把脈六大行業(yè) 2012高端理財(cái)機(jī)會何在

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O 裴文斐 李娜 王硯丹 毛晉楠發(fā)自深圳、上海、成都    

每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O 裴文斐 李娜 王硯丹 毛晉楠發(fā)自深圳、上海、成都

編者按

已經(jīng)臨近2011年年底，雖然歐債危機(jī)仍然撲朔迷離，雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢仍然很復(fù)雜，但是2012年新年的腳步誰也無法阻擋。盡管2011年有許多的不如意，但是危機(jī)、糾結(jié)、下跌終將成為過去，希望總是在前方等待。2012年，世界經(jīng)濟(jì)向何處去，中國經(jīng)濟(jì)路在何方，高端理財(cái)市場趨勢如何？今日《每日經(jīng)濟(jì)新聞》薈萃六大行業(yè)精英觀點(diǎn)，為您把握未來的趨勢助一臂之力。

/保險(xiǎn)/

太平財(cái)險(xiǎn)投資管理部總經(jīng)理胡長虹：

不可過高預(yù)期股指的上漲幅度

每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O 發(fā)自深圳

太平財(cái)險(xiǎn)投資管理部總經(jīng)理胡長虹對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，后期受諸多因素的制約，股市上漲空間還是有限的，但是也不要過度悲觀，A股面臨更惡劣的形勢也不會更深。

近期股市上漲空間有限

胡長虹認(rèn)為，前期的反彈是基于對目前歐債危機(jī)舒緩，國內(nèi)適時適度預(yù)調(diào)微調(diào)政策背景下，市場的正常反映。但后期受諸多因素的制約，股市上漲空間還是有限的，提醒投資者不要對一些政策進(jìn)行過份的解讀，不可過高預(yù)期股指的上漲幅度。

首先通脹威脅尚未根本消除。勞動力成本、要素價格提升及環(huán)保成本上升等這些推動通脹的剛性因素始終是降低通脹水平的難題，貨幣政策短期轉(zhuǎn)向的可能性不大。

其次經(jīng)濟(jì)增速受資源、環(huán)境因素的制約，加之中國經(jīng)歷了幾十年的高增長，再現(xiàn)10%以上增速的時代已經(jīng)一去不復(fù)返了。

第三，權(quán)威部門的宏觀數(shù)據(jù)顯示，上市公司的整體利潤增速水平呈下降的勢頭。同時隨著IPO的馬不停蹄，股票早已不再是一種稀缺資源，對估值水平的高與低不能再帶形而上學(xué)的觀點(diǎn)，要用發(fā)展的眼光重新定位與審視。

談及下一步的對策，他表示下一步要注重反彈行情中的主流熱點(diǎn)，保持對政策的高度敏感，正確理性地解讀國家政策和判斷國內(nèi)外政治經(jīng)濟(jì)事件對資本市場的影響程度。具體在投資標(biāo)的選擇中，要多關(guān)注經(jīng)濟(jì)調(diào)整周期利潤不降反增的行業(yè)和上市公司。

看好大眾消費(fèi)等行業(yè)

胡長虹認(rèn)為，目前保險(xiǎn)資金投資仍然存在一些問題。一是保險(xiǎn)資金的投資收益率不太穩(wěn)定，受制于資本市場的波動很大；二是保險(xiǎn)投資存在期限匹配問題，尤其在壽險(xiǎn)公司表現(xiàn)突出，且期限越長不匹配程度越高，在一定程度上影響保險(xiǎn)資金的良性循環(huán)和資金使用效果；三是資金運(yùn)用渠道有待進(jìn)一步拓寬，且受到一定的限制。

胡長虹表示，對于大眾消費(fèi)、旅游、養(yǎng)老、醫(yī)療、健康、文化、資源、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，保險(xiǎn)資金完全可以通過股權(quán)、物權(quán)、債權(quán)等到各種形式進(jìn)行選擇性組合投資。

/證券/

西南證券證券業(yè)分析師王大力：

證券行業(yè)處于黎明前的黑暗

每經(jīng)記者 王硯丹 發(fā)自成都

轉(zhuǎn)融通推出后，A股市場將正式進(jìn)入雙邊交易時代。券商從為投資者提供的服務(wù)，到自身盈利模式，都將受到深刻影響。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》專訪了西南證券研究發(fā)展中心證券行業(yè)分析師王大力先生，就證券行業(yè)現(xiàn)狀、轉(zhuǎn)融通推出后未來的發(fā)展、行業(yè)的國際化進(jìn)程等進(jìn)行了交流。

