黃湘源：“直通車”何時才能變“自由行”？

黃湘源

        “溫州直通車”出人意料地遭遇了“港股直通車”同樣的命運(yùn)。不同的是，一個是胎死腹中，一個還空轉(zhuǎn)了一個時辰。只是這個試點(diǎn)的時辰實(shí)在是短得太可憐了。

        實(shí)際上，“溫州方案”明文規(guī)定，個人境外直接投資，只準(zhǔn)投資實(shí)業(yè)，不準(zhǔn)炒股炒樓?！皽刂葜蓖ㄜ嚒辈⒉皇侨藗冃哪恐械摹案酃芍蓖ㄜ嚒薄?br/>
        不過，根據(jù)央行最近公布的1號文件《境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)管理辦法》，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)的銀行和企業(yè)均可開展境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)。這意味著資本項(xiàng)目開放向前邁出了一大步。央行的這一口子如果有朝一日再像溫州那樣向個人投資者放開，并向“不準(zhǔn)炒股炒樓”的禁區(qū)再越過一步，那么，“港股直通車”離我們還會很遠(yuǎn)嗎？

        開放個人海外投資是市場經(jīng)濟(jì)國家資本項(xiàng)開放重要的一環(huán)，在經(jīng)濟(jì)全球化及金融全球化不斷深入的今天，它不僅是一個國家金融國際化的重要標(biāo)志，同時也是民間資本尋找投資出路的內(nèi)在需要。在美國發(fā)生的金融風(fēng)波引發(fā)全球性金融危機(jī)以來，包括美國在內(nèi)的國際資本市場，大多很快就走出了危機(jī)時期的低谷，有的股市還創(chuàng)出了歷史新高，而在危機(jī)時期和后危機(jī)時代經(jīng)濟(jì)增長保持全球一枝獨(dú)秀的中國，A股市場走勢卻離  “晴雨表”越來越遠(yuǎn)。這除了足以引起人們對A股市場功能定位和市場機(jī)制的強(qiáng)烈質(zhì)疑之外，也進(jìn)一步喚醒內(nèi)地企業(yè)和居民海外投資意識的覺醒。人們有理由認(rèn)為，如果在合適的時機(jī)開通了  “港股直通車”或更多的境外直接投資通道，豈不就可以“堤內(nèi)損失堤外補(bǔ)”？

        “港股直通車”的叫停，按照當(dāng)時的說法，有法規(guī)監(jiān)管、股民教育、對港影響及股市穩(wěn)定等四點(diǎn)考慮，其中所謂時機(jī)的因素占了一定的分量。不過，虧得慘不忍睹的央企衍生品投資，市場一變馬上就來了個“咸魚翻身”，其中固然在很大程度上有著“靠天吃飯”的成分，并不能夠證明央企的衍生品投資一點(diǎn)都沒有問題，更不等于說當(dāng)年對“港股直通車”的叫停根本就停錯了。但時機(jī)因素的重要性，從政策角度考量的主要是經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和市場環(huán)境方面的宏觀條件，這同投資機(jī)會的具體把握并不是一回事。

        一定時期內(nèi)必要的資本管制對防范金融風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)投資者利益有其積極作用。但從長遠(yuǎn)來看，長期的“閉關(guān)鎖國”狀態(tài)不僅不利于中國的經(jīng)濟(jì)融合到經(jīng)濟(jì)全球化的洪流中并分享其成果，也不可能對國內(nèi)的金融、企業(yè)和老百姓的財(cái)產(chǎn)安全提供可靠的有效保障。在某種意義上，A股市場由于不規(guī)范的緣故，投資者所經(jīng)常面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)不一定比國際市場小。如果一直走不出需要依賴政策保護(hù)的思維定勢，投資者就像永遠(yuǎn)長不大的孩子，非但一個變化莫測的政策市是危險(xiǎn)的，一個沒有政策市“市長”保護(hù)的、自由開放的國際市場就更危險(xiǎn)了。

