農行下周融入指數(shù) 或成大盤上攻加速器

每經(jīng)記者  王硯丹  曾子建

        截至本周五，農業(yè)銀行A股上市已7個交易日，從上周到本周初的橫盤窄幅震蕩，再到周四、周五的突然大幅拉升，這與2006年國航上市初走勢相似；再到農行H股被3大外資機構瘋狂吸納超100億港元。農行股價走出了先抑后揚的態(tài)勢。下周四，農業(yè)銀行A股將正式計入指數(shù)，與此同時，農行A股還提前納入融資融券標的股名單（一般而言要滿3個月才能納入，但是農行A股上市僅13天）?！睹咳战?jīng)濟新聞》通過采訪和分析認為，農行提前計入指數(shù)可能是為農行的護盤機構減壓，成為機構對沖風險的工具；而納入指數(shù)后，由于“大銀行小市值”的特征則可能，成為農行走強的契機，并帶動大盤上漲。

農行初顯國航上市走勢  外資連續(xù)狂買H股

        從7月15日到昨日，農行A股走勢與2006年8月18日，國航A股上市后表現(xiàn)頗為相似。與此同時，農行H股接二連三被各路資金瘋狂掃貨，出現(xiàn)了大漲行情。

農行似國航

        在上一期證券周刊中，《每日經(jīng)濟新聞》回顧了歷史上四只超級大盤股——建行H股、中國國航、中國聯(lián)通和長江電力上市后的表現(xiàn)，指出農行上市很有可能和上述四只個股相似，成為A股市場分水嶺。本周農行A股走勢也恰恰印證了本報判斷，而從各方面來看，農行或許與當年的國航最為相似。

        2006年8月18日，國航A股上市時，正值A股市場牛市的中場休息階段。沒有任何意外，上市首日國航直接以破發(fā)價2.78元開盤，最低跌至2.74元。不過，國航在最終收盤頂住了拋盤的壓力，以2.80元的發(fā)行價報收。而經(jīng)歷了9個交易日的“保發(fā)大戰(zhàn)”后，第10天，國航迎來轉機。9月4日，國航放量上漲2.53%，股價一舉站上發(fā)行價，以2.84元報收。此后，國航借人民幣升值的東風一發(fā)不可收拾，股價于2007年漲到30元，漲幅超10倍。

        國航的轉機也是大盤的轉機。8月21日，即便是央行再度加息，股指也是低開高走，盤中的下跌成為絕佳的買入機會，牛市就此進入超出所有人想象的階段。

        時隔三年，本次農行A股招股和上市也恰逢大盤調整之時，其最初幾個交易日的走勢與國航上市之初也是極為類似。雖然因中金公司手握近90億元保發(fā)資金，農行沒有像國航那樣上市開盤即破發(fā)，但是上市后頭兩天依然走勢疲軟。7月16日、17日還一度觸及2.68元發(fā)行價大關，直到7月21日（本周三），農行仍然未能擺脫盤局，每日都在兩三分錢的范圍內震蕩。

        轉機發(fā)生在周四午后一點半。在近30億資金的瘋狂涌入下，農行走勢突現(xiàn)逆轉，一舉突破上市首日高點，宣告中金公司護盤成功。昨日農行繼續(xù)大漲2.93%，超過50億資金進場掃貨。農行成為第二個國航苗頭初露。

外資狂買超100億港元H股

        而在港股市場上，農行所受到的待遇卻迥然不同。雖然晚一天掛牌，且發(fā)行價高于A股，但是農行H股卻不但未受到過“保發(fā)”困擾，還接二連三遭遇各路資金瘋狂掃貨。本周農行H股大漲6.42%，遠遠高于A股4.46%的周漲幅。一些市場人士甚至感慨，為何同一塊資產(chǎn)，在A股市場差點成了燙手山芋，而到H股市場去就成了香餑餑，賣得還貴點，照樣遭遇瘋搶。

        有關資料顯示，農行H股發(fā)行價為每股3.20港元，較A股發(fā)行價溢價約3%。7月16日（上周五），農行A股上市第二天，H股在港交所掛牌。上市當天，農行H股雖然窄幅震蕩，但是仍然好于A股首日表現(xiàn)，最終收于3.27港元，較發(fā)行價上漲2.19%。本周一和周二，農行H股也只能說是表現(xiàn)平平。

