恢復(fù)“T+0”交易是個(gè)餿主意

3月2日下午，賀強(qiáng)教授歷數(shù)了目前的“T+1”交易存在的四大弊端：不利于市場(chǎng)投資者及時(shí)規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)；極大降低了股票市場(chǎng)資金使用的效率，減低了市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍性；不利于股票市場(chǎng)的活躍，特別是在連續(xù)低迷的市場(chǎng)狀態(tài)；交易與股指期貨“T+0”交易不能匹配。賀強(qiáng)建議A股市場(chǎng)恢復(fù)“T+0”交易制度。 對(duì)于“第一條弊端”，筆者認(rèn)為，除非市場(chǎng)或公司基本面有急劇變化，一般情況下即使當(dāng)天買錯(cuò)，第二天也可認(rèn)錯(cuò)出局，這種情況下“T+1”與“T+0”差別并不太大。關(guān)鍵是公司基本面有“急劇”變化，比方重慶啤酒在高位突然宣布利空消息，導(dǎo)致股票持續(xù)跌停投資者跑不出去，這時(shí)“T+0”就有用武之地。但是，如果股價(jià)能對(duì)公司經(jīng)營現(xiàn)狀如實(shí)反映，那重慶啤酒股價(jià)又憑什么能漲到80多元？公司利空并非突然出現(xiàn)，而是之前一直就存在，只不過操縱者有意隱瞞或者忽略利空，導(dǎo)致股價(jià)虛高；如果股價(jià)能反映公司未來諸多不確定性，突然宣布的利空又能夠?qū)竟蓛r(jià)造成什么沖擊？這一切早就應(yīng)該反映在就在股價(jià)中了。況且，重慶啤酒在60多元以上的價(jià)位呆了一年有余，給投資者逃跑的機(jī)會(huì)實(shí)在太多，即使“T+0”，也不能讓風(fēng)險(xiǎn)減少。 所謂的“第二、三條弊端”，主要是指減低了市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍性。但是，A股市場(chǎng)的癥結(jié)就在于投機(jī)股的活躍性過強(qiáng)、而非不足。二級(jí)市場(chǎng)投機(jī)股動(dòng)不動(dòng)就10%以上的換手率，新股則往往出現(xiàn)90%以上的換手率，現(xiàn)在有專家甚至建議新股上市首日實(shí)行“T+0”，這可能導(dǎo)致新股首日與當(dāng)初的權(quán)證一樣出現(xiàn)1000%的換手率；按券商手續(xù)費(fèi)千分之一、印花稅單邊收取千分之一標(biāo)準(zhǔn)，僅交易手續(xù)費(fèi)一天就損耗公司市值的3%，30多個(gè)交易日就將公司的市值基本炒光。換手率越高，投資者付出的交易費(fèi)用越多，這些費(fèi)用主要支付給券商，而沒有流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這樣的“流動(dòng)性”和“活躍性”并非市場(chǎng)所需要的，市場(chǎng)因此被吸干榨盡，短暫的活躍將是市場(chǎng)未來的持續(xù)疲弱。 至于股票交易與股指期貨“T+0”交易不能匹配這“第四條弊端”，可以說，任何單個(gè)或者一個(gè)有限股票組合的做多或者做空，根本就不可能通過股指期貨反向交易來對(duì)沖，除非股票組合是指數(shù)組合，但真要尋求這方面的套利交易，投資者大可通過ETF基金和股指期貨對(duì)沖交易來實(shí)現(xiàn)。而且一般情況下，投資者想通過股票與股指期貨實(shí)現(xiàn)套利交易很難實(shí)現(xiàn)，因?yàn)橛薪灰踪M(fèi)用的存在，套利機(jī)會(huì)很少。 事實(shí)上，在1995年之前，股票交易實(shí)行的就是“T+0”。在1994年大熊市的時(shí)候，一些股票一天交易量只有幾十手。由此看來，市場(chǎng)流動(dòng)性恐怕與“T+0”或“T+1”交易制度根本無關(guān)。而且老投資者都會(huì)記得，1993年10月7日，“寶延風(fēng)波”讓延中實(shí)業(yè)在當(dāng)天成為獨(dú)一無二的市場(chǎng)明星股，3000萬股規(guī)模的延中破天荒地成交了4157.04萬股，換手率達(dá)138.6％，當(dāng)天上下波動(dòng)幅度解近100%，尾盤回落到34.61元；10月8日繼續(xù)下跌30.08％。在這樣跌宕起伏的投機(jī)波動(dòng)中，不排除有極少數(shù)散戶由此成功，但更多的是淪為炮灰。 賀強(qiáng)教授認(rèn)為實(shí)行“T+0”后，投資者可以隨時(shí)賣出，有利于抑制上漲投機(jī)行情，這只是一廂情愿的想法?！癟+0”有兩面性，投資者買完之后可以賣，但同樣，投資者賣完之后也可以買。投機(jī)行情不可能由此受到抑制，反而會(huì)因莊家的翻云覆雨更加詭秘莫測(cè)，受傷害的必然是散戶。 當(dāng)前股市較之于上世紀(jì)90年代雖有所進(jìn)步，但遠(yuǎn)未到達(dá)成熟階段，大額投資者的籌碼炒作盈利模式還沒有根本轉(zhuǎn)變。盡管郭樹清主席上任后也意識(shí)到這個(gè)問題，并大張旗鼓向股民推薦藍(lán)籌股，以期改變市場(chǎng)盈利模式，但目前這一切收效甚微。看看目前0026新股板塊，看看觸摸屏等題材股，看看ST垃圾股，一個(gè)個(gè)在市場(chǎng)趾高氣揚(yáng)，而銀行等藍(lán)籌股卻耷拉著腦袋，就知市場(chǎng)還停留在蠻荒時(shí)代，成熟市場(chǎng)實(shí)行的“T+0”交易制度,A股市場(chǎng)又豈能盲目照搬？