種子業(yè)務被低估+飼料銷售進旺季 分析師看好大北農(nóng)

每經(jīng)編輯 每經(jīng)記者 張昊    

每經(jīng)記者 張昊

傳統(tǒng)的“通脹+政策”的邏輯，確定了農(nóng)業(yè)股以當年四季度和來年一季度為投資時機的策略。當前，伴隨著政策預期，相關的農(nóng)業(yè)股早已是蠢蠢欲動。有券商分析師向《每日經(jīng)濟新聞》記者介紹，農(nóng)業(yè)股中有一只個股或被市場忽略，它就是大北農(nóng)。

被低估的種業(yè)概念股

由于前期地方種業(yè)扶持政策出臺，以及相關龍頭公司產(chǎn)品旺銷，種子股行情啟動，萬向德農(nóng)以及荃銀高科成為了行情龍頭，種業(yè)板塊全線上漲。不過在前期上漲后，近段時間龍頭種業(yè)公司股價均維持盤整行情。這期間ST中農(nóng)（600313，收盤價8.09元）的較好表現(xiàn)，想必令不少投資者詫異。拋開登海與隆平這兩只行業(yè)龍頭不計，ST中農(nóng)這只基本面稍差的種子股票得到市場如此歡迎，足見資金對種業(yè)股的熱情。

某大型券商行業(yè)分析師告訴記者，前期種業(yè)股集體表現(xiàn)良好主要是基于政策及早前超跌的影響，而從政策扶持落實到企業(yè)盈利層面，或許種業(yè)股的上漲行情僅僅開始。繼先前的萬向德農(nóng)與荃銀高科兩只行情龍頭后，近期ST中農(nóng)表現(xiàn)靚麗，資金選擇ST中農(nóng)或許因為它是兩市最便宜的種子股。

“如果說價格最低是資金選擇ST中農(nóng)的理由，那資金對大北農(nóng)則完全忽略了其種子業(yè)務的存在，可以說在種子股行情中，大北農(nóng)完全被低估。”上述大型券商分析師補充說。

大北農(nóng)種子產(chǎn)品分為水稻種、玉米種和棉花種。其中，水稻種和玉米種為主導產(chǎn)品。盡管水稻種有一定的廣適性，但大北農(nóng)水稻和玉米品種卻適合在國內(nèi)絕大多水稻和玉米種植區(qū)種植。

在2008年公布的數(shù)據(jù)中，大北農(nóng)水稻種、玉米種市場占有率為1%,僅次于豐樂種業(yè)的1.23%。盡管如此，不容忽視的事實是，大北農(nóng)水稻種子尤為突出，是全國第二大水稻種子生產(chǎn)企業(yè)，其水稻種子在長江中下游地區(qū)具有明顯競爭優(yōu)勢。從2007年開始，大北農(nóng)主要水稻種子在湖北、江西兩個水稻種植大省的市場占有率位居第一。

2010年大北農(nóng)種業(yè)產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入達到3.4億元，同比增長22.85%，毛利率高達43.18%。同期荃銀高科營業(yè)收入1.8億元，其中水稻種子1.67億元。2010年上半年在整個種業(yè)股業(yè)績低于預期，少數(shù)公司業(yè)績出現(xiàn)同比下降的背景下，大北農(nóng)種子業(yè)務還實現(xiàn)營業(yè)收入2.9億元，同比增速32.21%。

“大多數(shù)情況下市場只知道大北農(nóng)有種子業(yè)務，但是在種子板塊行情中，大北農(nóng)這一種業(yè)概念股并沒有得到反映。”某大型券商行業(yè)研究員告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，相對于飼料業(yè)務，大北農(nóng)種業(yè)業(yè)務占有的權重較低，因此反映在業(yè)績彈性上就沒有其他種業(yè)公司那么強。不過如果將種業(yè)業(yè)務獨立出來，與其他種子股相比，大北農(nóng)還是有很大的優(yōu)勢。

在大北農(nóng)種子業(yè)務中，其中水稻種子兩優(yōu)培九目前推廣面積已經(jīng)接近頂峰，不過天優(yōu)華占、揚兩優(yōu)6號、兩優(yōu)396等正處于推廣的上升期，未來陸兩優(yōu)996、揚兩優(yōu)6號、先農(nóng)系列、C兩優(yōu)系列等將成為公司水稻種子主打產(chǎn)品。另外在玉米種方面，大北農(nóng)目前主打農(nóng)華101，適合推廣區(qū)域是我國主要玉米產(chǎn)區(qū)東北、華北和黃淮海地區(qū)。2011~2012年度全國推廣面積或達900萬~1000萬畝。

如果按照大北農(nóng)2011年5.5億元凈利潤計算，種業(yè)業(yè)務按照20%來估算，大北農(nóng)種業(yè)部分凈利潤在1.1億元左右。由于將大北農(nóng)單獨定位于種子股，在種子股政策扶持到企業(yè)盈利，種子股具有估值提升的優(yōu)勢，因此可以以當前種子股至少100倍動態(tài)市盈率進行估值，由此計算大北農(nóng)價格達到27元，以當前的市場價格，再拋開占據(jù)80%份額的飼料業(yè)務，可以明顯看出大北農(nóng)種業(yè)業(yè)務已經(jīng)被低估了。