        但走勢疲軟恰恰給一些場外資金極佳的買入機會。周四，一份呈交港交所的披露文件顯示，美國一家基金公司CapitalResearchandManagementCompany（簡稱“CRMC”）在農行H股上市首日便以每股3.219港元的均價買入39.3億股，股票市值高達126.56億港元，持股比例由0%升至12.79%。

        而對農行H股青睞有加的不僅僅是CRMC。7月22日，港交所文件顯示，在農行上市后第二個交易日，摩根士丹利也加入到買入行列，對農行H股逢低吸納。7月19日（本周一），農行H股一度跌至3.20港元發(fā)行價邊緣，給了大摩極佳的買入機會；大摩全天共花費3.38億港元，增持了1.05億股農行H股，將持  股  比  例  由15.28%提  升  到16.31%。

        受到外資增持利好消息影響，農行H股周四和周五連續(xù)兩天漲勢喜人。周四，農行H股上漲2.48%，而周五，大摩介入的消息更是給農行H股打了一劑強心針。在超過36億港元資金的買盤推動下，農行H股一度漲幅超過6%，創(chuàng)出3.50港元的歷史新高；收盤時略有回落，但是依然大漲5.45%，以3.48港元報收。以昨日收盤價計算，目前農行H股折合3.03元，較A股的2.81元高出7.99%。

        有外資投行人士指出，海外投資者一般在投資超級大盤股時，不太在意短期漲跌，更看重的則是超級大盤股的長期投資價值。農行在中國有上萬家網(wǎng)點，其經(jīng)營好壞不僅僅是一家公司的經(jīng)濟行為，而且對我國的金融體制、國計民生等方面都具有戰(zhàn)略意義。目前農行H股估值相對港股市場上的其他銀行股并不算高，因此海外投資者在農行上市之初就連續(xù)加倉或許出于戰(zhàn)略配置考慮。

提前成融資融券標的股  為護盤機構減壓

　　  下周四（7月29日），農行就將計入指數(shù)，成為市場關注的焦點。而與此同時，農行也將進入融資融券標的證券名單，這則消息，或許被很多人忽視。不過，值得注意的是，農行進入融資融券標標的股名單，實際上可謂“破格錄取”，其背后究竟暗藏著怎樣的意義？

三個月期限縮短為13天

        根據(jù)上證所7月16日發(fā)布的公告，農行進入融資融券標的證券名單的時間為7月29日，也就是計入指數(shù)當天。這一天，據(jù)農行上市首日僅僅是13天。而根據(jù)上證所《融資融券交易試點實施細則》規(guī)定，“標的證券為股票的，應當符合下列條件：（一）在本所上市交易滿三個月。”顯然，農行成為融資融券標的證券并不符合此條件。不過，上述細則還有補充規(guī)定，即“交易所可根據(jù)市場情況調整標的證券的選擇標準和名單。”

        很顯然，如今的“市場情況”，便是農行計入了指數(shù)，因此根據(jù)這樣的情況，交易所調整了選擇標準，將農行加入到了融資融券標的名單。融資融券交易才剛剛試點了不到半年，標的證券選擇標準便從3個月期限，驟減至13天，如此破例，背后究竟有怎樣的玄機？

或為減輕護盤機構壓力

        農行一上市，保發(fā)大戰(zhàn)就已一度驚心動魄，2.68元一線似乎成為農行上市后的生死線。而綠鞋機制的啟動，則為農行保發(fā)吃下定心丸。主承銷商中金公司動用資金近90億元，力保發(fā)行價不失。從農行上市前幾個交易日的走勢來看，7月16日和19日兩天，農行在2.68元價位上都已有成交，也就意味著中金的護盤資金已經(jīng)動用。此外，農行上市首日，盤中護盤資金也可能動用了超10億元。

        對這些護盤資金而言，如果未來農行破發(fā)，那必然面臨較大風險。正如此前上市的大盤股中國國航一樣，一旦破發(fā)，護盤資金的壓力必然較大。而如果護盤資金要想獲利后全身而退，則需要農行大幅上漲，這似乎也存在較大難度。