NBD：2012年證券行業(yè)靠天吃飯的情況是否有所改觀？

王大力：現(xiàn)在券商處于一個類似經(jīng)營真空期的階段，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)下滑，傭金戰(zhàn)仍在延續(xù)，但包括融資融券等在內(nèi)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)又難以迅速提升并彌補(bǔ)這種下滑。從上市券商9月和10月業(yè)績“過山車”可見，券商業(yè)績目前仍受經(jīng)紀(jì)及自營影響而呈波動性。不過，長遠(yuǎn)來看，證券行業(yè)未來前景光明，這主要是由于創(chuàng)新業(yè)務(wù)的深入發(fā)展，現(xiàn)在正是證券行業(yè)黎明前最黑暗的時候。

NBD：轉(zhuǎn)融通推出對證券行業(yè)有何影響？

王大力：從目前公開的轉(zhuǎn)融通推出工作進(jìn)度來看，估計(jì)明年上半年轉(zhuǎn)融通能夠正式推出。但是和股指期貨、融資融券推出之初一樣，由于剛開始只是少數(shù)幾家券商試點(diǎn)，因此轉(zhuǎn)融通在2012年給證券行業(yè)帶來的業(yè)績增量將有限。

NBD：在轉(zhuǎn)融通開啟后，券商業(yè)績大起大落是否會有所減輕甚至消除呢？

王大力：券商板塊的確相對于市場行情具有高彈性的特征?，F(xiàn)階段，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)是決定券商業(yè)績彈性的最重要因素。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)取決于交易額及傭金率，自營業(yè)務(wù)取決于市場上漲或下跌。于是，當(dāng)行情好時，交易量大還漲得多，券商自然兩方面都獲益不菲；反之甚至產(chǎn)生虧損；所以就具有高彈性，這是行業(yè)本質(zhì)所決定的。

NBD：現(xiàn)在的券商股是否有投資價值呢？

王大力：不但是絕對價格，如果從PB角度來看，券商板塊估值也已經(jīng)落在較為底部的區(qū)域；一些優(yōu)質(zhì)低估值券商已經(jīng)具有長期投資價值。但與此同時，就像我上面說的，券商股走勢目前還將受到市場因素制約，所以估值才是硬道理。

/基金/

貨幣政策有望在明年一季度轉(zhuǎn)中性

每經(jīng)記者 李娜 發(fā)自成都

2011年市場整體走弱，流動性趨緊也被認(rèn)為是導(dǎo)致滬深A(yù)股表現(xiàn)不佳的原因之一。

通脹終于發(fā)出了見頂?shù)男盘枺?jīng)濟(jì)增速腳步放緩，企業(yè)盈利增速的下滑，歐債危機(jī)的演化都透露出明年的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境并不輕松。為此，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對國投瑞銀基金總經(jīng)理助理、專戶投資部總監(jiān)的劉新勇進(jìn)行了采訪。

NBD：如何看待明年宏觀經(jīng)濟(jì)形勢？

劉新勇：展望2012年，依據(jù)目前的宏觀調(diào)控力度，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速的環(huán)比趨勢有望在明年一季度見底，同比增速有望在二季度見底。由于房地產(chǎn)銷量持續(xù)下滑，政策未見放松以及2011年高基數(shù)的影響，我們預(yù)計(jì)2012年房地產(chǎn)投資面臨比較大的壓力，由此拖累固定資產(chǎn)投資；出口受國外經(jīng)濟(jì)增速放緩以及人民幣升值綜合影響，我們預(yù)計(jì)明年出口增速將回落。隨著通脹壓力消除，經(jīng)濟(jì)增長重新成為政策關(guān)注的重點(diǎn)，同時考慮到今年GDP基數(shù)逐季下滑，明年經(jīng)濟(jì)增長總體呈現(xiàn)“前低后高”。海外方面，尤其是歐洲受制于于主權(quán)債務(wù)危機(jī)；美國則由于失業(yè)率居高不下，又面臨大選的政黨政治，發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)增速在2012年仍然步履蹣跚，這也將較長時間地拖累我國經(jīng)濟(jì)增速。

NBD：預(yù)計(jì)明年A股市場會呈現(xiàn)怎樣的格局？

劉新勇：從經(jīng)濟(jì)周期、政策周期和資金價格角度來看，資產(chǎn)價格底部往往出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下滑的中后期階段，當(dāng)前債市已然見底，資金價格開始進(jìn)入下降通道，股票市場目前仍在筑底階段。隨著政策的逐步松動，中長期來看A股有望出現(xiàn)震蕩向上的走勢。截至11月18日，全部A股滾動市盈率14.3倍（2008年最低13.4倍），滬深300指數(shù)滾動PE為11.2倍 （2008年最低12.3倍），中小板滾動市盈率32倍（2008年最低16.2倍），創(chuàng)業(yè)板指數(shù)滾動市盈率43.7倍。流通市值膨脹和重化工行業(yè)等缺乏增長空間，使得大盤藍(lán)籌近幾年一直處于估值中樞不斷下移的趨勢當(dāng)中，而小盤股的估值仍較高，所以整體分化會較顯著。