飼料銷售進入旺季

除了上述種業(yè)業(yè)務，飼料是大北農(nóng)第一主業(yè)，2010年公司飼料產(chǎn)品的營業(yè)收入為45.7億元，占營業(yè)總收入的87%。目前市場對中央一號文件再次鎖定農(nóng)業(yè)的預期很強，其中農(nóng)業(yè)科技也是種子之外可能受到政策關注的領域，而大北農(nóng)高端飼料的定位符合農(nóng)業(yè)科技的政策定位。

根據(jù)公司的招股說明書顯示，大北農(nóng)自創(chuàng)立以來始終堅持以 “科技創(chuàng)新”作為立企之本，依托中關村科技資源和創(chuàng)新環(huán)境，致力于以高科技發(fā)展中國的農(nóng)業(yè)事業(yè)。

另外大北農(nóng)建立了中關村科技園區(qū)海淀園博士后工作站分站，并與中國農(nóng)業(yè)科學院、中國農(nóng)業(yè)大學合作成立 “生物飼料開發(fā)國家工程研究中心”。通過自主研發(fā)、技術引進、科技成果轉(zhuǎn)化或產(chǎn)學研合作等途徑，形成了國內(nèi)一流的企業(yè)技術創(chuàng)新體系與核心競爭力。

正是由于在農(nóng)業(yè)科技方面的主導地位，大北農(nóng)也被公認為農(nóng)業(yè)股中科技含量最高的上市公司之一。當然大北農(nóng)科技含量最主要體現(xiàn)在其在高端飼料的領先地位，國內(nèi)飼料行業(yè)按其產(chǎn)品分類可分為預混料和濃縮料、配合飼料生產(chǎn)企業(yè)。大北農(nóng)是國內(nèi)規(guī)模最大、品種最為齊全的預混料生產(chǎn)企業(yè)。目前公司預混料所占市場份額預計達3.6%，連續(xù)五年位居同類企業(yè)第一。除了預混料方面的優(yōu)勢，大北農(nóng)還順應下游需求升級的要求，主打高端乳豬料等，在原有產(chǎn)品基礎上，不斷推出更加細分的產(chǎn)品系列，如教糟料和保育料。

2011年，大北農(nóng)飼料業(yè)務的重心主要集中在教槽料和保育料的推廣。全國目前月銷量超過萬噸，全年預計銷量超過20萬噸，占全部飼料銷量比重超過10%，銷量同比增長超過100%。山東去年全年銷量4000噸，今年8月單月銷量即達到2000噸，全年預計在1.5萬噸。福建今年預計銷量達到8萬噸，東北目前月均銷售教槽料2000噸、保育料6000噸，全年預計在8萬噸左右。

另一方面，在供不應求的情況下，山東大北農(nóng)7月、8月、9月、10月連續(xù)四次提價，出廠價由8800元/噸提升至10400元/噸，噸毛利達到2500元，遠高于一般中大豬配合料300元~500元的噸毛利。其中10月份的提價，使毛利率直接提升了4個百分點。

從飼料行業(yè)上講，生豬價格前期已經(jīng)連續(xù)下跌，目前部分地區(qū)已經(jīng)有止跌跡象。業(yè)內(nèi)人士預判，生豬價格短期內(nèi)或?qū)⒊尸F(xiàn)反彈，這主要是基于旺季消費需要。盡管如此，由于飼料行業(yè)的景氣高點要滯后于豬價高點6個月左右，這一周期性特征意味著飼料行業(yè)的景氣度將至少維持到明年上半年。

一方面是生豬價格跌勢趨緩，另一方面，為了保證后期畜禽大量出欄，前期畜禽存欄量也將呈增長趨勢，這將有效拉動飼料的消費需求。

此外，某券商行業(yè)分析師認為，我國畜禽養(yǎng)殖有規(guī)模化趨勢，整個養(yǎng)殖行業(yè)擴容勢必會拉動飼料的消費需求。2011年生豬存欄量相比正常年份偏低，目前的情況是，每個月生豬的存量都呈現(xiàn)1個百分點左右的增長，因此目前的環(huán)比增速較快，而產(chǎn)品定位高端飼料，綜合毛利率達到20%左右的大北農(nóng)，其飼料業(yè)務盈利能力將更強。

在上述內(nèi)容中，大北農(nóng)單獨作為種子股，其合理的價格在27元；對于占凈利潤80%的飼料，大北農(nóng)飼料業(yè)務可以按照11年30倍進行估值，由此計算出大北農(nóng)飼料業(yè)務的合理價格為32元。綜合種子與飼料，大北農(nóng)當前合理的市場價格應該在58元左右，而相對于當前的市場價格而言，大北農(nóng)無疑被低估了。

與此同時，大北農(nóng)近期推出了股權激勵計劃，計劃授予包括董事、高管、核心技術和業(yè)務人員102名激勵對象 (占公司總?cè)藬?shù)1.03%)2380萬份股票期權,占總股本4.008億股的5.94%，股權激勵的授予價格是36.71元。上述股權激勵計劃推出，亦將對大北農(nóng)中長期成長起到保障作用。上述券商行業(yè)分析師補充說。