        于是，另辟捷徑，通過融資融券，從而達到減輕護盤機構壓力的目的。那么，究竟如何達到這一目的？業(yè)內人士指出，一旦農行成為融資融券標的證券后，券商可以通過將農行大量借出，從而獲取融券費率。目前，融券費率普遍在9%左右。而護盤機構買入農行的成本為2.68元，因此目前只要機構將農行融出，已經(jīng)在賺取費率的同時，還獲得了價差收益。此后，如果農行股價繼續(xù)上漲，融券賣出的投資者可能會選擇止損還券，這樣，護盤機構不僅賺費率，甚至還將大賺價差。當然，農行股價也可能下跌，甚至跌破發(fā)行價，但護盤機構的風險則已經(jīng)部分化解。

分析師稱此舉可行

        上述可能性都是理論分析，那么實際操作上是否可行？

        平安證券分析師認為，要達到上述目的，除了農行成為融資融券標的證券外，護盤機構也需要具備融資融券資格。而農行的主承銷商中，除了中金公司外，還有國泰君安、中信證券和銀河證券。盡管中金公司目前還沒有取得資格，但中信證券和國泰君安是首批試點券商，而銀河證券也成為第二批試點券商。因此，即便中金公司無法進行融券，那么其他三家承銷商都可以完成此項交易。

        此外，即便農行融券的需求不大，還不能完全降低護盤機構的風險，但股指期貨的存在，也將進一步幫助護盤機構對沖風險。護盤資金在大舉買入農行的同時，只要在股指期貨上建立空頭頭寸，完全可以有效對沖風險。上述分析師稱，農行提前進入融資融券標的名單，再配合股指期貨衍生品工具，已經(jīng)成為大盤股上市后新的護盤模式，只有這樣，今后無論怎樣的大盤股發(fā)行，機構護盤都將有足夠的動力。

“大銀行小市值”特征  農行計入指數(shù)成走強契機

        下周四（7月29日），農行A股即將被計入包括上證綜指、滬深300、上證50在內的一系列指數(shù)。在計入指數(shù)后，它對市場的影響無疑更加直接和重大。在本周護盤成功后，農行下周將如何表現(xiàn)值得關注。

        值得一提的是，農行盡管總股本規(guī)模龐大，但是目前其實際流通市值卻并不大。以周五收盤價計算，農行A股流通市值僅為289.72億元，按照流通市值來看，在15只銀行A股中排名倒數(shù)第二，僅略高于南京銀行，甚至小于寧波銀行。而與其他三家國有大行相比則更加袖珍。目前工行、中行A股流通市值高達1.08萬億元和6348.14億元，建行也有441億元。另外，曾經(jīng)在農行上市前導演出漲停行情的中信銀行流通市值也達到1569.21億元，是農行的5倍多。

        一位不愿透露姓名的私募人士指出，“大銀行、小市值”的特點將使得計入指數(shù)成為農行走強的契機。根據(jù)指數(shù)編制規(guī)則，目前上證綜指是按照總股本加權計算權重；農行目前總市值僅次于中國石油和工商銀行，因此農行A股計入指數(shù)后，對上證綜指的影響也將僅次于中國石油和工商銀行。但是與此同時，農行流通市值小，拉升更為容易；特別是農行計入指數(shù)后，各類指數(shù)型基金或多或少都有配置需求，這也將為農行的上漲帶來增量資金。

        這位私募人士甚至激進地認為，農行今后不排除出現(xiàn)拉漲停的可能。“6月9日，中信銀行漲停，其成交金額還不到5億元。這其中有一個因素是其流通股本中很大一部分是由中信集團所持有，扣除中信集團持有部分后，實際自由流通市值僅有100多億元。但是農行目前不僅實際流通市值小，而且上面沒有套牢盤，拉升農行對指數(shù)產(chǎn)生的影響又比中信銀行大得多，因此農行后市的確很有可能復制當年的國航，走出一波中級行情，甚至在某一天拉出漲停。”他闡述道。

        值得一提的是，截至周五收盤，農行依然是正在交易中的兩市第一低價股，但是它與第二低價股

京東方A（000725，收盤價2.95元）

的差距已經(jīng)縮小至不足5%。在即將到來的7月最后一個交易周，農行能否告別“第一低價股”，我們拭目以待。

        而對于農行對大盤的影響而言，農行的上漲，加上外資狂買農行H股將提振A股投資者對銀行股的關注。因而銀行股也有望在農行的帶動下走出一波上漲行情，從而推動大盤指數(shù)上揚。

