IPO大擴容 A股難逃肥胖癥

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 趙笛    

每經(jīng)記者 趙笛

所謂“浮生一夢”，因此十年亦可謂“彈指一揮間”。十年中，A股在IPO大擴容背景下迅速成長，但只重量不重質(zhì)的發(fā)展方式并沒有給廣大投資者帶來多少真正實惠。最終，疾病纏身的A股指數(shù)（滬指）在接近2011年底時，點位竟與2001年最高峰時的點位水平基本重合。也就是說，十年里A股雖然發(fā)了不少股，圈了不少錢，但回饋給投資者的漲幅竟然無限接近于零。在A股體態(tài)臃腫、行動不便、情緒反復(fù)無常、免疫功能低下的表征背后，肥胖癥是其所有疾病的根源。

/十年概述/

十年后VS十年前：僅高60點

巨靈數(shù)據(jù)顯示，十年前，A股市場只有1073家上市公司；十年后，A股上市公司已超2300家 （包括暫停上市者）。2002年以前，創(chuàng)業(yè)板、中小板均未出現(xiàn)，A股市場還是滬深主板的天下；當(dāng)時也沒有滬深300等指數(shù)，投資者關(guān)注的只有上證綜指和深證成指。十年前，人們或許還在抱怨A股投資標(biāo)的太少，要么是大型國企，要么就是拿著指標(biāo)上市的各地要死不活的老企業(yè)；2004年，中小板開閘，中小企業(yè)蜂擁上市，到2009年，創(chuàng)業(yè)板開板，名不見經(jīng)傳的中小上市公司越來越多。

然而，遺憾的是，十年后的今天，投資者雖然見到越來越多的中小企業(yè)上市，但投資機會并未變好。

2001年，一年間上市公司不超過63家，市場還可以慢慢消化，投資者也可以慢慢分析和選擇；2011年，一年間上市公司或超250家，平均計算，幾乎每個交易日都有一只新股上市，投資者應(yīng)接不暇，市場資金也無力承受。

十年間，對投資標(biāo)的過少的擔(dān)憂已轉(zhuǎn)化成對IPO公司過多的擔(dān)憂，就像中國石油（601857，收盤價9.66元）上市后市場所調(diào)侃的那樣：忽悠中石油，買入至今愁白頭。

十年過去，投資者只見A股體量和規(guī)模不斷增大，但卻不見自己荷包真正充實。

2001年6月14日，滬指沖高至2245.43點見頂，在之前和隨后的4年間這一高度都未被超越，因此成為一個標(biāo)桿數(shù)值；2011年10月24日，滬指最低探至2307.15點，在隨后的11月底和現(xiàn)在的12月，2300點一線始終岌岌可危，而這一點位只比十年前的那個高點高出54.57點。

不過60余點的高差顯然無法彌補通脹造成的損失。因此，保守來說，十年間A股指數(shù)（滬指）漲幅為零，A股收獲的是一個負收益。

/指數(shù)對比/

A股不是經(jīng)濟晴雨表？

股市是經(jīng)濟的晴雨表，這似乎是被眾人所相信的至理名言。然而，這句名言至少對A股來說并非真理。

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計顯示，作為全球經(jīng)濟增長最強勁動力，過去十年里，中國經(jīng)濟增長遠強于世界諸國，但是A股即便不算與經(jīng)濟背道而馳，至少也是拖了經(jīng)濟的后腿。

A股跑輸全球市場

在A股市場，“菜鳥”都知道新股的總體活躍度應(yīng)該比一般老股強，同樣，在全球股市中，新興市場理應(yīng)比成熟市場更活躍，更易炒作和上漲。然而，A股市場卻成為了全球股市中的一個另類。

十年來，A股“漲幅零”，但全球其他股市大多都錄得不同程度的上漲。

在成熟市場，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)2001年12月31日的點位為10021.60點，這一點位經(jīng)歷多年波動，但現(xiàn)在也有12196.40點的水平（2011年12月7日數(shù)據(jù)，下同），漲幅為21.70%。同樣在美國，代表新興產(chǎn)業(yè)的納斯達克指數(shù)在2001年12月31日的點位為1950.40點。如今，這一點位落在了2649.21點，漲幅達35.8%。

