債券市場(chǎng)將迎來(lái)“科技板”，業(yè)內(nèi)期待更多細(xì)則出臺(tái)！科創(chuàng)票據(jù)等模式為債市“科技板”提供借鑒，這類(lèi)機(jī)構(gòu)有望率先“試水”

每經(jīng)記者 陳植    每經(jīng)編輯 馬子卿    

“這兩天我們開(kāi)會(huì)一直在討論債券市場(chǎng)‘科技板’，若創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能發(fā)債募資，將擁有新的募資渠道解決募資難困局。”一位國(guó)內(nèi)大型股權(quán)投資基金合伙人向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者感慨道。

3月6日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝在十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，為進(jìn)一步加大對(duì)科技創(chuàng)新的金融支持力度，人民銀行將會(huì)同證監(jiān)會(huì)、科技部等部門(mén)，創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”。

據(jù)悉，債券市場(chǎng)“科技板”將支持投資經(jīng)驗(yàn)豐富的頭部私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等發(fā)行長(zhǎng)期限科技創(chuàng)新債券，帶動(dòng)更多資金投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技。受宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、項(xiàng)目退出難等因素影響，近年創(chuàng)投市場(chǎng)遭遇“募資難”。數(shù)據(jù)顯示，去年機(jī)構(gòu)LP出資投向創(chuàng)投基金的認(rèn)繳規(guī)模同比減少17.52%。

據(jù)悉，債券市場(chǎng)“科技板”允許頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)行長(zhǎng)期限科技創(chuàng)新債券，無(wú)形間給整個(gè)創(chuàng)投市場(chǎng)帶來(lái)新的金融“活水”。上述基金合伙人告訴記者：“過(guò)去兩天我們與創(chuàng)投同行溝通時(shí)，也會(huì)聊起債券市場(chǎng)‘科技板’。目前，不少大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)都希望自己能符合發(fā)債募資準(zhǔn)入門(mén)檻。”

此外，記者多方了解到，眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)目前有較高興趣“試水”在債券市場(chǎng)“科技板”發(fā)債募資。上述基金合伙人向記者透露：“我聽(tīng)說(shuō)有一些大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)同行，嘗試借鑒混合型科創(chuàng)票據(jù)的做法，將科技創(chuàng)新債券實(shí)際兌付利率與基金股權(quán)投資的實(shí)際業(yè)績(jī)回報(bào)掛鉤。債券投資人有機(jī)會(huì)獲得更高回報(bào)，從而增強(qiáng)這類(lèi)債券的吸引力，作為其解決募資難困局的新手段。”

科創(chuàng)票據(jù)等模式為債市“科技板”提供借鑒，業(yè)內(nèi)期待更多細(xì)則出臺(tái)

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)“發(fā)債募資”，已有先例。2023年7月，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)對(duì)科創(chuàng)票據(jù)品種進(jìn)行創(chuàng)新，推出混合型科創(chuàng)票據(jù)。相比傳統(tǒng)科創(chuàng)票據(jù)，混合型科創(chuàng)票據(jù)的募集資金可以通過(guò)股權(quán)投資或基金出資等方式，參與科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資，進(jìn)一步拓寬后者的融資渠道。

受此影響，不少涉足股權(quán)投資基金運(yùn)營(yíng)的國(guó)有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)與大型投資機(jī)構(gòu)，紛紛通過(guò)發(fā)行混合型科創(chuàng)票據(jù)募資，再注資相關(guān)股權(quán)投資基金，引導(dǎo)金融市場(chǎng)資金參與早期科創(chuàng)企業(yè)的股權(quán)投資。

去年11月，成都高科集團(tuán)完成3億元規(guī)模、期限5年的定向資產(chǎn)擔(dān)?？苿?chuàng)票據(jù)注冊(cè)發(fā)行，其募集的資金主要用于科創(chuàng)基金出資，支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展；近日，無(wú)錫產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)行規(guī)模為2億元、期限3年的科創(chuàng)票據(jù)，主要用于集成電路專(zhuān)項(xiàng)股權(quán)投資基金的投資。上述基金合伙人認(rèn)為，這給創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)“科技板”發(fā)債募資提供有益的操作借鑒。

“目前，我們都在期待債券市場(chǎng)‘科技板’關(guān)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債的具體操作細(xì)則與準(zhǔn)入門(mén)檻盡早面世。”他向記者透露。這成為近日創(chuàng)投市場(chǎng)相關(guān)關(guān)注的一大話題。

記者多方了解到，眾多創(chuàng)投機(jī)構(gòu)認(rèn)為國(guó)有大型創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以及涉足股權(quán)投資基金經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的地方大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有望成為“首批吃螃蟹的人”。究其原因，這些機(jī)構(gòu)擁有足夠資產(chǎn)規(guī)模與融資能力實(shí)現(xiàn)相關(guān)債券到期本息兌付。