/銀行/

興業(yè)銀行魯政委：

2012經(jīng)濟(jì)增速微幅放緩 物價探底回升

每經(jīng)記者 鄧?yán)蛱O 發(fā)自深圳

已經(jīng)是2011年年底，目前歐債危機(jī)仍然不停反復(fù)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢也仍然復(fù)雜。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，整體上明年的經(jīng)濟(jì)相比今年會有一個微幅的放緩，而明年的物價不再是一個值得擔(dān)心的問題，明年將會是物價探底之后逐步回升的一年。他認(rèn)為明年全年基準(zhǔn)利率有可能全年都不會調(diào)，但是準(zhǔn)備金率有可能會有所下調(diào)。

魯政委預(yù)計(jì)，整體上，明年的經(jīng)濟(jì)相比今年會有一個微幅的放緩，但是這個放緩的幅度非常小，所以預(yù)期明年的經(jīng)濟(jì)增速會在8.5%～9.5%之間，中值是9%。他同時強(qiáng)調(diào)，考慮到中國經(jīng)濟(jì)的潛在增長速度可能也已經(jīng)有所下降，覺得這樣的區(qū)間更可接受。

企業(yè)狀況不會特別糟

魯政委表示，企業(yè)層面比大家想象的要好一些?，F(xiàn)在多個方面的數(shù)據(jù)表明，在今年經(jīng)濟(jì)緊縮的狀態(tài)下，企業(yè)的確變得比2010年更加困難，虧損企業(yè)的數(shù)目上升得比較快，但是如果以虧損企業(yè)在所有企業(yè)總數(shù)中的占比，以及虧損占主營業(yè)務(wù)收入中的比重來看，目前的虧損也不是特別糟。目前來看，既不是特別好，也不是特別困難。另外，中小企業(yè)方面，尤其是沒有參與投機(jī)，專注于主營業(yè)務(wù)方面的中小企業(yè)，也比大家預(yù)想的要好。

外貿(mào)出口增速回落

海關(guān)總署日前公布的數(shù)據(jù)顯示，10月份出口同比增長15.9％，比9月回落1.2個百分點(diǎn)，這是繼9月份之后的再次回落。

魯政委表示，從目前的數(shù)據(jù)來看，明年的外貿(mào)出口整體增速是回落的。但是明年的增速也不會如大家所期望的那樣，降到個位數(shù)，甚至是零增長。因?yàn)橹袊漠a(chǎn)品在主要的出口市場，尤其是西方發(fā)達(dá)國家市場，擁有很強(qiáng)的必需品的特征，目前你在國外想不買中國的產(chǎn)品都很難，這種狀況要在這短短的兩年內(nèi)改變，還不太可能。所以全年拉平，明年15%～20%的增長是可持續(xù)的。

投資增速與今年持平

魯政委認(rèn)為，各（影響經(jīng)濟(jì)的）主要的因素都在得到不斷緩解，明年的投資增長速度應(yīng)該和今年也差不多。他表示，由于考慮到政府在努力避免一些項(xiàng)目的爛尾，同時加快保障房的建設(shè)，還有之前大家擔(dān)憂的可能會影響經(jīng)濟(jì)增長的一些因素現(xiàn)在都在得到緩解。

比如之前講的鐵道部負(fù)債過高也在開始著手解決，比如對鐵道部債券利息收入，減半征收企業(yè)所得稅，發(fā)改委明確規(guī)定支持鐵道部的鐵道債，緩解了短期內(nèi)鐵道部融資的壓力，從而使得已經(jīng)上馬的鐵道項(xiàng)目向前推進(jìn)。另外一個是目前地方政府融資平臺負(fù)債很高，償債壓力很大，地方政府融資平臺很難得到后期的資金支持，但是現(xiàn)在這個問題也得到緩解。比如，目前已經(jīng)有四個地區(qū)的地方債開始發(fā)了，預(yù)計(jì)明年可能有更多的地方債會發(fā)行，預(yù)計(jì)到期的資金壓力會得到緩解。