屬于成熟市場的英國富時100指數(shù)在十年前點位 （指2001年12月31日數(shù)據(jù)，下同）為5217.40點。如今這一點位是5546.91點，漲幅6.3%；德國DAX指數(shù)十年前點位為5160.10點，目前點位為5994.73點，漲幅16.2%。

相比成熟市場指數(shù)在十年里取得的漲幅，新興市場的漲勢更佳。

2001年12月31日，印度指數(shù)收于3262.33點，2011年12月7日，印度指數(shù)點位為16877點，十年間漲幅高達417%；澳大利亞普通股指在十年前的點位是3360點，2011年12月7日該指數(shù)則收于4351.3點，漲幅29.5%。

有意思的是，在中國其他股票市場，十年間同樣錄得上漲。

比如中國臺灣加權(quán)指數(shù)，2001年12月31日的點位為5551.24點，2011年12月7日的點位收于7033點，漲幅26.7%；中國香港恒生指數(shù)十年前點位為11397點，如今點位是19241點，漲幅為68.8%。

以上數(shù)據(jù)可見，在過去十年里，A股漲幅不及同屬新興市場的印度等國家和地區(qū)，也比不上歷史悠久的成熟市場。

股市與經(jīng)濟增長背離

假設(shè)承認 “股市是經(jīng)濟晴雨表”的說法，既然A股十年“漲幅零”遠遠跑輸世界各大股指，那么這應(yīng)該顯示出中國經(jīng)濟發(fā)展水平落后于世界其他經(jīng)濟體，但事實顯然相反，在2002年～2010年的9年里，美國的GDP年增長率從未超過4%，其中2009年更出現(xiàn)-2.63%，2010年也只錄得2.85%的漲幅，而中國的GDP高增速已是舉世公認，自2002年以來中國的GDP增速均未低于9%。其中2007年中國GDP增速高達14.2%，在2008年、2009年回落到9%以后，2010年又反彈至10.3%。顯然，中國經(jīng)濟呈現(xiàn)高速增長的態(tài)勢，遠遠強于歐美諸國。

但遺憾的是，經(jīng)濟強卻股市弱，如前所述，A股十年漲幅不僅落后于新興市場，也落后于成熟市場，甚至竟然淪落到只能與經(jīng)濟周期向下的日本股市相比了。數(shù)據(jù)顯示，滬指十年來還是比日經(jīng)225指數(shù)要強一些，十年前，日經(jīng)225指數(shù)點位為10542點，如今為8722點，降幅達17.3%。

落后表現(xiàn)令人費解

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，A股整體上呈現(xiàn)出與經(jīng)濟增長背離的走勢，就算是在一些特定的A股不應(yīng)該是最弱的階段，其在全球市場上還是呈現(xiàn)出了不可思議的弱勢。

比如，眾所周知，2008年全球大熊市源于美國次貸危機，按照“晴雨表”一說，美國股市在2008年應(yīng)是全球跌幅最大的市場，而大洋彼岸的中國只應(yīng)受程度較輕的波及而已，但事實上2008年A股跌幅遠大于美國股市跌幅。

2008年，滬指、深成指、中小板指跌幅依次為65.39%、63.36%、54.16%，而美國三大股指道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達克指數(shù)跌幅依次為33.84%、38.49%、40.54%。

又如，2011年全球股市一蹶不振，市場人士將此歸罪于持續(xù)深化而得不到解決的歐債危機。僅從字面上看，歐債危機影響最深的應(yīng)該是歐洲，既然股市反映經(jīng)濟，歐洲股市理應(yīng)比A股跌得更多，但事實又恰好相反。

2011年以來，法國CAC、英國富時100、德國DAX指數(shù)的跌幅依次為16.53%、5.98%、13.3%。而滬指、深成指、中小板、創(chuàng)業(yè)板指跌幅為17%、23%、30%、29%。

此外，在2011年，雖受美債危機、失業(yè)率攀升影響，美國道瓊斯指數(shù)不但沒有下跌，還出現(xiàn)了截至目前約4%的上漲；受洪災(zāi)影響的泰國股市也基本屬于不漲不跌的狀態(tài)；受海嘯、核輻射危機影響的日本股市實際下跌了約15%，而上述跌幅均小于上證綜指今年以來17.03%的跌幅。

