資金面適度寬松 中短期資金利率下行

存款準備金率5日起下調0.5個百分點，預計一次性釋放約3700億元資金。當日貨幣市場中短期資金利率全線下行，7天回購（R007）加權利率跌至3.29%。市場人士表示，準備金集中退款與財政放款一道，奠定了年底前資金面適度寬松的格局，未來R007加權利率有望進一步向3%靠攏。但春節(jié)前后資金壓力將重新顯現，存款準備金率或再次下調。

由于財政存款無需繳納準備金，目前剔除財政存款后存款余額約75萬億元，下調存準率0.5%對應釋放資金約3700億元。這些資金將由法定準備金轉化為商業(yè)銀行可動用的超額準備金。

分析人士認為，央行此次下調準備金率可能基于兩方面考慮：一是刺激信貸，二是防止資金流失。市場人士表示，目前信貸增長較為疲軟，貨幣乘數已跌至2008年調控末期水平。降低存準率從理論上講可以提高貨幣乘數，但超額準備金向貸款的順利轉化是其必要條件。事實上，目前真正制約信貸增長的是存貸比和資本充足要求。下調準備金率雖能增加銀行超額準備金，但不一定能刺激信貸有效增長。相比之下，超儲規(guī)模增加對于銀行體系流動性的補充則立竿見影。

5日，由于法定準備金集中退款，中短期貨幣市場利率全面走低。隔夜回購、7天回購加權利率分別跌至2.87%和3.29%，分別下行12基點和41基點。目前來看，12月由于有準備金退款和財政放款，年底前資金面總體無憂。據中金公司、民生證券等機構預測，12月銀行超儲資金將增加7000億-8000億元，相應推動超儲率回升1個百分點，銀行體系流動性將保持適度寬松，7天回購利率有望進一步向3%靠攏。

值得注意的是，明年春節(jié)前后銀行超儲率將再度面臨下行壓力，存款準備金率或再次下調。數據顯示，明年1、2月公開市場到期資金僅500億元出頭，中小銀行則需繼續(xù)補交準備金接近2000億元，加上1、2月本身處于提現需求、財政回款以及存款基數增長的高峰時期，如果沒有政策外力，屆時銀行超儲率很可能再次下滑。在新增外匯占款下滑的趨勢下，準備金工具已成為調節(jié)銀行流動性的唯一有效手段。這意味著，明年1、2月尤其是春節(jié)前后將成為準備金率再次下調的重要窗口。