中國(guó)銀河給予公用事業(yè)推薦評(píng)級(jí)：2025年能源工作指導(dǎo)意見發(fā)布，堅(jiān)持保供和綠色兩大主線

每經(jīng)AI快訊，中國(guó)銀河02月28日發(fā)布研報(bào)，給予公用事業(yè)行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。

事件：2025 年 2月 27日，國(guó)家能源局印發(fā)《2025年能源工作指導(dǎo)意見》。我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：

總體目標(biāo)：堅(jiān)持能源安全和綠色轉(zhuǎn)型兩大主線不動(dòng)搖?！兑庖姟诽岢鲆掷m(xù)增強(qiáng)能源供應(yīng)保障能力，推動(dòng)全國(guó)能源生產(chǎn)總量穩(wěn)步提升。具體而言，煤炭要穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)，原油產(chǎn)量保持 2 億噸以上，天然氣產(chǎn)量保持較快增長(zhǎng)，油氣儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)增加，全國(guó)發(fā)電總裝機(jī)達(dá)到 36億千瓦以上（截至2024年末為 33.49億千瓦），新增新能源發(fā)電裝機(jī)規(guī)模2億千瓦以上，發(fā)電量達(dá)到10.6萬億千瓦時(shí)左右，跨省跨區(qū)輸電能力持續(xù)提升。與此同時(shí)，要不斷深化綠色低碳轉(zhuǎn)型，2025 年非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比提高到60％左右（截至24年末，非火電裝機(jī)占比約 57%)，非化石能源占能源消費(fèi)總量比重提高到20％左右。

新能源：2025年表述較2024年更為積極?！兑庖姟诽岢鲆?積極推進(jìn)第二批、第三批"沙戈荒"大型風(fēng)電光伏基地和主要流域水風(fēng)光一體化基地建設(shè)，科學(xué)謀劃"十五五""沙戈荒"新能源大基地布局方案，積極推動(dòng)海上風(fēng)電項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)，加大光伏治沙、光熱項(xiàng)目建設(shè)力度"。與之相對(duì)應(yīng)地，《2024 年能源工作指導(dǎo)意見》相關(guān)表述為"穩(wěn)步推進(jìn)大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，有序推動(dòng)項(xiàng)目建成投產(chǎn)；統(tǒng)籌優(yōu)化海上風(fēng)電布局，推動(dòng)海上風(fēng)電基地建設(shè)，穩(wěn)妥有序推動(dòng)海上風(fēng)電向深水遠(yuǎn)岸發(fā)展；做好全國(guó)光熱發(fā)電規(guī)劃布局，持續(xù)推動(dòng)光熱發(fā)電規(guī)?；l(fā)展。"基于此，我們認(rèn)為《2025 年能源工作指導(dǎo)意見》對(duì)于新能源項(xiàng)目建設(shè)的表態(tài)更加積極，考慮到十四五收官之年單位GDP能耗目標(biāo)對(duì)綠電需求的拉動(dòng)，同時(shí)參考中電聯(lián)對(duì)于 2025年新能源新增裝機(jī) 300GW 以上（其中風(fēng)電 119GW、光伏 213GW）的預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì) 2025年新能源新增裝機(jī)規(guī)?；蛉跃S持在相對(duì)較高水平，且從結(jié)構(gòu)上來看，風(fēng)電有望優(yōu)于光伏。此外，《意見》還指出要"統(tǒng)籌新能源發(fā)展和消納體系建設(shè)等重點(diǎn)問題研究；創(chuàng)新新能源價(jià)格機(jī)制和消納方式，推動(dòng)新能源全面參與市場(chǎng)， 實(shí)現(xiàn)新能源由保障性收購(gòu)向市場(chǎng)化消納轉(zhuǎn)變； 研究制定綠電直連政策措施"，預(yù)計(jì)政策持續(xù)刺激下新能源消納和電價(jià)問題有望迎來邊際改善。

