王磊：發(fā)展債券融資 打擊股市圈錢

在日前舉辦的第七屆中國證券市場年會上，上海證券交易所總經理助理夏建亭表示，經過20年的發(fā)展，我國的股票市場已經取得了舉世矚目的成績，但是相比較而言，債券市場的發(fā)展整體上還是比較緩慢的，在資源配置的基礎性作用方面的發(fā)揮還是遠遠不夠。“債券市場，還大有可為。”

同時，在證監(jiān)會主席郭樹清前段時間發(fā)表的講話中，除了“零容忍”內幕交易外，核心還是繼續(xù)大力發(fā)展直接融資和多層次的資本市場。

我想，股市已經“大力發(fā)展”過了，股票市場的層次化建設也已經較為深入。在所有投資者對股市“圈錢”正憤怒的時候，呼喊大力發(fā)展股市直接融資，似乎不合時宜。郭主席此番話語，是否在暗示將大力發(fā)展債券市場？

債券融資可有效防止“圈錢”

而前段時間城投債危機、地方債試點、債基牛市等市場現象，逐漸讓大家注意到了債券這個較為陌生的領域。

之所以說債券陌生，是因為相比股票，社會大眾對于債券還是不甚了解。而目前股市的“圈錢”和二級市場無人參與狀況，也讓我重新思考債券的重要性。

相比股票，債券有幾大好處：

一、對經濟的好處：

1、債券融資不是“圈錢”

相比股票的不償還性和不分紅性，企業(yè)發(fā)債必須用真金白銀還本付息，可以有效防止企業(yè)“圈錢”。

2、引導資金流向

好企業(yè)發(fā)債利率低，能籌集到資金；一般企業(yè)則需要提高更多利率才能成功發(fā)行。相比股市中超募資金的無規(guī)律性，更有利于引導資金在資本市場中分配。

3、債券融資可防止企業(yè)“講故事”，投資高風險低收益項目。

由于債券必須還本付息，投資項目收益率必須高于債券收益率、現金流必須滿足每期利息支付，有效防止企業(yè)投向無效益和無現金流的項目，督促企業(yè)謹慎運作，提高資金使用效率，避免惡意的謊言。

4、形成不同期限結構的債券市場，有利于宏觀調控傳導，有利于數量調控到利率調控的轉變。（央行的央票就是債券市場發(fā)展不足而創(chuàng)設的一種“債券”）

二：對企業(yè)的好處：

1、同樣是運作的長期資本，發(fā)債成本較低，低于發(fā)行股票。

2、避免對控股制權的沖擊

3、避免超募資金對ROE（資本回報率）的沖擊

當然，如果從能圈到更多資金，創(chuàng)業(yè)者脫身退出的角度而言，債券融資對企業(yè)肯定是有“壞處”的。

三、對投資者而言：

1、安全保本，有穩(wěn)定的利息收入，開心的生活。

2、形成追求“合理收益率”的習慣，而不是投機。事實是，投機必死。

四：對評級機構權威化市場化、債券基金、保險機構、社保基金、養(yǎng)老基金、擔保機構發(fā)展等，都有好處。

綜上所述，債券融資確實是一項利國利民的直接融資渠道。

解開發(fā)債的枷鎖

如何有效地改變資本市場的“吃人”現狀？除了強制分紅等彌補措施外，大力發(fā)展債券市場是未來10年的重中之重。為此，有一些問題是需要改變的。

目前我國債券市場的存量已經達到20萬億元，從規(guī)模上講已經是亞洲第二，全世界第五。但是跟我國的基金總量和發(fā)達國家相比它的廣度和深度還是遠遠不夠。

首先是中國債券總量相比GDP的比例仍然還算較小，目前20萬億元的債券總量，只占2010年中國GDP的一半。而在日本和美國的金融市場，債券市場總價值占GDP的150%（2008年數據）。

同時，中國的公司債券市場仍處于非常初期的階段。在總的債券市場中，國債以及準國債（政策性金融債等）占據80%以上，公司債只占其中很小的一部分，且主要是大型國企和上市公司有此資格。而要解決中小企業(yè)融資難的問題，關鍵是大力發(fā)展公司債。同樣，在發(fā)達金融市場中，公司債是主要的債種。

第三，是國內債券的持有人主要是商業(yè)銀行，屬于內部人“自己的游戲”，沒有社會大眾廣泛的參與。債券基金占公募基金總的比重約為7%，而在美國則占20%以上。

此外，目前債券市場還有銀行間交易市場和交易所交易市場分割，流動性不足等問題，都亟待解決。

我個人認為，發(fā)展我國債券市場最關鍵之處，是解除債券發(fā)行的枷鎖。

在美國等國家，只要完全披露公開信息，垃圾債就可以允許發(fā)行。目前中國只能發(fā)“優(yōu)質”債券，不能發(fā)垃圾債。如同股票的退市制度一樣，沒有違約的債券市場也不能叫債券市場。這種愚蠢的制度應該廢除。

債券的發(fā)行應該市場化，從投資級的AAA到垃圾級B全部涉及，這樣才能有完整有效的利率期限結構，債券市場才能健康發(fā)展，各類投資者，包括基金、保險、社保等才有各種完整的選擇。

目前國內的債券發(fā)行基本都是AA級，這種結構是畸形的，也是不可信的。垃圾債雖然有信用風險，但是收益率高，而且通常是中小企業(yè)發(fā)債。債券收益率高，正是體現了這些企業(yè)目前的發(fā)展和融資特點，這些企業(yè)真的需要錢，所以才給一個較高的收益率，吸引融資。

同時，債券種類變多后，真正市場化、權威的評級機構可以得到發(fā)展，擔保機構、債券基金等其他機構也有更多生意可做。

（王磊）