存準(zhǔn)金率下調(diào) 有色金屬板塊高升

昨日，滬指在央行調(diào)低存款準(zhǔn)備金率的利好影響下上漲2.29%，帶出行業(yè)板塊的普漲。其中，有色金屬板塊收盤(pán)整體上漲4.55%，僅次于黃金概念的4.87%，雙雙領(lǐng)漲大盤(pán)。有色板塊的銅業(yè)股表現(xiàn)最為搶眼，江西銅業(yè)、精誠(chéng)銅業(yè)(002171)、云南銅業(yè)(000878)分別大漲6.12%、5.73%、5.38%，除寶鈦股份(600456)小跌0.93%外，有色個(gè)股全部收紅。

有色金屬此前表現(xiàn)較為低迷，此番上沖可否算是否極泰來(lái)呢？

流動(dòng)性放松

帶來(lái)短暫交易機(jī)會(huì)

盡管我們看淡以銅為首的基本金屬價(jià)格在明年的走勢(shì)，不過(guò)我們同時(shí)也認(rèn)為，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)在慢慢復(fù)蘇，中國(guó)的需求雖然增速下滑，但需求的絕對(duì)量仍舊能夠維持，另外國(guó)內(nèi)通脹下降后，中國(guó)貨幣政策存在放松的預(yù)期。我們判斷歐債問(wèn)題仍將遵循“惡化-救市-再惡化-再救市”的脈絡(luò)演繹，每次的惡化都將打壓基本金屬下跌，而每次的救市則將存在明顯的交易機(jī)會(huì)。

此外，我們判斷2012年存款準(zhǔn)備金率將至少出現(xiàn)2至3次的下調(diào)。而在2月份至2季度期間，將開(kāi)始降息，全年降息1至2次。而信貸方面預(yù)期為8萬(wàn)億，增速大致為15%。基于此，考慮到有色金屬行業(yè)在所有子行業(yè)里對(duì)流動(dòng)性的寬松最為敏感，一旦出現(xiàn)降準(zhǔn)或降息引發(fā)市場(chǎng)的反彈，有色金屬行業(yè)將迎來(lái)交易性機(jī)會(huì)。但我們需要提示的是，這種機(jī)會(huì)必將呈現(xiàn)出“爆發(fā)力強(qiáng)，持續(xù)時(shí)間短”的特點(diǎn)，只要?dú)W債國(guó)家債務(wù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)沒(méi)有改變，這種爆發(fā)注定是短暫的。

需求放緩

轉(zhuǎn)型背景下企業(yè)轉(zhuǎn)身

過(guò)去十年，基本金屬價(jià)格10年牛市的根基在于中國(guó)需求的快速增加。以銅為例，2001年~2010年，銅價(jià)從1336美元/噸一路上漲至10190美元/噸。期間，全球精銅消費(fèi)量從1458.7萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1910.4萬(wàn)噸，增加451.7萬(wàn)噸，增幅30.97%，其中中國(guó)精銅年消費(fèi)量從230.73萬(wàn)噸增長(zhǎng)至741.86萬(wàn)噸，增加511.13萬(wàn)噸，增幅221.53%。除去中國(guó)全球精銅消費(fèi)量10年期間下降了59.38萬(wàn)噸，我們統(tǒng)計(jì)了過(guò)去10年我國(guó)10種有色金屬的產(chǎn)量，以及相應(yīng)有色金屬行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)、有色金屬行業(yè)的固定資產(chǎn)投資，得出結(jié)論，過(guò)去十年我國(guó)有色金屬行業(yè)的飛速發(fā)展主要源自“量”的增長(zhǎng)。

在未來(lái)勞動(dòng)力增速放緩預(yù)期下，資本邊際產(chǎn)出遞減規(guī)律注定我國(guó)以高投資拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式難以為繼，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。而通過(guò)對(duì)過(guò)去10年我國(guó)的全社會(huì)固定資產(chǎn)投資額及增速的分析，整個(gè)有色金屬行業(yè)的增長(zhǎng)同固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)是明顯相關(guān)的。因此，我們判斷有色金屬行業(yè)的增速將伴隨國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大方向出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的轉(zhuǎn)型，由過(guò)去“量”的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)橐揽靠萍歼M(jìn)步的“質(zhì)”的增長(zhǎng)。

歐債危機(jī)

將嚴(yán)重利空基本金屬

歐洲債務(wù)問(wèn)題能夠強(qiáng)烈影響有色金屬價(jià)格并傳導(dǎo)至相關(guān)股票。2010年初希臘債務(wù)危機(jī)蔓延，導(dǎo)致歐元暴跌進(jìn)而引發(fā)全球性的恐慌。而受制于歐元本身獨(dú)特的體制，到2011年，歐洲債務(wù)危機(jī)不僅沒(méi)有緩解反而愈演愈烈，每一次的救助方案出臺(tái)后不久便再度陷入更深的問(wèn)題。繼希臘、愛(ài)爾蘭后，浮躁的市場(chǎng)馬上將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到意大利債務(wù)問(wèn)題上，而基本金屬價(jià)格的反應(yīng)也是如出一轍，全球金屬市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒進(jìn)入一個(gè)新的階段。

此外，基本金屬供需情況差于去年。2011年1月~9月，全球精銅過(guò)剩23.67萬(wàn)噸、全球電解鋁過(guò)剩95.35萬(wàn)噸、全球精煉鋅過(guò)剩56.54萬(wàn)噸、全球精煉鉛過(guò)剩4.73萬(wàn)噸、全球精煉錫短缺3.39萬(wàn)噸、全球精煉鎳過(guò)剩7931噸。環(huán)比2010年，全球基本金屬供需面整體較去年變差，其中銅、鋁、鉛、鋅、鎳處于大幅過(guò)剩狀態(tài)，唯有精煉錫處于短缺狀態(tài)。

因此，無(wú)論從宏觀面還是基本面出發(fā)，基本金屬價(jià)格在2012年都將遭受下行壓力。從投資策略角度而言缺少整體性機(jī)會(huì)，明年基本金屬類(lèi)的股票在產(chǎn)量增速趨緩、下游需求不旺的情況下將承受來(lái)自于金屬價(jià)格下行帶來(lái)的業(yè)績(jī)同比下滑的壓力?！。ㄗ髡呦祰?guó)金證券(600109)分析師）