水核：抽蓄增量仍可觀，核電長(zhǎng)期成長(zhǎng)性確定?！兑庖姟诽岢?2025 年要推動(dòng)抽水蓄能裝機(jī)容量達(dá)到 6200 萬千瓦以上"，而截至 2024 年末，我國(guó)抽蓄裝機(jī)容量為 5700 萬千瓦，對(duì)應(yīng)2025年新增裝機(jī) 500 萬千瓦以上。我們測(cè)算2020~2024年我國(guó)抽水蓄能年均新增裝機(jī)638萬千瓦，新型電力系統(tǒng)建設(shè)過程中，抽蓄作為調(diào)節(jié)性資源重要性凸顯，2025 年新增裝機(jī)規(guī)模仍較為可觀。核電方面，《意見》提出"要核準(zhǔn)一批條件成熟的沿海核電項(xiàng)目，因地制宜推動(dòng)核能綜合利用"。我們梳理 2025年地方政府工作報(bào)告，發(fā)現(xiàn)多個(gè)省份均釋放出積極發(fā)展核電的信號(hào)，具體而言，山東提出"爭(zhēng)取獲批海陽三期、萊陽一期等核電項(xiàng)目"；浙江提出"積極推進(jìn)三門核電三期項(xiàng)目"；遼寧提出"加快推進(jìn)莊河核電一期項(xiàng)目"；廣東提出"推進(jìn)臺(tái)山核電3、4號(hào)機(jī)組核準(zhǔn)"；福建提出"提速華能霞浦核電一期等前期工作"；充足的場(chǎng)址儲(chǔ)備有望支撐2025年核電核準(zhǔn)數(shù)量維持 2022~2024 年的水平（10/10/11臺(tái)），核電長(zhǎng)期成長(zhǎng)性無虞。

火電：短期煤價(jià)下行釋放盈利彈性，長(zhǎng)期可靠性、靈活性價(jià)值迎重估?！兑庖姟分赋?2025 年煤炭要穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)；同時(shí)要推進(jìn)煤炭供應(yīng)保障基地建設(shè)，有序核準(zhǔn)一批大型現(xiàn)代化煤礦，加快已核準(zhǔn)煤礦項(xiàng)目建設(shè)，持續(xù)推進(jìn)煤炭產(chǎn)能儲(chǔ)備工作"?；诖?，我們預(yù)計(jì) 2025年國(guó)內(nèi)煤炭供應(yīng)或仍相對(duì)充足，媒價(jià)中樞有望進(jìn)一步下移。截至 2025年 2月 27日，秦皇島 5500大卡動(dòng)力末煤平倉(cāng)價(jià)已跌破 700 元／噸， 年初至今均價(jià)為746.89元／噸，較2024年同期下跌169.98元／噸，對(duì)應(yīng)度電達(dá)5.7分，已可覆蓋絕大多數(shù)省份2025年年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)跌幅，部分電價(jià)壓力小的地區(qū)煤電盈利有望改善。而長(zhǎng)期來看，《意見》指出要"發(fā)揮化石能源兜底保障作用，強(qiáng)化非化石能源安全可靠有序替代，提升系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力"，預(yù)計(jì)煤電的可靠性價(jià)值、靈活性價(jià)值有望得到更加充分的定價(jià)，收益模式和估值均有望重塑。

投資建議：綠電：十四五收官之年能耗目標(biāo)考核有望催化綠電需求，同時(shí)新能源可持續(xù)發(fā)展價(jià)格結(jié)算機(jī)制建立后行業(yè)未來的收益預(yù)期更為明朗，建議把握板塊拐點(diǎn)性機(jī)會(huì)，個(gè)股建議關(guān)注全國(guó)龍頭企業(yè)龍?jiān)措娏?、三峽能源等?；痣姡航诿簝r(jià)急速下跌有望扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)于火電 2025 年悲觀的基本面預(yù)期，建議關(guān)注市場(chǎng)煤敞口大，且布局 2025 年年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)下調(diào)幅度較小區(qū)域的企業(yè)，個(gè)股建議關(guān)注浙能電力、華能國(guó)際、皖能電力等。水核：利率下行周期中，紅利屬性較強(qiáng)的水電、核電具備長(zhǎng)期配置價(jià)值， 同時(shí)核電還具備較高的遠(yuǎn)期成長(zhǎng)性加持，個(gè)股建議關(guān)注長(zhǎng)江電力、中國(guó)核電等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電力需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，來水、來風(fēng)、光照等自然資源條件不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——10次承諾9次跳票！馬斯克許諾的無人駕駛10年了也沒兌現(xiàn)，特斯拉FSD在美德等國(guó)面臨安全指控

(記者 王曉波)

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