筑底仍需過(guò)三關(guān)

東吳證券研究所策略組

存款準(zhǔn)備金的釋放并沒(méi)能有效恢復(fù)市場(chǎng)的人氣，上周三滬指早盤(pán)沖高注定只是曇花一現(xiàn)。相比大盤(pán)的低迷，中小板與創(chuàng)業(yè)板綜指成為上周市場(chǎng)空方勢(shì)力宣泄的主要陣地，創(chuàng)業(yè)板綜指更是跌創(chuàng)新低。近期市場(chǎng)走勢(shì)有幾點(diǎn)值得我們重點(diǎn)關(guān)注：

首先是政策面，需要重點(diǎn)關(guān)注政策工具的使用。根據(jù)近期召開(kāi)的金融工作會(huì)議透露的信息，我們認(rèn)為在價(jià)格型工具實(shí)施概率較低的背景下，需要關(guān)注管理層數(shù)量型工具實(shí)施的時(shí)間點(diǎn)（從前幾次歷史大底的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，底部的確立無(wú)一例外都需要利好政策的鞏固）。中國(guó)人民銀行6日公告，為促進(jìn)春節(jié)前銀行體系流動(dòng)性平穩(wěn)運(yùn)行，人民銀行決定春節(jié)前暫停中央銀行票據(jù)發(fā)行，并根據(jù)實(shí)際需求開(kāi)展短期逆回購(gòu)操作，有利于緩解目前市場(chǎng)資金面的緊張格局，滿足春節(jié)期間猛增的資金需求。同時(shí)，與下調(diào)存款準(zhǔn)備金率相比，逆回購(gòu)操作更具短期性和針對(duì)性，此舉或意味著此前市場(chǎng)期待的下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的時(shí)間可能推后。

其次是資金面，而其中我們需要關(guān)注的是預(yù)期的轉(zhuǎn)變。雖然整體存量資金并不缺，但是由于賺錢(qián)效應(yīng)的缺失以及新股發(fā)行對(duì)于市場(chǎng)有限人氣的稀釋?zhuān)壳皥?chǎng)外資金整體處于觀望態(tài)勢(shì)。近期銀行間市場(chǎng)資金利率的回落源于財(cái)政存款下發(fā)所引起的計(jì)提壓力減小所致，但是我們注意到，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，銀行往往在春節(jié)前不劃撥此筆存款應(yīng)付年初的備付需求，所以雖然財(cái)政存款到賬成為商業(yè)銀行流動(dòng)性緩解的契機(jī)，但是這筆資金的春節(jié)前的去向?qū)⒏嘣阢y行間體內(nèi)循環(huán)或者在貨幣市場(chǎng)中游弋，對(duì)于股市的支持非常有限。

最后是估值層面，其中我們最需要考慮的是結(jié)構(gòu)性差異以及市場(chǎng)環(huán)境所帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)釋放。當(dāng)前市場(chǎng)估值已經(jīng)處于歷史低位，特別是上證綜合指數(shù)，但是創(chuàng)業(yè)板無(wú)論P(yáng)B和PE都絕對(duì)估值仍偏高，在退市制度等要求下，創(chuàng)業(yè)板仍有調(diào)整空間。從目前的大盤(pán)估值水平來(lái)看，由于藍(lán)籌權(quán)重股目前整體估值水平已經(jīng)基本反映了其業(yè)績(jī)下行的預(yù)期，而拖累市場(chǎng)表現(xiàn)的則依然集中在泡沫程度比較高的中小盤(pán)個(gè)股上（近期新股的破發(fā)可以作為一個(gè)信號(hào)）。從目前新股的發(fā)行市盈率以及上市后的表現(xiàn)來(lái)看，新股的過(guò)度包裝以及快速發(fā)行（享受了與業(yè)績(jī)不相稱(chēng)的估值溢價(jià)）將會(huì)進(jìn)一步促進(jìn)市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)釋放。

整體來(lái)看，雖然政策面對(duì)于市場(chǎng)運(yùn)行較為有利，但是在整體資金環(huán)境緊張的背景下，小盤(pán)股風(fēng)險(xiǎn)仍有釋放空間，后市需要重點(diǎn)關(guān)注成交量、政策的變化。值得注意的是，從目前技術(shù)指標(biāo)來(lái)看，大盤(pán)KDJ指標(biāo)存在顯著背離，在經(jīng)歷了前期做空動(dòng)能的大幅宣泄后，短期超跌反彈一觸即發(fā)，但是大盤(pán)底部的確認(rèn)以及構(gòu)筑仍然需要諸多條件的配合。根據(jù)1664點(diǎn)及2319點(diǎn)的市場(chǎng)底部所形成的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看：市場(chǎng)底部的形成需要有如下三個(gè)條件的配合：首先是經(jīng)過(guò)大幅下跌并在底部企穩(wěn)；其次，其后兩個(gè)交易日指數(shù)均運(yùn)行在止跌日最低點(diǎn)上方；第三，此后在5個(gè)交易日左右出現(xiàn)明顯的放量上攻情形，并且期間大盤(pán)指數(shù)運(yùn)行低點(diǎn)不破前期最低點(diǎn)。如果這時(shí)候配合5日均線上攻10日均線則可以基本確認(rèn)底部成立。上證指數(shù)在12月28日時(shí)曾經(jīng)出現(xiàn)止跌跡象，但是上周四與上周五指數(shù)的再度破位則宣告此次筑底的失敗，下一階段需要關(guān)注大盤(pán)在2132.63附近的支撐以及其后數(shù)個(gè)交易日指數(shù)的運(yùn)行情形。