熊錦秋：宜盡快恢復(fù)股權(quán)托管場(chǎng)所交易功能

熊錦秋

    據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前全國(guó)有20多個(gè)省、市、自治區(qū)、計(jì)劃單列市設(shè)立了非上市公司股權(quán)登記托管場(chǎng)所，有的單獨(dú)成立股權(quán)登記托管中心，有的業(yè)務(wù)在產(chǎn)權(quán)交易中心，而省級(jí)產(chǎn)權(quán)交易中心往往與省內(nèi)各地市分支機(jī)構(gòu)形成統(tǒng)一聯(lián)動(dòng)關(guān)系。但目前多數(shù)股權(quán)登記托管場(chǎng)所只能從事非上市公司的股權(quán)托管工作，單純的托管并不能給企業(yè)帶來任何效益，反而增加企業(yè)支出，股東的股權(quán)流轉(zhuǎn)需求依然得不到滿足。為加快建設(shè)我國(guó)最低端的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，筆者建議首先要恢復(fù)各地股權(quán)托管場(chǎng)所的柜臺(tái)交易功能。

    上世紀(jì)90年代，我國(guó)就已出現(xiàn)一些地區(qū)性的柜臺(tái)交易市場(chǎng)，比較活躍的包括天津證券交易中心、山東淄博柜臺(tái)市場(chǎng)等，此外還有STAQ、NET法人股交易市場(chǎng)，但當(dāng)時(shí)相關(guān)法規(guī)和監(jiān)管沒有及時(shí)跟上，場(chǎng)外市場(chǎng)很不規(guī)范，1998年國(guó)務(wù)院發(fā)布  《清理整頓證券交易中心方案》，對(duì)天津、武漢、北京等20多家證券交易中心和STAQ系統(tǒng)進(jìn)行清理整頓和撤銷，由此柜臺(tái)交易市場(chǎng)暫時(shí)退出歷史舞臺(tái)。

    不過，由于股權(quán)有追求自由流動(dòng)天性，即使柜臺(tái)市場(chǎng)被關(guān)閉，地下的場(chǎng)外交易難以禁絕。另一方面，由于沒有股權(quán)交易的指定場(chǎng)所，因而難以在更廣范圍內(nèi)利用資本市場(chǎng)的投融資功能、資源配置功能，來為地方經(jīng)濟(jì)提供大量資本支持?；诖耍瑘?chǎng)外市場(chǎng)建設(shè)后來又被逐漸提上議事日程，2004年國(guó)務(wù)院發(fā)布  《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，提出“逐步建立滿足不同類型企業(yè)融資需求的多層次資本市場(chǎng)體系”，《公司法》《證券法》經(jīng)過修改也為多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)掃清了法律障礙。但為保證多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)有組織、有步驟地穩(wěn)妥推進(jìn)，2005年國(guó)務(wù)院通知強(qiáng)調(diào)，“未經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，地方各級(jí)人民政府、國(guó)務(wù)院有關(guān)部門不得擅自設(shè)立證券交易場(chǎng)所或者利用現(xiàn)有交易平臺(tái)提供證券轉(zhuǎn)讓服務(wù)”，也即股權(quán)交易業(yè)務(wù)并未立馬全部放開。

    自2008年以來，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，股權(quán)場(chǎng)外交易試點(diǎn)先后在天津、深圳、重慶、浙江、上海等省市鋪開。另外，北京、河南等省市也在抓緊籌劃建設(shè)地方股權(quán)交易市場(chǎng)。

    筆者認(rèn)為，證券業(yè)理應(yīng)從房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展中汲取經(jīng)驗(yàn)。無論何時(shí)何地，房地產(chǎn)都可交易，使得消費(fèi)層次不一的消費(fèi)者各取所需，各種潛在需求得以充分釋放，資源得到優(yōu)化配置，推動(dòng)了房地產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。其實(shí)，不少中小投資者也有股權(quán)投資方面的需求，但股權(quán)柜臺(tái)交易市場(chǎng)的缺乏或現(xiàn)在僅有的幾個(gè)股權(quán)交易市場(chǎng)門檻的畸高，抑制了股權(quán)投資需求的充分釋放，使得他們只能涌向集中交易市場(chǎng)，形成交易所市場(chǎng)個(gè)人投資者比例奇高怪象。

    多層次資本市場(chǎng)好比金字塔，位于塔頂?shù)氖羌薪灰资袌?chǎng)，而位于最底層的則是場(chǎng)外交易市場(chǎng)，我們不應(yīng)簡(jiǎn)單禁止非上市股份公司的拆細(xì)股份交易，不應(yīng)懼怕柜臺(tái)市場(chǎng)不規(guī)范引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，正是由于缺少股權(quán)柜臺(tái)交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)支撐，使得集中交易市場(chǎng)的建設(shè)猶如空中樓閣，其蘊(yùn)積的風(fēng)險(xiǎn)或許更大，只不過現(xiàn)在這些風(fēng)險(xiǎn)被垃圾公司的資產(chǎn)重組等政策所掩蓋。而且，由于只有機(jī)構(gòu)或富人大戶才能邁過股權(quán)交易的高門檻參與股權(quán)交易，使得散戶難有機(jī)會(huì)買到上市公司原始股，上市公司原始股成為富人的專利。

    當(dāng)前投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和市場(chǎng)法律等環(huán)境相比以前有較大提升和完善，股權(quán)柜臺(tái)交易應(yīng)可盡快在全國(guó)范圍內(nèi)逐步完全放開。目前，新三板正在逐步放開，但主要面向各地的高新區(qū)企業(yè)，范圍較窄。其實(shí)，各地股權(quán)登記托管中心或產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)，無論在人才儲(chǔ)備和軟硬件設(shè)施上，多數(shù)均已具備開展非上市公司股權(quán)交易工作的條件，可謂萬事俱備，只欠東風(fēng)。若取消股權(quán)交易的禁令，逐步允許所有股權(quán)托管場(chǎng)所從事股權(quán)交易業(yè)務(wù)，使得各類企業(yè)股權(quán)都得以有序流轉(zhuǎn)，將有利于其建立歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度，也有利于化解企業(yè)融資難題，推動(dòng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)或產(chǎn)業(yè)更加快速成長(zhǎng)。股份制經(jīng)濟(jì)元素在全國(guó)各地?zé)o處不在式的更加自由蓬勃發(fā)展，必將為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來新的巨大推動(dòng)力。

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