中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向V型軟著陸

“2011年雖然已經(jīng)過去，但留下了太多有關(guān)金融市場(chǎng)和全球經(jīng)濟(jì)前景的問號(hào)。鑒于此，2012年將注定是一個(gè)充滿挑戰(zhàn)的年份。”在最新發(fā)布的《2012的全球市場(chǎng)》展望報(bào)告中，德銀負(fù)責(zé)企業(yè)和投資銀行業(yè)務(wù)的全球總裁賈因用了這樣一番話開頭。

上述表態(tài)也是各國(guó)際大行對(duì)于今年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的共同基調(diào)。盡管如此，在近期發(fā)布的全球展望報(bào)告中，德銀、瑞銀、渣打、匯豐、野村、美銀美林等大行仍認(rèn)為今年全球經(jīng)濟(jì)有望保持相對(duì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，而支撐全球增長(zhǎng)的最大力量，就是以中國(guó)為首的新興市場(chǎng)。各大行普遍預(yù)計(jì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在2012年實(shí)現(xiàn)軟著陸，全年增長(zhǎng)約在8％左右。

在各大機(jī)構(gòu)的描述中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來一年的走勢(shì)基本上呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的“V字型”。

“東強(qiáng)西弱”

仍是全球主題

渣打銀行全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李籟思用了“東強(qiáng)西弱”一詞來為該行2012年的全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告做主題。

“2012年兩種速度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展將會(huì)繼續(xù)，一種是西方繼續(xù)疲弱，另一種是東方保持穩(wěn)健。復(fù)蘇將出現(xiàn)在東方，而西方能夠感受到。”李籟思在上述報(bào)告的開頭寫道。他進(jìn)一步指出，2012年上半年，歐洲和西方的問題將拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；而到下半年，中國(guó)和其他新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁增長(zhǎng)應(yīng)會(huì)拉動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。“如果有人需要實(shí)力均衡從西向東轉(zhuǎn)變的證據(jù)，那這就是證據(jù)。”

野村證券的全球分析團(tuán)隊(duì)則在題為《全球復(fù)蘇遭遇歐元陷阱》的最新報(bào)告中指出，在其2012年的全球預(yù)期中，熟悉的“雙軌”復(fù)蘇仍將是活躍的主題。

“新興市場(chǎng)的活躍表現(xiàn)主要?dú)w功于中國(guó)，當(dāng)然還有印度的功勞。”根據(jù)野村的數(shù)據(jù)，如果依購(gòu)買力平價(jià)來衡量，2011年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能有42％來自中國(guó)，而估計(jì)2012年中國(guó)之于全球經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)還要略高一些。野村預(yù)計(jì)，中國(guó)和印度合計(jì)將占2012年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的近60％。

瑞銀則強(qiáng)調(diào)，盡管當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)局勢(shì)復(fù)雜多變，但有一個(gè)“最容易的預(yù)測(cè)”就是——新興世界仍將繼續(xù)處于升勢(shì)。

“2012年的亮點(diǎn)在于新興市場(chǎng)。”以拉里·哈撒韋為首的瑞銀全球經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)如此總結(jié)。該行提煉出了2012年的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)三大主題，其中之一就是“新興世界”，即新興經(jīng)濟(jì)體的不俗表現(xiàn)及其與日俱增的經(jīng)濟(jì)重要性。瑞銀認(rèn)為，這主要得益于新興經(jīng)濟(jì)體的資產(chǎn)負(fù)債表及長(zhǎng)期增長(zhǎng)基本面更強(qiáng)。

當(dāng)然，換個(gè)角度來看，正是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球的重要性日益提升，圍繞其增長(zhǎng)前景的任何新增不確定性，都較以往更加明顯地牽動(dòng)著全球投資人的神經(jīng)。

“中國(guó)已成為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中流砥柱，是岌岌可危的全球復(fù)蘇的唯一希望。”野村的分析師們這樣寫道，“所以我們非常擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)”。渣打的李籟思則指出，盡管世界經(jīng)濟(jì)變得更加分化，但沒有任何地區(qū)能夠完全不受其他地區(qū)的影響，這樣的狀況在2012年仍將繼續(xù)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸成機(jī)構(gòu)共識(shí)

只不過，多數(shù)機(jī)構(gòu)依然認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不大可能在今年出現(xiàn)硬著陸，以經(jīng)濟(jì)溫和降速、通脹回落為特征的“軟著陸”，是更大概率事件。而在各大機(jī)構(gòu)的描述中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)未來一年的走勢(shì)基本上呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的“V字型”。