        從而市場復制當年國航上市后的走勢。

機構觀點

宏源證券

銀行股：資產(chǎn)安全邊際提高

        銀行業(yè)減值準備金余額繼續(xù)上升。截至6月末，銀行業(yè)金融機構各類資產(chǎn)減值準備金余額1.30萬億元，比上月末增加499億元，比上年末增加1210億元；其中貸款損失減值準備金余額1.17萬億元，比上月末增加488億元，比上年末增加1245億元。

        商業(yè)銀行撥備覆蓋率上升至186%，資產(chǎn)安全邊際提高。銀行業(yè)金融機構撥備覆蓋率為88.5%，比上月末上升4.5個百分點，同比上升24.3個百分點。商業(yè)銀行撥備覆蓋率為186.0%，比上月末上升7.8個百分點，同比上升51.7個百分點。從2009年一季度以來，商業(yè)銀行的撥備覆蓋率持續(xù)上升，商業(yè)銀行的資產(chǎn)安全邊際進一步提高。

        看好銀監(jiān)會即將公布的后續(xù)數(shù)據(jù)。按照銀監(jiān)會慣例，本月將陸續(xù)發(fā)布資產(chǎn)、負債增長數(shù)據(jù)和不良貸款數(shù)據(jù)。根據(jù)央行近期公布的數(shù)據(jù)，預計銀監(jiān)會發(fā)布的資產(chǎn)增速也將在18%附近，而不良貸款數(shù)據(jù)將繼續(xù)低于前期水平，今年一季度時商業(yè)銀行不良貸款4701.2億元，比2009年四季度下降272.1億元，不良率下降18個BP，到1.40%。

        目前市場預期銀行業(yè)有可能在3季度提高減值成本，增加房地產(chǎn)和融資平臺減值損失474億元的前提下，銀行業(yè)2010年凈利潤增速也有20~25%，所以并不擔心今年的行業(yè)利潤。隨著再融資結束，銀行業(yè)將突破資本瓶頸開始新的增長，預計未來3年銀行業(yè)將進入利潤穩(wěn)步增長階段，復合增長率19.9%。由于行業(yè)和指數(shù)的高度相關性，維持行業(yè)“中性”評級，重點推薦成長性好的寧波銀行、北京銀行和南京銀行，推薦息差反彈力度好的華夏銀行和中信銀行。

東吳證券

農行：城鎮(zhèn)化進程的受益者

        根據(jù)東吳證券預測，農行上市攤薄后，預測每股收益2010年、2011年、2012年分別為0.27元、0.35元、0.45元；凈利潤增長率分別為32.05%、30.41%、23.25%。

        上半年A股市場是全球表現(xiàn)最差的市場之一，這與今年國內經(jīng)濟基本面情況不符合，上半年市場表現(xiàn)疲軟的主要原因在于政策面過度的調控及資金面的收緊。下半年，政策有望回暖，藍籌股機會或將來臨。農業(yè)銀行作為國企藍籌股中的低價股，其投資價值或被挖掘，若下半年行情來臨，農業(yè)銀行將在其中扮演重要角色。

        與其他國有銀行相比，農業(yè)銀行的特色主要在于其縣域網(wǎng)點廣泛遍布全國，其縣域業(yè)務在銀行業(yè)中處于龍頭地位。受益于經(jīng)濟轉型及農村經(jīng)濟發(fā)展，農行未來業(yè)績增長空間巨大。在城鎮(zhèn)化建設過程中，農行的鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點將為公司提供可靠的利潤來源。同時，三農業(yè)務符合未來經(jīng)濟結構性轉變的方向，有望得到政策扶持。

        雖然盈利能力與其他大行相比稍弱，但未來改善空間較大，不良貸款率也有望持續(xù)下降。

        目前五大行平均靜態(tài)市盈率約為11.52倍，農業(yè)銀行約為13.25倍，略高于可比銀行的平均水平。銀行業(yè)預測2010年市盈率為9.05倍，東吳證券預測農業(yè)銀行的市盈率在9.50~10.81倍之間，對應下半年農業(yè)銀行價格運行區(qū)間為2.60-2.95元之間，合理估值中樞價格為2.78元，給予  “中性”評級。  NBD綜合



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