        在人民幣正在走向國際化的時代，從“請進(jìn)來”轉(zhuǎn)向“走出去”顯然是一個明智的選擇。積極穩(wěn)妥開展境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)，不僅將進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的作用，更好地支持企業(yè)“走出去”，進(jìn)一步促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化，也是在有效防范跨境資金異常流動風(fēng)險(xiǎn)的前提下穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，進(jìn)一步提高證券投資可兌換程度的一項(xiàng)積極舉措。而企業(yè)在“走出去”的過程中，既然可以通過新設(shè)或者并購企業(yè)等途徑來進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，那么，也就沒有理由禁止企業(yè)通過對企業(yè)股權(quán)的曲線收購來實(shí)現(xiàn)其投資的目標(biāo)。事實(shí)上，相對于較為復(fù)雜的境外開廠置店而言，股權(quán)投資反而是一條比較方便的通道。因此，選擇何種更適合自己的境外投資方式，應(yīng)該讓企業(yè)自己去決定，用不著過多地橫加干涉。同樣的道理，“走出去”的投資行為主體究竟是用企業(yè)的名義，還是個人的名義，有時候也需要因時制宜、因地制宜、因事制宜。過多地拘泥于束手縛腳的硬性規(guī)定，不是對投資者的保護(hù)，反而容易誤事。

        開放國內(nèi)企業(yè)和居民個人海外投資，是中國經(jīng)濟(jì)國際化、金融市場國際化的必由之路，不能光是為國內(nèi)泛濫的流動性及國家巨大的外匯儲備尋求出路，也要為投資者在參與海外投資的過程中，更好地調(diào)控投資風(fēng)險(xiǎn)和尋求財(cái)富增長機(jī)會的創(chuàng)造條件。換言之，現(xiàn)在已經(jīng)不是要不要開放的問題，而是如何更好地開放的問題。事實(shí)上，在陽光化的開放曙光未見的情況下，不那么陽光的內(nèi)地港股炒作從來就沒有停止過地下的潛行，其中的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。那么，“港股直通車”的舊事重提，一直就是人們期待中資本項(xiàng)目進(jìn)一步開放的題中應(yīng)有之義。在“港股直通車”停開以后，滬深兩地和香港都在積極推出有“半通車”之稱的ETF，但“半通車”畢竟不是“直通車”?！案酃芍蓖ㄜ嚒比绻茏栌趦?nèi)地開辦“國際板”的利益圍城，用開放的視野來看，也是不合邏輯的。

        2007年提出的“港股直通車”，指的是境內(nèi)投資者可以用自有外匯或者用人民幣購買外匯，將外匯存入證券投資外匯賬戶，并通過商業(yè)銀行的代理證券賬戶投資在香港證券市場交易的證券。在香港已經(jīng)開展境外直接投資人民幣結(jié)算試點(diǎn)，并且證券市場相關(guān)機(jī)構(gòu)已做好推出人民幣股票的大部分準(zhǔn)備，首只人民幣新股即將面世的情況下，港交所正研究設(shè)立人民幣“資金池”，以便沒有人民幣的投資者買賣人民幣股票，“港股直通車”的內(nèi)涵和形式都將有可能隨之而發(fā)生相應(yīng)的改變。證監(jiān)會也有意在香港推出“小QFII”。人們選擇哪個幣種和以何種方式進(jìn)行境外直接投資，也許不會再像原來那么重要了。

        也就是說，未來的“港股直通車”如果以若干不同版本的形式推出，或者變身為若干的“變形直通車”，也不是不可以想象的。重要的是，資本項(xiàng)目可兌換的堅(jiān)冰正在打破，不管是“溫州直通車”也好，“港股直通車”也好，境外投資道路的開通勢在必行。“直通車”何時才能跟“自由行”一路同行？人民幣國際化時代的中國在翹首以盼。



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