次貸危機、歐債危機的發(fā)源地均不在中國，但卻在A股市場被無限放大，令人頗為費解。但雖然費解，上述各項數(shù)據(jù)仍然說明：A股不是中國經(jīng)濟的晴雨表，A股不漲的深層次原因并不是經(jīng)濟，也不是上市公司質(zhì)地，A股積重難返顯然有更深刻的原因。那么，這個原因何在？什么才是導(dǎo)致A股十年“漲幅零”的罪魁禍?zhǔn)祝?/p>

/根源剖析/

IPO大擴容是罪魁禍?zhǔn)祝?/p>

A股指數(shù)在十年間不漲，但A股市場卻有另一項數(shù)據(jù)在永不回頭地猛漲，這就是A股市值。在指數(shù)不漲的情況下，市值增長則單純體現(xiàn)為A股股數(shù)、上市公司數(shù)量的增長，可統(tǒng)稱為IPO大擴容。

IPO擴容本身并沒有錯，然而，當(dāng)IPO擴容速度過快，市場資金就會陷入拆東墻補西墻的境地，市場自我修復(fù)功能會發(fā)生紊亂，成為一系列疾病的濫觴。

A股IPO領(lǐng)冠全球

巨靈數(shù)據(jù)顯示，截至2001年12月31日，A股共有1073家公司上市；而若截至2011年12月31日，A股上市公司將會超過2300家。十年間，A股上市公司數(shù)量增長了114%。

值得注意的是，A股市場至今沒有一家真正意義上退市的企業(yè)，也就是說，那些被迫暫停上市的企業(yè)也是拿著股民的錢 “藏了起來”，仍然抽了二級市場的血。

由于暫未找到近十年全球各主要市場IPO的數(shù)據(jù)，所以，十年114%的上市公司數(shù)量增長率到底是個水平，還無法得知。

不過，僅從今年的數(shù)據(jù)看，A股市場堪稱全球IPO圈錢高手。

巨靈數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至12月8日，今年以來A股共有248家公司發(fā)行，總募集資金約2335.18億元。其中2011年9月27日發(fā)行的中國水電（601669，收盤價4.36元）募資總額高達135億元，為A股今年截至目前IPO圈錢冠軍。其次，龐大集團（601258，收盤價7.62元）、方正證券（601901，收盤價4.73元）的募資總額也分別超過50億元。

據(jù)《每日經(jīng)濟新聞》記者前期統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，美國今年的IPO募資總額約2076億元，中國香港地區(qū)緊隨其后，為295億美元；接下來的3位分別是英國（161億美元）、新加坡（70億美元）和西班牙（52億美元）。

這一數(shù)據(jù)表明，A股自2009年以來連續(xù)3年IPO圈錢居全球之冠。統(tǒng)計顯示，過去3年來，A股市場一共通過IPO方式募集到9252.17億元。這比同期美國市場IPO募資總額高出56%，比西歐所有IPO募資總額還高出115%、分別為日本及中國香港地區(qū)的7.9倍和1.4倍。

中資股危機反襯圈錢本質(zhì)

國內(nèi)不少企業(yè)或許是不甘心僅在A股市場圈人民幣，如今又走出了海外圈錢。

僅在2010年，就有38家中國公司在美國IPO，共募資40億美元，另有78家中國公司在美國借殼上市。由于不少中國公司在海外上市錄得不小的漲幅，到2011年中概股的火爆勢頭依舊不減，一個月里就有5家中國企業(yè)成功登陸美國納斯達克市場。

然而，隨著中國概念股暴露的問題越來越多，成熟市場也逐漸開始認清中概股的圈錢本性。

2010年7月，美國渾水公司指責(zé)東方紙業(yè)存在欺詐行為，將其評級調(diào)低至“強力賣出”，目標(biāo)價1美元以下，東方紙業(yè)一周蒸發(fā)50%的市值。隨后，中國閥門、東南融通等個股也遭此厄運。

統(tǒng)計顯示，今年以來，共有46家中概股因為遭到第三方做空機構(gòu)的質(zhì)疑而出現(xiàn)大幅殺跌或停牌。

數(shù)據(jù)顯示，截至上周五之前的20個交易日，在納斯達克上市的171只中國概念股中，143只下跌，其中22只跌幅超過30%，今年赴美上市的12家中國概念股中，有9家跌破發(fā)行價。

