葉檀：國際板成為紙老虎

每經評論員  葉檀

　　虎年將至，資本市場新年紙老虎出爐——以回歸紅籌股為基礎的國際板。

        近日，上海市政府金融服務辦公室主任方星海在莫斯科參加一論壇時表示，上證所正在大力推進國際板，以吸引全球最好的公司到上海來上市，有關規(guī)則預計到今年年底能制定完畢。

        上海方面的迫切心情與實際操作的滯后形成鮮明對比。今年才制定規(guī)則，很難想象今年能夠推出國際板。

        推出國際板，最大的風險是國際板的異化。為了應對人民幣外流、養(yǎng)肥境外公司的指責，所謂的國際板業(yè)已成為紅籌板的另類表述。

        國際板推出后，很多人擔心原來專為內地公司圈錢而設的證券市場肥水流入外人田。最典型的言論是，如果匯豐上市成功，等于擄走二十座南浦大橋。在目前A股市場畸高市盈率發(fā)行新股的情況下，如果貿然準予外企國內上市會極大影響A股市場的穩(wěn)定和健康，讓已經不堪重負的中國證券市場又多了一個國際“提款機”。一語驚醒夢中人，原來中國證券市場沒有融通作用、沒有回報功能，上市就為圈錢兩字。與其讓境外公司來圈，還不如讓境內公司圈，雖然是不肖子孫，畢竟是自己人。

        推出國際板可能加快上海成為人民幣離岸金融中心的步伐，越來越依賴內地政策資源的香港方面的緊張可想而知，延遲上海國際板推出的時間，對于香港有利。內部對金融中心的爭奪，輔之以市場對擴容與海外企業(yè)對擴容的恐懼，推出國際板這一金融難題正在成為思想難題。

        為了減小推出國際板的阻力，讓國際板為自己人服務，上海方面正在變更規(guī)劃。2月4日，神秘的上證所相關人士透露，從摸底情況來看，紅籌回歸可能會成為國際板的主體力量。他同時提及，證監(jiān)會等有關部門擬定的紅籌股回歸發(fā)行股票標準，總體來說可能比較高，現(xiàn)在境外交易所上市的407家紅籌股公司中，符合要求的可能只有38家。為此，上證所已向證監(jiān)會提出了建議，希望降低紅籌回歸的標準，按照上證所提出的方案，可能有180家紅籌公司符合要求。

        按此思路，國際板很可能異化為另一個紅籌板。紅籌股回歸，說白了不過是在境外注冊的大型國有企業(yè)借國際板在內地二次上市。紅籌公司的中國聯(lián)通，早在2002年9月就回歸A股市場發(fā)行股票了，而中石油、神華、建行、中人壽、中海油服等，也早就已經溢價在A股市場成功上市。

        上述公司回歸之后，沒有給中國資本市場帶來革命性變化、制度性變革，最大的功能是使上海成為大型國有企業(yè)的資源集聚地，做大了內地證券市場的容量，給股指期貨準備了技術條件。H股、紅籌股回歸，讓享受了低價發(fā)行的境外投資者，借助H股、紅籌股回歸之際拉高股價，搭上內地市場定價溢價的順風車。而中石油回歸之后，大盤藍籌股真正成為秤砣，不斷融資再融資，現(xiàn)金紅利一落千丈，股指再無泡沫之憂。讓已經有子公司在境內上市的紅籌股在國際板上市，不過是改頭換面，把土雞包裝成火雞，弄個泡沫溢價而已。

        要不要推出國際板、推出怎樣的國際板是個戰(zhàn)略問題，而不是應該陷入短期的投機陷阱，甚至用來維持上?；蛘呦愀鄣慕鹑谥行幕茏?。國際板應達成如下目標：一是吸引全球優(yōu)質上市資源到中國上市，讓中國投資者分享境外上市公司的紅利；二是加快人民幣國際化的進程；三是以境外上市公司的規(guī)則推進中國證券市場的制度改進。

        我們夸大了國際板的風險，讓匯豐控股等境外金融機構在境內上市，所籌資金用于境內市場拓展，不存在人民幣資本項目自由兌換這一最大的麻煩，國際板規(guī)模大小可以由中國市場規(guī)則制定者控制。真正的風險是境外法人金融機構解決了人民幣不足這一瓶頸，將對境內金融機構造成嚴峻的挑戰(zhàn)，競爭將更加激烈。護犢情切的監(jiān)管層是否愿意在境內金融機構資本金不足、壞賬風險增加的情況下，立于競爭市場的風口浪尖。

        除了在中國有業(yè)務、有市場的企業(yè)，如果人民幣不能自由兌換，其他境外企業(yè)對在中國上市興趣不會那么大。這從人民幣結算可以一窺人民幣受歡迎的程度。根據最新統(tǒng)計，截至今年1月15日，累計跨境人民幣結算總金額40億元，出口約9億，進口31億，遠遠低于預期。日本國際板試驗非常失敗。2004年4月，東京證券交易所宣布，將徹底改革外國公司在該交易所上市交易的制度，取消外國部，對外國上市公司與國內上市公司一視同仁，以促進更多外國公司在該交易所上市交易。人民幣流通性、投資品種與日元不是同一數量級，以為國際公司會哭著喊著到中國上市是一廂情愿。

        筆者支持推出國際板，以推進中國證券市場的制度性改良，為人民幣的自由兌換騰出空間。如果國際板異化為紅籌股的二次圈錢機會，筆者將持反對態(tài)度，并轉而希望中小板、創(chuàng)業(yè)板能夠壯大，以扶持中國的民營經濟與高科技企業(yè)。



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