崔建波：熊到水窮處，坐等牛起時

崔建波（新華基金公司投資決策委員會成員，新華泛資源優(yōu)勢基金經(jīng)理） 2011年，中國經(jīng)濟出現(xiàn)回落，A股市場步入寒冬，但我預計明年年初在貨幣適度放松、流動性改善的環(huán)境下，股市會有一個“跌出來”的反彈行情。全年看，上證指數(shù)呈現(xiàn)U形走勢的概率比較大。

改革開放以來，中國經(jīng)濟一路馳騁，雖有“結(jié)構(gòu)、效率”的隱憂，但從不懷疑“總量、速度”的奇跡；雖曾面臨外圍經(jīng)濟危機困擾，但政府主導的投資總能迎頭相助。

然而，環(huán)顧當下，中國三十多年來一貫堅持的增長路徑卻備受挑戰(zhàn)。

其一，超高增速暫歸歷史。這表現(xiàn)為內(nèi)部經(jīng)濟因房地產(chǎn)調(diào)控、基建放緩導致1~11月固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落，房地產(chǎn)投資的滯后效應將于2012年一季度更為凸顯；1~11月17%的消費同比增速接近2007年增速水平，消費弱勢平穩(wěn)難以為經(jīng)濟構(gòu)筑有效支撐；外圍方面，歐債危機造成全球市場震蕩不止，作為我國第一、二大出口市場，歐洲經(jīng)濟實質(zhì)性衰退、美國經(jīng)濟的停滯不前對我國出口量的沖擊可想而知。

其二，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型步入關卡。倘若經(jīng)濟社會仍可在原軌道運行，即便力不從心，路徑依賴總是短期最好的選擇。若回顧當下的經(jīng)濟運行：是否順人？——長期持續(xù)高速增長隱藏的社會問題日益積聚并逐漸暴露。是否順力？——所謂順力，即瞄準用力點。投資邊際遞減規(guī)律限制了投資支撐經(jīng)濟的無限擴張力；出口品的高彈性易受海外市場波動影響；人口紅利逐漸消退，在低端勞動力資源稟賦優(yōu)勢基礎上的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)再難發(fā)力。是否順天？——天，謂之客觀規(guī)律。目前政府角色定位是否與市場經(jīng)濟脈搏相悖，這值得我們靜思；人類經(jīng)濟活動的長遠發(fā)展總是伴隨產(chǎn)業(yè)的輪換興衰，我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動向是否順應新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，這依然是我們需要深刻思考的問題。由此，沒有一條路可以一往無前無所顧忌，原有路徑步入桎梏，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型或是政策當局不可回避的問題。

硬幣都有兩面性，當前的局面既有前行的困難，也可為未來一年、甚至中長期創(chuàng)造了選擇的機遇。總之，經(jīng)風雨歷練后的中國經(jīng)濟將再次驗證“不是一番寒徹骨，怎得梅花撲鼻香”。

2011年11月CPI同比增速為4.2%，增速較10月回落1.3個百分點，通脹加速回落。11月30日央行下調(diào)了存款準備金率0.5%，降準比市場預期早，主要是因為10月外匯占款降為負值以及實體經(jīng)濟的回落，同時通脹數(shù)據(jù)的加速下落給央行提前降準提供了條件。

增長、結(jié)構(gòu)、物價都會納入當局的目標函數(shù)，問題的關鍵是怎樣設計約束條件，使得結(jié)構(gòu)調(diào)整不對經(jīng)濟增長造成拖累的同時，經(jīng)濟增長又不會引發(fā)物價再次脫離軌道。

綜合考慮后，我認為鑒于政策制定者對經(jīng)濟大幅下滑的擔憂，2012年或會更加突出“穩(wěn)定增速”的重要性。雖然CPI加速回落，當局卻難以對物價掉以輕心，一方面指數(shù)仍處在較高位臵，另一方面明年電價等公用事業(yè)費用改革存在刺激物價的潛在風險。此外，考慮到政府多年來經(jīng)濟運行調(diào)控實踐中學習能力的提升，政策操作的前瞻性和靈活性或與以往有所不同。基于此，我認為明年政策當局將實施較2011年更為積極的財政政策，并適當?shù)胤潘韶泿耪摺?/p>

通過對歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)、估值比較分析以及自下而上的分析，我長期看好擴大內(nèi)需背景下的大消費類行業(yè)，以及以節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術產(chǎn)業(yè)、生物制藥、醫(yī)療保健、傳媒娛樂為代表的新興成長行業(yè)。具體到第一季度，我更看好早周期的汽車、家電、房地產(chǎn)、水泥行業(yè)以及高彈性的保險等行業(yè)。

精選個股依然是我們明年的重點工作之一：一方面，識別前期下跌行情中被市場錯殺的超跌股；另一方面，挖掘各行業(yè)中具有突出成長潛質(zhì)的成長股，在價值挖掘中繼續(xù)我們資本市場的征途。

全年看，上證指數(shù)呈現(xiàn)U形走勢的概率比較大。2011年經(jīng)濟呈回落走勢，從一季度的9.7%回落到三季度的9.1%，而CPI呈倒U型走勢，三季度見頂后逐步回落，預計明年全年經(jīng)濟GDP在8.5%左右，通脹在3%左右，經(jīng)濟增速低點應該在明年一季度或二季度初出現(xiàn)，預計明年年初在貨幣適度放松、流動性改善的環(huán)境下，股市會有一個“跌出來”的反彈行情。年中在企業(yè)業(yè)績下滑的引領下股市會震蕩回調(diào)，四季度企業(yè)則有望重拾升市，一方面CPI在底部徘徊，另一方面經(jīng)濟需求逐步復蘇，因此企業(yè)盈利將出現(xiàn)實質(zhì)性好轉(zhuǎn)。