余豐慧：貨幣市場屢告急 央行為何不加息？

余豐慧

        近日有報道稱，“公開市場零操作再加上大規(guī)模逆回購，央行在最近兩周內(nèi)多管齊下，緊急向市場凈投放近7000億元資金”。大劑量資金注入，令資金“旱情”出現(xiàn)好轉跡象，但資金價格仍居于高位。

        各家銀行包括大型銀行頭寸資金告急已經(jīng)影響到正常業(yè)務運轉。一方面各家銀行存款出現(xiàn)下降趨勢，而貸款受去年底過度壓貸影響壓力很大，同時，繳存央行準備金還需要籌措資金，再者春節(jié)臨近現(xiàn)金支付壓力非常之大。在上述多重因素影響下，近段時期各家商業(yè)銀行流動性緊缺異常嚴重。有專家認為，造成此現(xiàn)象是臨近春節(jié)消費旺季，現(xiàn)金需求量大造成的，春節(jié)過后情況將出現(xiàn)好轉。但是，筆者并不認同此觀點，這只是表象，根本原因不在這里。

        根本原因在于從去年以來貨幣政策調控失衡，貨幣手段組合失當，失衡在于過度使用存款準備金率手段。去年以來，共上調存款準備金率7次，每次上調0.5個百分點，累計上調3.5個百分點。這是什么概念呢？即央行凍結、從商業(yè)銀行等金融機構抽走流動性1萬多億元。而與此同時，由于負利率長期存在，商業(yè)銀行儲蓄存款增速減緩，許多金融機構多年來首次未完成儲蓄存款任務。一方面央行大量抽走資金，另一方面商業(yè)銀行又吸收不來儲蓄存款，再一方面一些商業(yè)銀行放貸仍然沖動，多方擠壓是造成銀行內(nèi)部流動性緊缺的主要原因。

        貨幣調控手段組合不當主要表現(xiàn)在，過度提高存款準備金率與加息不協(xié)調、不配套。筆者此前早就預測過，如果過度使用存款準備金率調控而不加息或者加息次數(shù)少、幅度過小的話，必然造成商業(yè)銀行內(nèi)部資金嚴重緊缺甚至面臨支付問題，不幸被言中了。提高利率是將市場流動性吸引到商業(yè)銀行，提高存款準備金率是央行從商業(yè)銀行抽走流動性予以凍結。只有加息與提高存款準備金率基本步伐一致、協(xié)調，才能使得市場資金先進入商業(yè)銀行，接著被央行凍結。去年以來7次提高存款準備金率，每次0.5個百分點，而卻只有兩次加息，每次只有0.25個百分點。去年全年負利率在0.55個百分點，12月份負利率在1.85個百分點，有機構預測今年1月份CPI在5.6%左右，那么，負利率將擴大到2.85個百分點。在這種情況下，不加息，商業(yè)銀行根本吸收不到資金，加息幅度小仍然吸收不來流動性。

        由此可見，直接面向商業(yè)銀行等金融機構的存款準備金率等數(shù)量工具調控已經(jīng)接近極限。目前，大型商業(yè)銀行執(zhí)行19%的存款準備金率，也就是說，各家大型商業(yè)銀行存量、增量存款每100億元就需要繳存央行19億元。再繼續(xù)使用這種數(shù)量工具，下一步不但銀行資金出現(xiàn)緊張而且還將直接對其經(jīng)營造成大的影響。因此，流動性市場出現(xiàn)的新情況，通脹繼續(xù)居高不下的現(xiàn)狀以及房地產(chǎn)仍然過熱的狀況，已經(jīng)逼迫央行改變過分倚重存款準備金率等數(shù)量工具，盡快選擇加息手段。這不但是從根本上緩解商業(yè)銀行流動性緊缺之急需，而且是應對通脹的根本措施。希望央行不要再猶豫。



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