葉檀：沒有什么能阻擋國際板出世

每經(jīng)評論員  葉檀

        國際板十年尚未磨成劍，原因是國際板推出面臨人民幣資本項(xiàng)目可兌換的難題，以及人民幣資源外泄的責(zé)難。

        9月20日有媒體披露，接近上證所高層的人士近日透露，不久前，包括證監(jiān)會、商務(wù)部及外管局在內(nèi)的多個相關(guān)部委就國際板推出的法律問題達(dá)成共識，國際板的推出只剩下技術(shù)測試和時機(jī)問題了。上證所已開始加速其推出國際板的相關(guān)工作，規(guī)則擬定和技術(shù)上的安排都在原有準(zhǔn)備的基礎(chǔ)上更加完善。按照目前的進(jìn)程，2011年初所有工作就將完全到位，而2011年4月前后正式推出的可能性很大。

        擔(dān)憂國際板使人民幣資源外泄可以休矣。

        以人民幣國際化為標(biāo)志，全球市場的深海時代已經(jīng)開始，全球競爭的態(tài)勢是，誰能獲得更多的市場優(yōu)質(zhì)資源，誰就能獲得未來競爭的主動權(quán)。如果各國的優(yōu)質(zhì)企業(yè)在境內(nèi)上市，是中國市場、中國投資者的幸事。以為閉關(guān)鎖國就能御敵于國門之外，這些人的見識甚至比不上清末洋務(wù)運(yùn)動的人士。

        人民幣國際化是大勢所趨，不僅人民幣貿(mào)易結(jié)算與貨幣互換的經(jīng)濟(jì)體越來越多，為了滿足境外人民幣持有者的需要，金融機(jī)構(gòu)大刀闊斧推出了人民幣投資產(chǎn)品。

        2009年，我國正式開展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程；今年8月，中國向外國央行開放內(nèi)地銀行間債券市場，即通過總額達(dá)8000億元人民幣的一系列雙邊貨幣互換協(xié)定擁有人民幣；今年9月，有消息稱馬來西亞央行買入人民幣債券作為外匯儲備，這是人民幣國際化的重要標(biāo)志性事件，說明人民幣債券將越來越多地成為各國央行的資產(chǎn)，相信其他亞洲國家的央行也將買入人民幣債券。在此情況下阻擋人民幣國際化趨勢、阻擋國際板的設(shè)立，無疑是身處蝸角觸蠻之國的淺薄見識。事實(shí)上，在上海開設(shè)國際板，正是增加以人民幣計(jì)價的國際資產(chǎn)的題中應(yīng)有之義，不能想像，人民幣計(jì)價的國際資產(chǎn)交易全部集中在香港一地。

        從純技術(shù)角度來說，推出國際板風(fēng)險(xiǎn)在可控的范圍之內(nèi)，因?yàn)橥瞥鰢H板并不意味著人民幣資本項(xiàng)目徹底放開。

        今年3月全國“兩會”期間，全國政協(xié)委員、上海證券交易所理事長耿亮接受記者采訪時，就技術(shù)問題提出了關(guān)鍵的兩點(diǎn)：

        首先，國內(nèi)投資者是以人民幣來購買國際板股票，并非外幣，因此不存在本外幣兌換的問題，而上市企業(yè)可以將人民幣用于國內(nèi)市場的拓展。

        其次，正如H股市場、A股市場股票不能互換，在人民幣資本項(xiàng)目不能自由兌換的情況下，今后國際板股票和境外已發(fā)行上市股票也不能實(shí)現(xiàn)互換；目前要求到上證所上市的境外公司本身就已在境外交易所上市，如果登陸上證所國際板，實(shí)際上是一種再融資行為，而根據(jù)國際慣例，再融資價格一般不能超過當(dāng)前二級市場價格。當(dāng)然，應(yīng)該看到，雖然不存在在境外拉高價格影響境內(nèi)價格的通道，但通過各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，間接影響還是能夠做到的，這就需要考驗(yàn)監(jiān)管層的監(jiān)管能力。

        如果國際板遭遇的人民幣跨境結(jié)算，上海市金融服務(wù)辦公室主任方星海今年6月22日曾表示，上海目前正在積極探索建設(shè)人民幣回流渠道，比較簡單可行的辦法是，允許境外機(jī)構(gòu)在上海地區(qū)銀行開設(shè)的結(jié)算賬戶內(nèi)的資金，進(jìn)入銀行間債券市場進(jìn)行投資。在目前的結(jié)算體系加特設(shè)賬戶也未嘗不可，以便將風(fēng)險(xiǎn)減到最低。

        我國的證券市場必須受到外來鯰魚的沖擊，以進(jìn)行核心的制度性改革。監(jiān)管層一直在抑制內(nèi)幕交易、在制度的邊邊角角上進(jìn)行修補(bǔ)，但是，在亟須改革的核心領(lǐng)域比如上市公司的估值、上市資源的行政控制方面，卻因?yàn)槔嬉λ?、扭扭捏捏不肯放手，對于要求改革的呼聲充耳不聞。資源的行政色彩，疊加主板市場大型公司的濃厚行政色彩，導(dǎo)致改革以來，大盤股死氣沉沉，中小盤股估值虛高的狀態(tài)。國際板推出之后，可以用國際市場的估值校正國內(nèi)的估值，與制度性弊端，開放所帶來的制度沖擊力不可小覷。

        當(dāng)然，也可能出現(xiàn)最壞的結(jié)果，國際板成為紅籌股回歸市場，給國有大型企業(yè)增加了一個圈錢渠道，所謂的國際公司都是披上國際化外衣的行政僵尸公司。

        我們必須反思，為何成長性最好的IT企業(yè)阿里巴巴在香港交易所上市，為何較好的民營新能源企業(yè)無錫尚德在紐約證券交易所上市，為何在嚴(yán)格審核后中小上市公司依然充斥了偽成長企業(yè)，其中所顯露的境內(nèi)市場的制度性弊端，市場體系的封閉，都說明到了非改不可的地步。



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