有意思的是，當(dāng)眾多中概股在美國市場遭到“恐嚇”后，中概股又將目光集中到了港股市場。

中資股出現(xiàn)信任危機或許有很多其他因素，但仍讓人對A股上市公司報以懷疑的目光：那些在美國上市的中概股是這么“不干凈”，在國內(nèi)上市的企業(yè)，又能干凈到哪里去呢？

IPO圈錢拖累指數(shù)

《每日經(jīng)濟新聞》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，歷史上，每當(dāng)IPO兇猛特別是大盤股大量發(fā)行的時候，往往會對行情走勢造成嚴(yán)重影響。

最典型的例子當(dāng)屬中國石油。2007年10月26日，中國石油發(fā)行，總募集資金668億元。而之前的10月16日，滬指見頂6124點，其后開始漫漫熊途。

2009年以來大盤股發(fā)行拖累指數(shù)的例子也屢見不鮮。

2009年7月27日，光大證券（601788，收盤價11.43元）招股，8月4日正式發(fā)行，募資總額高達109.61億元。值得注意的是，就在7月29日，滬指出現(xiàn)一次巨幅殺跌，最終于8月4日見頂3478點，結(jié)束了大熊市后的反彈。

2009年12月7日，中國重工（601989，收盤價6.13元）發(fā)行，募集資金總額為147.23億元，隨后中國北車（601299，收盤價4.93元）于12月21日發(fā)行，募資總額139億元。這一日子正值滬指見底之后的反抽，最終反抽未創(chuàng)新高，于2009年11月24日、2009年12月7日、2010年1月11日出現(xiàn)逐級走低的三重頂。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，上述大盤股發(fā)行正值股市上升階段，顯然，大盤股成為加速指數(shù)見頂?shù)脑蛑?。然而在下跌過程中，大盤股的招股或發(fā)行又往往會進一步拖累指數(shù)下行。

比如農(nóng)業(yè)銀行（601288，收盤價2.59元）于2010年6月17日招股，此階段大盤正于連續(xù)下跌后進行橫盤整理，然而6月底，大盤突然進一步暴跌；又如華銳風(fēng)電（601558，收盤價20.44元）于2010年12月24日招股，此時大盤正處于3186點下跌階段，2011年1月5日華銳風(fēng)電發(fā)行，隨后大盤繼續(xù)下行；再如2010年8月10日，光大銀行（601818，收盤價2.81元）發(fā)行，總?cè)谫Y達217億元。在此前后長達2個月時間，指數(shù)一直在低位橫盤，隨后才出現(xiàn)上漲。

再比如中國水電，這是今年截至目前最大的IPO，其發(fā)行日為9月27日。在此之前大盤跌跌不休，但其發(fā)行后指數(shù)反而見底反彈，這被市場認為與匯金托市有關(guān)。不過，隨著新華保險、東吳證券等大盤股的發(fā)行，指數(shù)又遭進一步打壓，連創(chuàng)新低。

A股流動性大幅降低

大盤股IPO發(fā)行拖累指數(shù)，除了給投資者造成壓力，最重要的原因是對市場的抽血。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，IPO的大擴容造成了A股二級市場的大缺血。十年前，A股市場總市值只有43522.2億元 （Wind數(shù)據(jù)，截至2001年12月31日）；十年后，A股的總市值已高達265497.95億元 （截至2011年12月7日）。

十年間，A股的總市值增幅已高達510%。

眾所周知，“量在價先”，這就是說，市場能否上漲，量能作用至關(guān)重要。有了資金的推動，哪怕像中國石油這樣的兩市總市值第一股也能沖擊漲停，而沒有了資金推動，流通市值僅3億的海倫哲（300201，收盤價16.73元），在2011年12月9日竟然出現(xiàn)當(dāng)日成交額僅有52萬元的窘境。

如今，從絕對量上來看，當(dāng)前的A股市場單日成交額確實比十年前大幅增長了。

2002年，A股全年交易237天，其中滬市全年總成交額為17517.8億元，即日均成交額為73.9億元；深市全年總成交額11661.6億元，即日均成交額為49.2億元。合計單日成交123.1億元。

2011年，截至12月8日，A股共經(jīng)歷227個交易日，其中滬市合計成交230928.9億元，即日均成交額為1017.3億元；深市合計成交179067.2億元，即日均成交額為788.8億元?？傆媶稳粘山?806.1億元。