上周五，深圳市招標(biāo)的22億元地方債發(fā)行完成，至此四個試點(diǎn)地區(qū)的地方債均發(fā)行完畢，利率均低于同期國債水平。

物價將探底回升

消費(fèi)方面，魯政委表示，中國居民的消費(fèi)總體穩(wěn)定性比較好，危機(jī)之后中國的零售增速基本在15%～20%的區(qū)間，目前17%多一點(diǎn)，明年即便中國的零售再掉一個點(diǎn)下來，也還是不錯的。在2007年之前的10年里，中國的消費(fèi)都沒有達(dá)到15%。

他認(rèn)為，明年的物價不再是一個值得擔(dān)心的問題，明年將會是一個物價探底之后逐步回升的一年?，F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始出現(xiàn)減速，物價也進(jìn)入一個持續(xù)回落的通道。按照過去的經(jīng)驗(yàn)，一般要在經(jīng)濟(jì)回升一段時間之后物價才會回升，所以這就決定明年的物價會是探底之后再緩慢回升的一年。

建議推進(jìn)利率市場化

魯政委認(rèn)為，認(rèn)為明年全年基準(zhǔn)利率調(diào)不調(diào)還不一定，甚至全年都有不調(diào)的可能。但是可能會允許擴(kuò)大銀行的自主權(quán)來調(diào)整利率。比如現(xiàn)在的存款利率是3.5%，是否可以允許銀行在上浮30%以內(nèi)自行調(diào)節(jié)。

他表示，目前銀行存款不斷流失，而理財(cái)產(chǎn)品不過是更高利率的存款的替代品，與其這樣，不如允許存款在現(xiàn)有存款利率上有一個浮動，而貸款允許在現(xiàn)有貸款的利率上有一個更大的浮動，以此來推進(jìn)利率市場化。

/私募/

重陽投資：

A股長期謹(jǐn)慎中期樂觀

每經(jīng)記者 毛晉楠 發(fā)自成都

近期，國內(nèi)最大的陽光私募公司之一的重陽投資，發(fā)布了2012年投資策略。

重陽投資稱，中國經(jīng)濟(jì)未來仍將平穩(wěn)持續(xù)發(fā)展。一方面，政府有足夠的條件和能力來維持社會穩(wěn)定，以支持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展；另一方面，盡管正面臨如何跨越“中等收入陷阱”的挑戰(zhàn)，但我國教育水平、人口素質(zhì)不斷提高，人力資本提升具有堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長動力充足，前景可期。

但重陽投資也指出，中國經(jīng)濟(jì)首先需要面對轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。勞動力成本的上升、過度的資源消耗和市場化后逐漸提升的利率，都不利于傳統(tǒng)低端制造業(yè)的生存。而勞動者收入在國民收入總體中占比逐漸降低，是內(nèi)需不振的重要原因。只有對以上問題綜合考慮，系統(tǒng)解決、堅(jiān)決轉(zhuǎn)型，才可能為中國經(jīng)濟(jì)未來的增長迎來一片坦途。與轉(zhuǎn)型相配合，貨幣政策在中期內(nèi)將維持穩(wěn)健偏緊，積極的財(cái)政政策或?qū)⒄{(diào)整。尤其是地方政府，亟須減少投資沖動，縮減開支規(guī)模。如果中國能夠成功轉(zhuǎn)型，內(nèi)需成為主要增長引擎，則可有效應(yīng)對未來幾年外需乏力的局面，對歐債危機(jī)也可從容面對。

重陽投資指出，歐債危機(jī)對中國的影響體現(xiàn)主要在兩個方面。一方面，處于主權(quán)債務(wù)危機(jī)中的“邊緣國家”紛紛出臺了降低工資和福利水平，削減開支并增加稅收的政策，這勢必對這些國家的國內(nèi)需求帶來較大沖擊，影響中國的出口。另一方面，資本金受損的銀行體系放貸能力受到嚴(yán)重制約，無法進(jìn)行信貸擴(kuò)張，不僅會對“邊緣國家”的經(jīng)濟(jì)造成影響，也會削弱銀行體系持有大量 “邊緣國家”頭寸的法國和德國的經(jīng)濟(jì)前景，進(jìn)而影響中國的出口。

但從總體來看，目前中國對歐出口處于平穩(wěn)回落的狀態(tài)，并未出現(xiàn)2008年的斷崖式下跌。此外，金融危機(jī)后，中國對出口的依存度逐漸下降，增長更多依靠內(nèi)需，這也有助于減小歐債危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的沖擊。