相比而言，行業(yè)頭部股權(quán)投資基金與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要成功發(fā)債募資，需要滿(mǎn)足三項(xiàng)條件。一是具有良好的以往投資業(yè)績(jī)，債券投資人相信在股權(quán)投資基金到期時(shí)，其有足夠投資本金利潤(rùn)用于債券兌付；二是基金管理團(tuán)隊(duì)能找到其他的債券增信舉措，進(jìn)一步降低債券投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)；三是債券投資人具有“優(yōu)先受償權(quán)”，在股權(quán)投資基金到期清算時(shí)，債券投資人相比其他基金出資人，具有優(yōu)先獲得基金投資本金利潤(rùn)的權(quán)利。

上述基金合伙人直言：“這會(huì)給創(chuàng)投基金募資帶來(lái)新的‘不確定性’——LP是否認(rèn)可債券投資人的優(yōu)先受償權(quán)存在未知數(shù)。但是，若創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能通過(guò)債券市場(chǎng)‘科技板’發(fā)債募資，好處不少。一是發(fā)債募資資格表明資本市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)投資能力的認(rèn)可，有助于吸引更多LP參與這只基金的投資；二是股權(quán)投資基金擁有充足的資金儲(chǔ)備，可以穩(wěn)步實(shí)施投資策略。在‘投小投早投科技’的同時(shí)，獲得更廣泛的優(yōu)秀初創(chuàng)企業(yè)股權(quán)投資機(jī)會(huì)。”

債市“科技板”發(fā)債募資如何更受“青睞”？機(jī)構(gòu)應(yīng)關(guān)注這些指標(biāo)

隨著相關(guān)部門(mén)支持投資經(jīng)驗(yàn)豐富的頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)“科技板”發(fā)債募資，債券投資類(lèi)金融機(jī)構(gòu)投資意愿如何，同樣備受市場(chǎng)關(guān)注。

一位保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)人士告訴記者：“在積極支持科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，保險(xiǎn)資管、基金、理財(cái)子公司、信托等金融機(jī)構(gòu)都加大科創(chuàng)債的配置力度，尤其是去年債券收益率下行，發(fā)債利率相對(duì)較高的科創(chuàng)債更受這些投資機(jī)構(gòu)的歡迎。”

但是，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債募資能否同樣獲得他們的青睞，主要受以下因素影響。一是發(fā)債主體是否具有足夠的債券到期本息兌付能力；二是相關(guān)債券交易的流動(dòng)性與流通性是否相對(duì)較高，機(jī)構(gòu)在必要時(shí)能夠獲利退出或止損避險(xiǎn)；三是債券發(fā)行利率是否相對(duì)較高，債券應(yīng)具備較好的收益風(fēng)險(xiǎn)比。

一位券商投行部人士向記者透露，根據(jù)以往的混合型科創(chuàng)票據(jù)的發(fā)行狀況分析，國(guó)有大型企業(yè)與大型產(chǎn)業(yè)集團(tuán)作為發(fā)債主體，往往能獲得較高的超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)。發(fā)債利率相對(duì)較低，這不但能更好完成股權(quán)投資基金的募資目標(biāo)，募資成本也相對(duì)較低。

他認(rèn)為：“若是行業(yè)頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債募資，保險(xiǎn)資管、基金、理財(cái)子公司、信托等金融機(jī)構(gòu)除了關(guān)注創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的以往投資業(yè)績(jī)與基金到期資金兌付狀況，還會(huì)重點(diǎn)考察創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能否通過(guò)S基金快速套現(xiàn)‘未退出’的企業(yè)股權(quán)，作為他們判斷相關(guān)債券能否到期全額本息兌付的重要依據(jù)。”

這位券商人士指出，一旦創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)為科創(chuàng)債發(fā)債募資，投資機(jī)構(gòu)將對(duì)這類(lèi)債券構(gòu)建獨(dú)特的投資評(píng)估體系。以往，投資機(jī)構(gòu)主要關(guān)注科創(chuàng)債發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)與資產(chǎn)規(guī)模，以及發(fā)行主體的融資能力。未來(lái)，其將密切跟蹤關(guān)注創(chuàng)投機(jī)構(gòu)發(fā)債募集資金的具體投向，以及所投科技企業(yè)的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)持續(xù)性與項(xiàng)目退出操作進(jìn)展，作為他們?cè)u(píng)估債券能否到期兌付以及獲取超額回報(bào)的關(guān)鍵因素。

他直言：“創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能否向債券投資者定期提供詳盡的項(xiàng)目投資狀況進(jìn)展、項(xiàng)目估值波動(dòng)狀況及項(xiàng)目退出操作的新規(guī)劃，將很大程度影響金融機(jī)構(gòu)的投資決策與配置力度。”

封面圖片來(lái)源：601988.SH)\中國(guó)人民銀行 加息 降息 降準(zhǔn) 央行 人民幣中間價(jià) 中國(guó)央行 人民銀行 金融支持 人民幣匯率 貨幣政策 在岸人民幣 人民幣貶值 人民幣升值（每經(jīng)記者 彭斐 攝