產(chǎn)能一年半內(nèi)擴(kuò)張五成 嘉麟杰將發(fā)力內(nèi)銷市場(chǎng)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨    

每經(jīng)記者 楊可瞻 張雨

在紡織制造行業(yè)中，很難有公司像嘉麟杰（002486，收盤價(jià)8.66元）一樣能做到供不應(yīng)求。

早在去年3月，公司就通過(guò)網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)表示，對(duì)外銷售比例很高，主要市場(chǎng)為發(fā)達(dá)國(guó)家，產(chǎn)品始終處于供不應(yīng)求狀態(tài)。一個(gè)問(wèn)題是：造成嘉麟杰產(chǎn)品供不應(yīng)求的深層次原因是什么？未來(lái)公司的供求關(guān)系會(huì)否發(fā)生轉(zhuǎn)變？

擁有國(guó)外優(yōu)質(zhì)客戶資源

嘉麟杰2011年年報(bào)透露，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.56億元，同比增長(zhǎng)24.79%。凈利潤(rùn)7349萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)19.48%。值得一提的是，公司外銷同比增速接近25%，占營(yíng)業(yè)收入比重高達(dá)98%。當(dāng)然，這主要和公司面向國(guó)際化高端客戶銷售戶外運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域的中高檔針織緯編面料有關(guān)。

但與業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相比，嘉麟杰的客戶情況更吸引人。年報(bào)顯示，公司前五大客戶依次為ICEBREAKER、POLARTEC、KANEMATSUTEXTILECORPORATION、KATHMANDU以及SHIMAMURA，合計(jì)銷售總額達(dá)到6.71億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重78.46%，這較2010年提升近5個(gè)百分點(diǎn)。其中，與KANEMATSU發(fā)生的銷售金額為7578.9萬(wàn)元，占同類交易金額比重接近9%。

國(guó)際客戶訂單是嘉麟杰實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)的主要原因，而從一個(gè)方面可以看出其訂單飽和。2011年，公司存貨占總資產(chǎn)比重為20.15%（其中多數(shù)為庫(kù)存商品），明顯高于2010年時(shí)的15%。公司對(duì)此解釋稱，這是因?yàn)楦鶕?jù)生產(chǎn)訂單交貨需要，增加庫(kù)存儲(chǔ)備及生產(chǎn)投入所致。資料顯示，公司自接受訂單排產(chǎn)發(fā)貨至貸款回籠，整個(gè)業(yè)務(wù)周期平均約為3個(gè)月。

去年9月，嘉麟杰董秘在接受媒體采訪時(shí)曾表示，公司業(yè)務(wù)主要是緯編羊毛面料、抓絨面料、功能性面料三大塊，在面料業(yè)務(wù)中的客戶如PO－LARTEC等歐美公司，很多都把訂單生產(chǎn)轉(zhuǎn)給合作方嘉麟杰來(lái)完成。由于歐美地區(qū)生產(chǎn)成本很高，流通環(huán)節(jié)所需費(fèi)用也比較貴，這種轉(zhuǎn)變讓公司訂單始終處于飽和狀態(tài)。

相對(duì)于持續(xù)飽滿的訂單，公司的產(chǎn)能又是多少呢？據(jù)中信建投報(bào)告，長(zhǎng)期以來(lái)公司產(chǎn)能存在瓶頸，公司募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)在驗(yàn)收后將陸續(xù)投產(chǎn)，有望新增680萬(wàn)米/年產(chǎn)能，達(dá)到1880萬(wàn)米/年。另外，公司和POLARTEC合作開發(fā)新興NEOSHELL等復(fù)合面料，將在2012年年中釋放200萬(wàn)米產(chǎn)能。

一名接近公司的知情人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，嘉麟杰新增的680萬(wàn)米產(chǎn)能除小部分外已基本投產(chǎn)，目前訂單飽和，但產(chǎn)能基本可以滿足訂單，故供需趨于平衡。在此次擴(kuò)產(chǎn)能前，確實(shí)存在供不應(yīng)求的情況，導(dǎo)致一部分訂單被放棄。

事實(shí)上，嘉麟杰如此飽和的訂單很大程度上與國(guó)內(nèi)戶外市場(chǎng)高速增長(zhǎng)有關(guān)。長(zhǎng)江證券報(bào)告顯示，2000~2010年，中國(guó)戶外用品市場(chǎng)零售總額年均增長(zhǎng)47%，相比之下歐洲戶外用品2001~2005年期間平均增長(zhǎng)率僅7%。中國(guó)戶外產(chǎn)業(yè)處于高成長(zhǎng)期，一方面戶外用品零售總額與歐美差距明顯，而另一方面戶外運(yùn)動(dòng)參與率還很低，如僅為美國(guó)的10%。