對于A股市場，重陽投資的基本看法是長期謹(jǐn)慎、中期樂觀、短期筑底?？疾?008年初到2011年7月的股票市場，供求關(guān)系成為影響A股市場的重要因素。展望未來，未上市中小企業(yè)資源豐富，股市供給依然“無限”，而受貨幣增速趨于穩(wěn)健的影響，需求相對不足，再加上在目前勞動力成本、資金成本、環(huán)保成本及其他成本上升背景下，整體企業(yè)盈利空間被壓縮，重陽投資對A股市場3年～5年內(nèi)的長期走勢持謹(jǐn)慎態(tài)度。而考慮到流動性改善和結(jié)構(gòu)性估值水平的因素，重陽投資對股市中期（一年）的行情相對樂觀，可能會迎來結(jié)構(gòu)性的中級反彈行情。而短期看，以股市P/E水平倒數(shù)與1年期SHIBOR利率比較，股市估值已具備相當(dāng)吸引力，股市底部已基本探明，市場將夯實(shí)底部等待積極因素出現(xiàn)。

/信托/

信托基金化是未來方向

每經(jīng)記者 裴文斐 發(fā)自上海

“房地產(chǎn)信托明年仍將是主流。同時，我希望信托能夠基金化，按風(fēng)險(xiǎn)喜好分類客戶。”業(yè)內(nèi)人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》坦承自己對明年信托業(yè)發(fā)展的暢想。

房地產(chǎn)信托兌付風(fēng)險(xiǎn)需警惕

在房地產(chǎn)調(diào)控力度不斷加大，銀行開發(fā)貸收緊，限購政策發(fā)揮作用之后，房價下跌，市場上普遍擔(dān)心，今年發(fā)行的房地產(chǎn)信托，不能按期兌付。

極元財(cái)富財(cái)富管理總監(jiān)王中江認(rèn)為，長期來看，信托產(chǎn)品100%兌付的可能性非常小，購買人仍需警惕到期兌付風(fēng)險(xiǎn)。“貸款類的信托，本質(zhì)是一個債券，債券的違約風(fēng)險(xiǎn)，不管是企業(yè)債，還是國債，都是客觀存在的。信托產(chǎn)品100%兌付，長期來看本身就是一個小概率的事件。”王中江告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者。

王中江認(rèn)為，房產(chǎn)信托到期兌付風(fēng)險(xiǎn)還是要看類型。“相比較而言，房產(chǎn)抵押類的風(fēng)險(xiǎn)比項(xiàng)目股權(quán)類的要低，因?yàn)榈盅侯惖娘L(fēng)險(xiǎn)，在于是否能夠把抵押物賣掉；而項(xiàng)目開發(fā)股權(quán)類的，可能還要面對樓盤爛尾的風(fēng)險(xiǎn)。”他說道。

利得財(cái)富產(chǎn)品總監(jiān)盛大認(rèn)為，房地產(chǎn)信托到期兌付風(fēng)險(xiǎn)需警惕，但市場不必過于恐慌。

“宏觀調(diào)控下，房地產(chǎn)信托風(fēng)險(xiǎn)一般來說表現(xiàn)為單體項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。”盛大告訴 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》，“對于信托行業(yè)，從程度上風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該可以分為兩種。一種是行業(yè)性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即信托行業(yè)內(nèi)多家甚至是大多數(shù)信托公司的房地產(chǎn)信托不能到期兌付，從而對整個行業(yè)產(chǎn)生影響；另一種是單體項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，即個別信托公司的個別項(xiàng)目出現(xiàn)不能到期兌付的情況。”

信托基金化成為業(yè)界未來期待

談到預(yù)計(jì)明年國內(nèi)信托業(yè)將有哪些創(chuàng)新發(fā)展，王中江笑著對記者說道，他希望未來信托公司開展業(yè)務(wù)不按項(xiàng)目進(jìn)行，而是相關(guān)領(lǐng)域的組合投資基金，同時按風(fēng)險(xiǎn)喜好對客戶進(jìn)行分類也是必須。

“從簡單的放貸，回歸到主動管理，基金化可能是一個大的方向。”王中江告訴記者，“信托公司業(yè)務(wù)的開展不是根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)行，而是相關(guān)領(lǐng)域的組合投資基金。”

“比如發(fā)一個能源基金，信托公司可以進(jìn)行主動管理，把錢投放到不同的項(xiàng)目，為投資人分散風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造收益。而不是簡單為項(xiàng)目籌資金。”王中江向記者說道。

“另外客戶也要根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力進(jìn)行分層，優(yōu)先受益人可以享受較低的收益率，承擔(dān)較小的風(fēng)險(xiǎn)，而劣后受益人則承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)獲得高收益。”