“三高”發(fā)行遺禍無窮

2011年12月14日，上證指數(shù)跌破2245點，完成一個10年的輪回。不過，假如2007年11月16日，中國石油計入指數(shù)前一天的收盤價不是37.62元，而是打5折的18.81元，那么，上證指數(shù)最新點位將是2695.89點。假如2001年6月14日后滬市上市的348只新股計入指數(shù)時相比發(fā)行價的漲幅減少一半，那么上證指數(shù)的最新點位將是2875.61點。從這個意義上說，新股上市后的高定位，是A股10年后漲幅“歸零”的一個重要原因。

《證券時報》絡(luò)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計顯示，自2001年6月14日以來，深滬股市共新增上市公司1270家，平均發(fā)行市盈率為40.73倍，上市首日平均漲幅為76.37%。由此推算，這10多年來，A股市場新股上市首日的平均市盈率71.84倍。數(shù)據(jù)還顯示，10年來，兩市上市的新股中，僅有103只上市首日便跌破發(fā)行價，占比僅有8.11%；而上市首日漲幅超過100%的數(shù)量多達(dá)304只，占比高達(dá)23.94%。

從破發(fā)個股的上市時間來看，僅有蘇泊爾、宜華木業(yè)(600978)、美欣達(dá)3家公司是2004年上市的新股，其余102家公司都是2010年之后上市的，這其中2011年上市的公司就有73家之多。

不過，即便2011年A股二級市場持續(xù)低迷，一級市場也出現(xiàn)了大面積破發(fā)，但市場的打新熱情卻依然不減。今年12月，上證指數(shù)跌破2245點，當(dāng)月已上市的12只新股中，網(wǎng)上中簽率最高的為新華保險(601336)（2.22%），其次為雪人股份(002639)（1.06%），其余10只新股的網(wǎng)上中簽率都低于1%，換句話說，這10只新股在網(wǎng)上發(fā)行時都獲得了百倍以上的資金追捧。而10月至11月，A股市場共有30只新股上市，有11只新股網(wǎng)上中簽率超過了1%，占比為36.67%。

2001年6月14日，A股市場上市公司總數(shù)1064家，總市值為4.874萬億元。此后10年來，A股市場又新增了1270家公司，以發(fā)行價乘以當(dāng)時總股本計算的總市值為16.622萬億元。這二者相加（21.496萬億元），與上周五兩市總市值（21.563萬億元）相差無幾。

這意味著，10年來A股的市值增長，全部來自新股?；蛘哒f，近年來A股市場的持續(xù)下跌，所擠掉的泡沫恰好是新股在一二級市場上的價差。這也為A股市場10年后的再度“歸零”提供了另外一種注解。由此來看，如果未來新股發(fā)行依然維持“三高”（高價發(fā)行、高市盈率、高超募資金），A股市場還會陷入數(shù)年一輪回的怪圈。

實際上，上述問題已經(jīng)引起了監(jiān)管部門的關(guān)注。在今年12月2日召開的“中國證券投資基金國際論壇”上，上海證券交易所總經(jīng)理張育軍就表示，新股發(fā)行估值存在偏差，參與各方天平過于向控股股東和原始股東傾斜，這是資本市場“熊長牛短”的一個重要原因。在這次論壇上，深圳證券交易所總經(jīng)理宋麗萍也對新股的“三高”發(fā)行提出了質(zhì)疑。她表示，基金近年來參與新股發(fā)行程度有所上升，但報價存在定價不合理或高估現(xiàn)象。

隨著二級市場的不斷下跌，近期上市的新股破發(fā)率也有所提高。統(tǒng)計顯示，今年12月已上市的12只新股中，華宏科技(002645)和雪人股份在上市便跌破發(fā)行價，占當(dāng)月上市新股總數(shù)的16.67%。而10月和11月，兩市無一只新股上市首日破發(fā)。市場的約束機制得到一定的體現(xiàn)。不過，這種約束機制是以二級市場的持續(xù)低迷、投資者普遍虧損累累為代價的。本報12月中旬的一項調(diào)查顯示，2011年投資者的虧損比例接近9成。

客觀的說，A股市場10年回到原點，新股“三高”發(fā)行僅僅是其中的一個原因。而且，在新股問題上，除了上市公司、基金、券商外，普通投資者同樣需要反思，“逢新必打”、“逢新必買”、“買新必賺”的慣性思維，無疑也助長了新股泡沫的滋生。