產(chǎn)能利用率保持高企

值得注意的是，在近期大盤連續(xù)穩(wěn)步反彈過(guò)程中，中小市值的嘉麟杰卻沒(méi)有迎來(lái)上行的動(dòng)力，它所在的整個(gè)紡織服裝板塊從1月中旬反彈以來(lái)上漲了12%，而同期嘉麟杰僅上漲了4.5%。普通投資者對(duì)于嘉麟杰目前股價(jià)表現(xiàn)頗為不解，特別是在公司目前訂單充足、產(chǎn)能利用率超過(guò)100%的大好形勢(shì)之下，市場(chǎng)為什么不能給它足夠高的估值？下一步提升公司估值預(yù)期的關(guān)鍵點(diǎn)在什么地方呢？

接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》采訪的某私募分析人士表示：“嘉麟杰滯漲的最關(guān)鍵因素在于其低于預(yù)期的戶外品牌推廣節(jié)奏。如果僅僅作為紡織類公司，此前超過(guò)30倍動(dòng)態(tài)PE的估值明顯偏高，但在國(guó)內(nèi)力推戶外品牌的大環(huán)境下，這樣的估值就不算很高了。據(jù)年報(bào)披露顯示，截至去年末公司僅新開店40家左右，推廣進(jìn)度不及市場(chǎng)預(yù)期。”

但從產(chǎn)能利用率來(lái)看，目前公司的整體經(jīng)營(yíng)狀態(tài)仍然保持非常高的效率，并且隨著IPO募投項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，今年整體產(chǎn)能利用率仍將保持較高的水平。

實(shí)際上，公司近幾年一直處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)。2010年末，公司的產(chǎn)能約為1200萬(wàn)米，考慮到產(chǎn)能投放進(jìn)度，到2011年底公司新增有效產(chǎn)能約380萬(wàn)米，總產(chǎn)能達(dá)到1580萬(wàn)米，到2012年中，IPO募投的680萬(wàn)米新增產(chǎn)能將全部釋放，總產(chǎn)能將達(dá)到1880萬(wàn)米。

另一方面，計(jì)劃中的南通項(xiàng)目目前進(jìn)展緩慢。上述接近公司的知情人士稱，“由于環(huán)評(píng)影響，公司南通項(xiàng)目能否落定還具有不確定性。至于未來(lái)再新增產(chǎn)能后訂單能否跟上并不好說(shuō)。公司目前正逐漸向內(nèi)銷品牌轉(zhuǎn)型，但頭一兩年經(jīng)歷磨合期是很正常的。”

轉(zhuǎn)型內(nèi)銷仍有待考驗(yàn)

很顯然，除了目前主營(yíng)的紡織業(yè)保持良好的產(chǎn)能利用率外，決定公司未來(lái)估值的核心點(diǎn)還在于：能否在國(guó)內(nèi)成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，并且與公司自有戶外品牌——“Kroceus”的國(guó)內(nèi)推廣進(jìn)度也有很大關(guān)系。

從目前來(lái)看，公司戶外品牌轉(zhuǎn)型并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)年報(bào)顯示，2011年品牌終端門店數(shù)量為35家，但因大部分店鋪開在下半年，因此還未達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。中信證券估算，其單店報(bào)表收入（除稅、除商場(chǎng)扣點(diǎn)）在25萬(wàn)元左右，預(yù)計(jì)2011年虧損1000萬(wàn)元左右。

展望2012年，預(yù)計(jì)公司的品牌店數(shù)量將實(shí)現(xiàn)翻番，但即便考慮現(xiàn)有店鋪成熟度以及終端運(yùn)營(yíng)的提升，單店報(bào)表收入估計(jì)仍難以突破45萬(wàn)元，并且在渠道擴(kuò)張、品牌推廣過(guò)程中，銷售和管理費(fèi)用的支出速度將高于收入增長(zhǎng)，因此2012年能否實(shí)現(xiàn)盈虧轉(zhuǎn)折仍然不容樂(lè)觀。

此外，公司對(duì)海外市場(chǎng)的高度依賴也面臨不確定性。受歐債危機(jī)引發(fā)的全球需求不斷下滑影響，作為純出口導(dǎo)向型企業(yè)，公司的出口占比高達(dá)98%，是否將受到市場(chǎng)需求緊縮的制約呢？

上述私募人士表示：“由于公司的前5位下游客戶占比已接近80%，呈現(xiàn)高度集中，主要是外國(guó)知名戶外用品品牌，確有面臨需求放緩的壓力。”

華創(chuàng)證券認(rèn)為，公司客戶為長(zhǎng)期固定客戶，確定性較高，因此出口對(duì)公司的影響基本不體現(xiàn)在訂單金額上，而是體現(xiàn)在交貨期的頻繁變化上（延長(zhǎng)或縮短）。