓經(jīng)濟(jì)增速滑落到目標(biāo)區(qū)間之下，以避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)過(guò)大的波動(dòng)和起伏。我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)能過(guò)剩、勞動(dòng)力成本長(zhǎng)期上升諸多因素綜合作用下，盡管類(lèi)似四萬(wàn)億投資的刺激計(jì)劃不會(huì)重來(lái)，但必要時(shí)應(yīng)盡快繼續(xù)出臺(tái)并落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策。

近期多項(xiàng)穩(wěn)增長(zhǎng)政策已陸續(xù)出臺(tái)。貨幣政策方面，今年以來(lái)央行多次通過(guò)逆回購(gòu)方式向金融機(jī)構(gòu)注入流動(dòng)性，兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率累計(jì)釋放資金逾8000億元。貨幣市場(chǎng)利率已持續(xù)下行，但仍有必要進(jìn)一步打出降息重拳。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要癥結(jié)是需求不足，改善需求的方式主要是增加投資和下調(diào)利率。與下調(diào)存款準(zhǔn)備金率相比，降息對(duì)貨幣政策放松的信號(hào)意義更為顯著。在經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中，降息有助于減少企業(yè)利息支出，緩解企業(yè)資金使用壓力，特別是對(duì)我國(guó)就業(yè)有重要影響的中小企業(yè)的資金壓力。

目前，降息條件已成熟，具體根據(jù)有以下三個(gè)方面。

一是蔬菜價(jià)格顯著回落、夏糧豐收在望為穩(wěn)定物價(jià)帶來(lái)積極影響，5月CPI同比漲幅有望回落到3%左右的舒適區(qū)間，二三季度可能持續(xù)下行，基本解除了降息的后顧之憂(yōu)。

二是PPI同比增速在2月降至0后，已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，5月可能仍維持負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。國(guó)際大宗商品價(jià)格走低、國(guó)際油價(jià)破位下跌，未來(lái)PPI低位運(yùn)行的可能性仍然很大。如果剔除生活資料價(jià)格正增長(zhǎng)因素，PPI負(fù)增長(zhǎng)更加明顯，在生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)嶋H上已顯示通縮跡象。

三是降息潮在新興國(guó)家蔓延，多個(gè)經(jīng)濟(jì)體已紛紛出臺(tái)或醞釀推出新的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，外部政策變化有利于拓展我國(guó)政策調(diào)控空間。