德銀在《2012的全球市場(chǎng)》報(bào)告中指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在今年年初很可能加速下行，主要受到出口增長(zhǎng)大幅下滑以及房地產(chǎn)市場(chǎng)活動(dòng)進(jìn)一步減弱拖累。預(yù)計(jì)第一季度的GDP環(huán)比年率增長(zhǎng)可能降至接近甚至稍低于7％，但在年內(nèi)余下時(shí)間有望反彈至9％左右，從而使得全年的增速達(dá)到8.3％左右。2010年全年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了9.1％左右。

事實(shí)上，德銀注意到，2011年年底，中國(guó)的年化經(jīng)濟(jì)增速已減緩至7％。但該行認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)硬著陸。德銀認(rèn)為，市場(chǎng)夸大了中國(guó)的房地產(chǎn)、銀行和中小企業(yè)領(lǐng)域所包含的風(fēng)險(xiǎn)。

野村的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，受房地產(chǎn)和出口疲軟的影響，2012年上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將明顯減速，一季度和二季度的GDP增速可能分別放緩至7.5％和7.6％。下半年，在政策放松以及保障房投資提速的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)將加快增長(zhǎng)。

瑞銀則認(rèn)為，中國(guó)的增速已在減慢，但相信中國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)成功實(shí)現(xiàn)軟著陸，這就意味著在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度維持6％以上的同時(shí)，通貨膨脹將會(huì)出現(xiàn)回落。瑞銀指出，中國(guó)的居民、企業(yè)及中央政府資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁，生產(chǎn)率基本面穩(wěn)健，決策者有足夠空間能迅速有效地對(duì)表明經(jīng)濟(jì)過度疲弱的跡象做出回應(yīng)。

“我們預(yù)計(jì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)在未來數(shù)月將繼續(xù)減速，這是對(duì)2010年初以來的政策調(diào)控的滯后回應(yīng)，也是出口環(huán)境轉(zhuǎn)弱（由于歐元區(qū)衰退）的結(jié)果。”瑞銀的報(bào)告稱。

政策效應(yīng)或下半年顯現(xiàn)

就具體增速來說，渣打銀行的中國(guó)研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，中國(guó)2012年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)可能為8.1％，2013年有望升至8.7％。匯豐則認(rèn)為，中國(guó)可能放松政策以保持未來數(shù)年的GDP增速達(dá)8％以上。美銀美林認(rèn)為，盡管面臨強(qiáng)勁逆風(fēng)，但中國(guó)2012年有望成功軟著陸，實(shí)現(xiàn)8.6％左右的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。相比之下野村稍稍悲觀一些，該行預(yù)計(jì)中國(guó)2012年GDP增速將下降至7.9％，但2013年有望回升至8.2％。

多家大行都認(rèn)為，隨著內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，中國(guó)可能在上半年放松政策，但其效果可能要到下半年比較明顯地體現(xiàn)出來。

匯豐以“全面寬松穩(wěn)增長(zhǎng)”作為2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基調(diào)，稱中國(guó)的通脹壓力和增長(zhǎng)動(dòng)能均明顯放緩，要求加大政策寬松的力度。

根據(jù)德銀的預(yù)期，中國(guó)的CPI通脹今年上半年會(huì)驟降至3％，遠(yuǎn)低于去年第四季度的5％，主要受到農(nóng)產(chǎn)品（000061）等商品價(jià)格下跌影響。野村預(yù)計(jì)中國(guó)2012年全年平均通脹率為4％。

匯豐稱，中國(guó)今年將放松貨幣政策，與之前的數(shù)量緊縮相對(duì)應(yīng)，此輪放松也將以數(shù)量寬松為主導(dǎo)，預(yù)計(jì)今年上半年中國(guó)的準(zhǔn)備金率還將下調(diào)150個(gè)基點(diǎn)；同時(shí)，稅收減讓和財(cái)政刺激政策也將登臺(tái)以“保八”，且財(cái)政政策可能在此輪政策寬松中發(fā)揮重要作用。瑞銀也預(yù)計(jì)，中國(guó)2012年初將出臺(tái)財(cái)政政策支持。

野村則指出，中國(guó)今年的政策將會(huì)放松，但只會(huì)“有序小幅”放松，政策的影響更多要到下半年才會(huì)顯現(xiàn)。

但野村等機(jī)構(gòu)也注意到，中國(guó)現(xiàn)在大規(guī)模放松政策的先決條件更加“苛刻”。只有當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速低于7％，當(dāng)局才會(huì)加大降息幅度并出臺(tái)大規(guī)模的財(cái)政刺激措施，但這樣的情形并非各大行的基本預(yù)測(cè)。