光大證券策略首席分析師張宇生：2025年A股牛市行情有望延續(xù)，機(jī)構(gòu)重倉股或現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

回首即將過去的2024年，A股市場可以用“峰回路轉(zhuǎn)”來形容，“9·24”行情的火爆至今令不少投資者印象深刻。而在2023年末，光大證券研究所策略首席分析師張宇生在接受記者專訪時(shí)，曾旗幟鮮明地表示看好2024年市場有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)。

那么，2025年A股大勢是否依然樂觀？在過去幾年成長、小微盤風(fēng)格占主導(dǎo)的背景下，未來市場風(fēng)格是否將發(fā)生一定的切換？2025年市場又有哪些核心主線值得關(guān)注？如何評價(jià)“市值管理元年”的開啟對A股市場的中長期影響？帶著這些目前廣大投資者最為關(guān)注的問題，最近《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱NBD）再度對張宇生進(jìn)行了專訪。

他表示，基于2025年經(jīng)濟(jì)與盈利或?qū)⑦呺H改善，且政策發(fā)力等因素的判斷，對明年A股市場的走勢持樂觀態(tài)度，牛市行情有望延續(xù)。另外，在經(jīng)過此前多年的小微盤風(fēng)格主導(dǎo)后，2025年，隨著基本面的改善，市場上漲的驅(qū)動力逐步由投資者預(yù)期改善切換至經(jīng)濟(jì)與盈利的好轉(zhuǎn)，市場特征或更加符合機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的特征，結(jié)構(gòu)上或更加偏向于機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的標(biāo)的，從而帶動市場風(fēng)格發(fā)生切換。在具體的投資方向選擇上，張宇生指出，盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種兩條主線值得關(guān)注。

多因素推動市場走牛

NBD：2023年年底，您接受我們專訪時(shí)曾預(yù)測“雙重因素疊加，2024年A股市場有望迎來峰回路轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)將有較好的投資機(jī)會”。如今看來這一觀點(diǎn)已經(jīng)得到了市場印證。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，那您對2025年的市場大勢作何判斷？

張宇生：我對2025年A股市場的走勢持樂觀態(tài)度，牛市行情有望延續(xù)。因?yàn)?，從歷史來看，經(jīng)濟(jì)與盈利的好轉(zhuǎn)、政策以及賺錢效應(yīng)引致的預(yù)期改善通常能推動市場上漲。而2025年，經(jīng)濟(jì)與盈利或?qū)⑦呺H改善，且政策發(fā)力及賺錢效應(yīng)明顯使得投資者預(yù)期顯著改善，多因素疊加或?qū)⑼苿邮袌鲎吲！?/p>

NBD：2024年9月以來資本市場各類利好政策頻繁釋放，您預(yù)計(jì)接下來還有哪些相關(guān)政策利好值得期待？2025年經(jīng)濟(jì)政策的總基調(diào)將是怎樣？

張宇生：接下來資本市場政策仍將在支持科技創(chuàng)新、推動并購重組、提升投資者回報(bào)以及提高上市公司質(zhì)量等方面發(fā)力。對于經(jīng)濟(jì)政策，12月政治局會議指出，2025年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。因此，我認(rèn)為2025年經(jīng)濟(jì)政策整體仍將保持寬松。

機(jī)構(gòu)重倉股將現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)

NBD：如果2025年市場如期迎來牛市，您覺得市場上漲的主要動力將來自哪里？

張宇生：2025年市場上漲的動力或來自經(jīng)濟(jì)與盈利的好轉(zhuǎn)以及預(yù)期改善兩個(gè)因素，但在不同階段，市場上漲的動力可能有所不同。第一個(gè)階段是政策以及賺錢效應(yīng)引致的預(yù)期改善推動市場上漲，而后隨著政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)與盈利逐步好轉(zhuǎn)，市場上漲的驅(qū)動力逐步由投資者預(yù)期改善切換至經(jīng)濟(jì)與盈利的好轉(zhuǎn)。

NBD：您覺得經(jīng)濟(jì)基本面的明確改善和上市公司盈利的明確復(fù)蘇，是否會是牛市的必要條件？

張宇生：我覺得不是。從歷史來看，當(dāng)期盈利改善接近于牛市的充分不必要條件，而預(yù)期的改善與賺錢效應(yīng)或更接近于牛市形成的必要條件。

NBD：無論從“9·24”行情以來，還是最近幾年市場整體表現(xiàn)來看，結(jié)構(gòu)性的行情特征較為明顯，小微盤股、各類主題投資表現(xiàn)要明顯強(qiáng)于機(jī)構(gòu)重倉股，機(jī)構(gòu)資金的存在感偏弱。展望未來，您覺得機(jī)構(gòu)重倉股的表現(xiàn)是否有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，從而帶動市場風(fēng)格發(fā)生一定的切換？

張宇生：未來機(jī)構(gòu)重倉股有望出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，并帶動市場風(fēng)格切換。因?yàn)?，從歷史來看，預(yù)期改善驅(qū)動的市場上漲階段，市場波動相對較大，行業(yè)輪動明顯；而對于盈利改善驅(qū)動的市場上漲階段，市場波動相對較小，市場特征更加符合機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的特征。對于2025年，隨著基本面的改善，市場上漲的驅(qū)動力逐步由投資者預(yù)期改善切換至經(jīng)濟(jì)與盈利的好轉(zhuǎn)，市場特征或更加符合機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的特征，結(jié)構(gòu)上或更加偏向于機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的標(biāo)的，從而帶動市場風(fēng)格發(fā)生一定的切換。

市場吸引力有望增強(qiáng)

NBD：基于上述思考和判斷，您預(yù)計(jì)2025年市場有哪些核心主線值得關(guān)注？

張宇生：盈利修復(fù)及高風(fēng)險(xiǎn)偏好品種兩條主線值得關(guān)注。因?yàn)椋瑥臍v史情況來看，無論市場上漲動力來自盈利改善還是預(yù)期好轉(zhuǎn)，盈利通常是行業(yè)選擇的重要因素。除盈利外，風(fēng)險(xiǎn)偏好高低對于行業(yè)表現(xiàn)也具有影響，尤其對于預(yù)期改善驅(qū)動的市場。因此，對于2025年，我認(rèn)為這兩條主線值得關(guān)注。

NBD：在您看來，A股市場有哪些值得期待的中長線增量資金？

張宇生：在政策的持續(xù)發(fā)力下，社保基金、保險(xiǎn)資金以及外資等資金有望成為A股市場重要的中長線增量資金。

NBD：2024年來，隨著具體政策的落地，A股迎來“市值管理元年”，無論是監(jiān)管還是上市公司層面，都積極引導(dǎo)、響應(yīng)市值管理工作。您如何看待這個(gè)現(xiàn)象對于市場的中長期影響？

張宇生：市值管理相關(guān)政策的出臺，標(biāo)志著我國資本市場在規(guī)范化和成熟度方面邁出了重要一步，相關(guān)政策的實(shí)施將促使上市公司更加注重基本面的改善，提高經(jīng)營效率和盈利能力，有望為投資者帶來更高的投資回報(bào)，增強(qiáng)市場的吸引力，推動市場健康穩(wěn)定發(fā)展。