定價方式多元化是治療新股三高的“主藥”

5月21日晚間，證監(jiān)會網(wǎng)站正式公布證監(jiān)會令第78號－《關(guān)于修改〈證券發(fā)行與承銷管理辦法〉的決定》。這是配合新股發(fā)行體制新一輪改革的第一項措施。這項措施也被看作是醫(yī)治新股三高的一味“主藥”。 新股三高（高定價、高市盈率、高募集資金）被投資者深惡痛絕。這個現(xiàn)象始于2009年，當(dāng)時新股首發(fā)市盈率上升至46倍，2010年攀升至58倍，2011年略有下降但仍高達46倍。反觀之前的新股首發(fā)市盈率，1995年為4.14倍，1995年至2008年，首發(fā)市盈率在33倍以下，應(yīng)該說還是處于健康狀態(tài)的。 為了醫(yī)治新股三高，各界開始對2009年以來進行的新股發(fā)行制度的改革進行反思。 今年2月份，證監(jiān)會主席郭樹清主持召開經(jīng)濟學(xué)家座談會時指出，要按照年初全國金融工作會議的部署，繼續(xù)深化新股發(fā)行制度市場化改革，進一步改善市場價格結(jié)構(gòu)不合理狀況，切實解決新股發(fā)行價格過高和惡炒績差股問題。 隨后，證監(jiān)會加快了新股發(fā)行制度改革的步伐，滬深交易所也相繼推出了抑制炒新的措施。4月28日，證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于新股發(fā)行體制改革征求意見的反饋情況，重申新股發(fā)行體制改革將堅持市場化方向，以充分、完整、準(zhǔn)確的信息披露為中心改進發(fā)行審核。證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人表示，根據(jù)反饋意見的情況，證監(jiān)會將對《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見》做出相應(yīng)的修改完善。 昨日發(fā)布的修改辦法將成為醫(yī)治新股三高的一味“主藥”。 首先，定價方式的多元化，既可實現(xiàn)對行政管制的放松，又可發(fā)揮市場主體的自我約束和歸位盡責(zé)。 《辦法》提出，首次公開發(fā)行股票除了以詢價方式定價，也可通過發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價等其他合法可行的方式確定發(fā)行價。采用詢價方式定價的，發(fā)行人和主承銷商可以根據(jù)初步詢價結(jié)果直接確定發(fā)行價，也可通過初步詢價確定發(fā)行價格區(qū)間，在區(qū)間內(nèi)通過累計投標(biāo)詢價確定發(fā)行價。 這意味著，未來可能產(chǎn)生不詢價、初步詢價即定價等兩種新的方式，即原有的“兩步走”，可以改成在自主協(xié)商定價的“一步走”。 直接定價可以強化發(fā)行人和承銷商在新股發(fā)行中的責(zé)任，杜絕單一詢價制下詢價機構(gòu)串通抬價的行為，如果出現(xiàn)違法違規(guī)現(xiàn)象，追責(zé)也很容易做到。同時，監(jiān)管層鼓勵發(fā)行人和承銷商創(chuàng)新定價方式的做法，可以有效發(fā)揮市場主體的自我約束和歸位盡責(zé)。 其次，對新股發(fā)行中的違法違規(guī)行為加大了懲處力度，將對發(fā)行人、主承銷商及其他詢價機構(gòu)產(chǎn)生震懾力，從而實現(xiàn)新股的公平合理定價。 各界對于加大新股發(fā)行中的監(jiān)管和處罰力度給予了高度認(rèn)可。筆者認(rèn)為，加大對發(fā)行人尤其是加大對證券公司的處罰力度，是解決新股發(fā)行痼疾的對癥良藥。此前，對券商在新股發(fā)行中的違法違規(guī)行為處罰力度較弱，往往是譴責(zé)了事，不足以對其進行有效的制約。而新規(guī)設(shè)定的最長為36個月的業(yè)務(wù)暫停處罰，將對券商產(chǎn)生強大的震懾力。 最后，辦法的出臺僅是第一項配合新股發(fā)行體制改革的措施，未來，監(jiān)管部門將圍繞詢價定價、信息披露、風(fēng)險評析和發(fā)行監(jiān)管出臺和修訂一系列具體和規(guī)范化的監(jiān)管制度。市場廣為詬病的新股三高將被逐步治愈。