出廠價仍有調(diào)漲空間 貴州茅臺可望持續(xù)高增長

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 毛晉楠    

每經(jīng)記者 毛晉楠

如果評選A股市場的旗幟，作為兩市第一高價股，也是唯一股價超過200元的公司，貴州茅臺（600519，收盤價212.50元）當(dāng)仁不讓。

2001年上市到2011年末，十余年間，貴州茅臺的股價從上市之初的30元附近，上漲至935.5元 （復(fù)權(quán)價）收盤，漲幅高達(dá)30倍！

貴州茅臺成為大牛股，與十年間業(yè)績的高速增長有著直接的關(guān)系。而在進(jìn)入上市后的第二個十年之后，公司有望再度迎來新一輪高速增長期。

銷量“天花板”遠(yuǎn)未碰到

雖然主營收入從2001年的16.18億元增至2011年的184億元，凈利潤從3.28億元增至87.63億元，但是從茅臺酒的銷售量來看，還遠(yuǎn)沒有碰到“天花板”。

2011年，白酒行業(yè)再度迎來快速增長，行業(yè)景氣度繼續(xù)上升，當(dāng)年累計產(chǎn)量1025.6萬千升，同比增長30.7%，增速比去年同期上升3.9個百分點(diǎn)；12月單月產(chǎn)量121.3萬千升，同比增長34.7%，增速比11月上升11.3個百分點(diǎn)，比去年同期上升13.1個百分點(diǎn)。

貴州茅臺從未披露過公司的銷量，但從業(yè)界的研究來看，在2011年的銷量大致為1.3萬噸~1.4萬噸，這也意味著茅臺酒占到白酒行業(yè)銷量的約1/500。湘財證券食品飲料行業(yè)研究員趙軍對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》表示，53度飛天茅臺酒是公司的主打產(chǎn)品，在2011年大約銷售了1.4萬噸。

天津仙童投資管理有限責(zé)任公司董事長張曉君表示，根據(jù)他的研究，2011年茅臺酒的產(chǎn)能大約在1.3萬噸，并且全部銷售掉了。

“三公消費(fèi)收緊后，量會萎縮一些。”說到限制三公消費(fèi)對于茅臺酒的影響，張曉君認(rèn)為，公司開始大力發(fā)展直營店，并且在公司網(wǎng)站公布直營店的地址和發(fā)貨量，這將有效地彌補(bǔ)三公消費(fèi)限制所擠出的量。

“以前就算肯花2000元，也未必能買到真茅臺酒，而直營店卻可以買到真的茅臺酒，這部分增量將有效取代市場上的假茅臺酒以及限制三公消費(fèi)的量。”張曉君認(rèn)為，如果能買到真茅臺，按照指導(dǎo)價1519元/瓶購買，這將直接擠壓掉很大一部分定價在1000元以上地方性品牌和同級別的白酒品牌。

有外資券商食品飲料行業(yè)分析師認(rèn)為，如果擠出假茅臺酒和其他白酒品牌，那么茅臺酒的銷售量還將繼續(xù)保持大幅增長。

最好的抗通脹品種

在中國的白酒行業(yè)中，茅臺無疑是第一品牌。

張曉君認(rèn)為，從白酒的投資來看，最重要的三個因素是品牌、品質(zhì)和營銷，品牌和品質(zhì)茅臺都是第一；而從營銷來看，洋河股份（002304，收盤價159.80元）應(yīng)當(dāng)是第一。如果由洋河的營銷團(tuán)隊來做茅臺，那很難想象茅臺未來會做到多大。

經(jīng)銷商也是推動茅臺發(fā)展的重要因素。茅臺酒的出廠價和一批價之間的差價巨大，出廠價619元/瓶，一批價則在1400元/瓶以上，超過800元；而賣五糧液 （000858，收盤價33.97元）和瀘州老窖（000568，收盤價41.88元），都不可能有這么高的差價。因此，即使茅臺酒的出廠價大幅提高到1000元左右，經(jīng)銷商也能有較大的獲利空間。

趙軍認(rèn)為，隨著國民收入水平的提高，消費(fèi)水平也在大幅提升，加之投資渠道不暢，有部分人選擇投資茅臺酒，因此茅臺酒的價格能夠不斷上升，銷量也將不斷擴(kuò)大。

白酒行業(yè)分析人士胡春霞認(rèn)為，高收入人群的快速增長，帶動國內(nèi)高檔消費(fèi)品購買力持續(xù)增強(qiáng)，千元心理天花板突破后產(chǎn)品依然供不應(yīng)求，高檔消費(fèi)品成長空間被打開。在今后相當(dāng)長的一段時期內(nèi)，茅臺銷售應(yīng)該不是問題，新增產(chǎn)能出產(chǎn)的成品酒也將逐步釋放，大幅價差保障未來持續(xù)提價，茅臺將迎來又一輪價量齊升。

產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?/strong>

茅臺獨(dú)有的地理位置和難以復(fù)制的自然環(huán)境決定了其不可能無限制擴(kuò)大產(chǎn)能，獨(dú)特的生產(chǎn)工藝決定了茅臺每年銷量增長較產(chǎn)能擴(kuò)張要滯后5年，導(dǎo)致產(chǎn)品供給必然受限，產(chǎn)品的稀缺屬性明顯。

張曉君表示，“十二五”期間是消化“十一五”期間每年2000噸的增量，“十三五”期間則是消化“十二五”期間每年2600噸的增量。由此推算，2015年茅臺酒的產(chǎn)能是2.1萬噸，2020年則為3.4萬噸。

他補(bǔ)充說，目前的高端酒市場主要被茅臺、五糧液、國窖1573和水井坊（600779，收盤價22.88元）占據(jù)，五糧液賣2萬~3萬噸，國窖、水井坊高端合計約1萬噸，整個市場共有4萬~5萬噸的量，茅臺酒可以擠壓其他高端酒的市場來擴(kuò)大銷量。

胡春霞認(rèn)為，假定未來5年高檔酒市場容量在3.5萬~4.0萬噸的基礎(chǔ)上以年均5%的速度增長，至2015年總量將達(dá)4.5~5.0萬噸；至2015年有望出品2萬噸左右的茅臺酒，銷量對應(yīng)占比不到50%，應(yīng)該說未來市場完全有能力消化茅臺“十一五”期間的新增產(chǎn)能。

業(yè)績有望繼續(xù)高增長

2011年，貴州茅臺的凈利潤為87.63億元，基本每股收益為8.44元，未來隨著收入的進(jìn)一步提升，業(yè)績?nèi)詫⒈３挚焖僭鲩L。

貴州省委省政府極力推動茅臺的發(fā)展，省政府給茅臺集團(tuán)明確新的發(fā)展目標(biāo)為：2015年茅臺集團(tuán)實(shí)現(xiàn)含稅銷售收入800億元以上（2011年約237億元），2017年左右突破1000億元。由此可以計算得知，2012~2015年4年收入復(fù)合增長率約為35.5%。

申銀萬國證券食品飲料行業(yè)分析師童馴預(yù)計，2012~2014年公司每股收益分別為12.749元、17.799元和23.381元。按集團(tuán)規(guī)劃推算，2015年股份公司銷售收入有望達(dá)到600億左右，4年收入復(fù)合增長率35%。

趙軍認(rèn)為，只要中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)向好，高端酒市場就會保持穩(wěn)定的增長，茅臺的銷量將大幅提升。到2020年，貴州茅臺的總市值有望達(dá)到1萬億元。