從123.1億元到1806.1億元，滬深兩市單日成交額增長了1367%。這一數(shù)字遠大于十年間A股的總市值的增幅。

按理說，成交額的增速大于市值增速，A股理應(yīng)上漲。然而，為何A股十年漲幅為零呢？

《每日經(jīng)濟新聞》記者曾提出真實換手率概念，即真實換手率=區(qū)間日均成交額/區(qū)間流通市值×100%?？紤]到十年前A股尚未股改，在43522.2億元的市值中能夠流通的并不多，假設(shè)有25%的市值能夠流通，此時，滬深兩市170.75億元的單日成交量，能夠?qū)?yīng)的換手率高達1.57%。而如今A股正步入全流通時代，即使考慮到實際流通市值只有總市值的80%即212398.36億元左右，滬深兩市不到1806.1億元的成交額對應(yīng)的換手率只有0.85%。

而實際上，近幾個月下跌以來，A股的單日成交額大幅萎縮。據(jù)前期測算的結(jié)果，當(dāng)前的A股真實換手率僅在0.6%左右。

/動態(tài)追蹤/

圈錢市何處是盡頭？

服務(wù)于經(jīng)濟建設(shè)，這是A股市場建立的初衷，但這并不表明投資者應(yīng)該成為資本市場圈錢的冤大頭。

釜底抽薪、竭澤而漁的最終后果就是資源的枯竭。

10月底，證監(jiān)會主席換人，但就在此前不久，多只大盤股IPO獲批。獲批發(fā)行的大盤股“過而不發(fā)”，壓力全部集中在了年末。IPO招股書有時效性，允許上市的批文同樣是有時效性的，那么尚未發(fā)行的股票極有可能集中在年末發(fā)行。值得注意的是，11月初，A股市場的IPO曾出現(xiàn)過短暫的放緩跡象，當(dāng)時有市場人士分析認為，隨著股市的下跌，監(jiān)管層實際在有意放緩IPO發(fā)行的節(jié)奏，給股市維穩(wěn)。

然而，市場很快被澆了一盆冷水。11月21日，證監(jiān)會一日內(nèi)公布了6家上市公司的招股說明書。就在當(dāng)周，11月24日、25日，又有4家公司的招股書被披露出來。

11月28日，2300點關(guān)口岌岌可危。然而就在當(dāng)天晚上，證監(jiān)會網(wǎng)站上又披露了4家招股書。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，資本市場對于IPO速度本來是有自身調(diào)節(jié)機制的。比如在美國，有媒體報道稱，據(jù)資本市場數(shù)據(jù)提供商Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，近期有146家公司正在等待監(jiān)管機構(gòu)批準(zhǔn)在美國發(fā)售股票，它們計劃籌集284億美元的資金，這是自2007年以來待審批上市申請數(shù)量最多的一次。去年這個時候，共有142家企業(yè)等待上市，計劃籌資446億美元。不過與此同時，今年到目前為止，也已有215宗IPO申請被撤回或推遲，這些申請計劃籌資441億美元。

實際上，新股發(fā)行制度改革的關(guān)鍵點就是形成擬上市公司自行調(diào)節(jié)何時上市的機制。行情好的時候，市場能夠給予新股更高的定價，更多的企業(yè)愿意此時上市；行情不好的時候，上市公司的定價會被壓低，企業(yè)可以自行撤回上市申請或暫緩上市，等待更有利時機。

這一說法在邏輯上是成立的，但其存在的可行性是建立在上市公司確實需要資金發(fā)展壯大、企業(yè)家也是真心實意要做好企業(yè)的基礎(chǔ)上的。然而，當(dāng)前A股面臨的問題是，不少企業(yè)根本不缺錢，或者在上市前大筆用錢來制造缺錢。由于企業(yè)原始股東和管理層持股成本極低，上市的目標(biāo)已經(jīng)不是為了公司發(fā)展，而是為了把期權(quán)變成真金白銀的收益。對他們而言，30倍和20倍市盈率差別的意義不大，30元和20元的定價差別意義也不大，早一天上市、早一天完成財富增值、早一天獲利了結(jié)，才是其根本目的。如果這種心態(tài)廣泛存在且“久治不愈”，圈錢市何處是盡頭？