成長空間大！2025年這個行業(yè)盈利有望改善——道達研選

各位老鐵，大家好！我是錢研君，今天又在公眾號“道達號”上發(fā)布最新的研究成果——道達研選。

本周A股整體還是震蕩走勢，成交量較上周有所改善，但仍然不足以支撐指數(shù)大幅上行。結(jié)合優(yōu)質(zhì)企業(yè)估值整體仍不便宜的大背景，錢研君認為，目前這個階段還是“多看少動”為宜，可以多多關(guān)注潛在的好賽道，等待好機會的出現(xiàn)。接下來，我們一起來看一下藥用玻璃行業(yè)的基本面情況和投資邏輯。

在正式開始之前，還是做個提醒，道達研選重點關(guān)注行業(yè)第11期白金版以及道達研選周記第47期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學(xué)院查看。

藥用玻璃市場規(guī)模仍有較大提升空間

藥用玻璃主要是指用于直接接觸藥品的玻璃包裝容器。與普通玻璃相比，藥用玻璃要求必須具有較高的化學(xué)穩(wěn)定性以及良好的耐酸、耐堿、耐水性能，使玻璃容器表面受侵蝕后不產(chǎn)生脫片。

根據(jù)制造工藝及用途的不同，藥用玻璃可分為模制瓶和管制瓶。一般模制瓶容量較大，而管制瓶容量較??；其次，管制瓶壁厚均勻、重量較輕，而模制瓶壁厚、重量較重，對于某些凍干粉類藥劑，只能使用管制瓶進行包裝；最后，模制瓶生產(chǎn)工藝較為簡單、成本相對較低，而管制瓶生產(chǎn)工藝較為復(fù)雜，生產(chǎn)成本相對較高。

玻璃制品位于產(chǎn)業(yè)鏈中游位置，其上游行業(yè)主要包括硼砂、石英砂、硼酸等化工行業(yè)，我國石英砂等原材料制造業(yè)均為充分競爭性行業(yè)，供應(yīng)商數(shù)量眾多，市場競爭充分；硼砂、硼酸主要由美國、土耳其等國家生產(chǎn)，價格基本保持穩(wěn)定。玻璃制品主要下游行業(yè)為制藥業(yè)，各大藥企需采購藥玻玻璃瓶對固體、液體等藥品進行包裝。

目前我國藥包材價值量占比低，藥用玻璃仍有較大提升空間。根據(jù)中研網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國醫(yī)藥包裝產(chǎn)業(yè)的生產(chǎn)總值已占全國包裝業(yè)生產(chǎn)總值的10%以上，但距發(fā)達國家醫(yī)藥包裝產(chǎn)業(yè)占醫(yī)藥工業(yè)總產(chǎn)值30%以上的水平，還有一定差距。

從細分結(jié)構(gòu)看，根據(jù)觀研天下數(shù)據(jù)，2021年我國藥包材細分市場中，塑料包裝、金屬及復(fù)合包裝、藥用玻璃占比位列前三名，分別為46%、25%、17%。其中，藥用玻璃行業(yè)2021年市場規(guī)模達到286億元，2017年至2021年的復(fù)合增長率達13%。

根據(jù)材質(zhì)不同，藥用玻璃可分為硼硅玻璃和鈉鈣玻璃，其中按照含三氧化二硼成分不同，又分為低硼硅、中硼硅、高硼硅。由于優(yōu)異的抗熱沖擊性能及耐水性能，中硼硅廣泛應(yīng)用于各種針劑、血液、疫苗等藥品的包裝，是國際上大量采用的醫(yī)用玻璃材料。

▲圖片來源：截圖自德邦證券研報

根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院及制藥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)藥用玻璃市場中，中硼硅玻璃使用量僅占7%-8%，而在美國、歐洲等成熟市場中，均已經(jīng)強制要求所有注射制劑和生物制劑使用中硼硅玻璃包裝。

中硼硅藥玻行業(yè)持續(xù)擴容 盈利有望得到改善

不難發(fā)現(xiàn)，中硼硅玻璃是藥用玻璃行業(yè)中最值得關(guān)注的細分賽道。從投資角度來看，中硼硅玻璃具有三大關(guān)注點：需求增長+進口替代+盈利改善。

先來看需求端。據(jù)制藥網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)主要藥用玻璃產(chǎn)品（注射劑）年需求約800億支。根據(jù)IQVIA《The Global Use of Medicines 2022》預(yù)測，未來5年，受創(chuàng)新藥上市數(shù)量和用量增加驅(qū)動，中國藥品支出預(yù)計將以3.8%的復(fù)合增長。德邦證券認為，藥用玻璃需求量有望隨之增長，同樣按照年均復(fù)合增速3.8%，保守預(yù)計2027年我國藥用玻璃需求量有望達1125億支。

據(jù)中國玻璃網(wǎng)和相關(guān)上市公司招股說明書（2021年），未來5-10年內(nèi)，我國將會有30%-40%的藥用玻璃由低硼硅玻璃、鈉鈣玻璃升級為中硼硅藥用玻璃。若以我國35%的替代空間計算，2027年我國中硼硅藥用玻璃潛在市場需求達394億支。

再來看供給端。在關(guān)聯(lián)審批背景下，藥企對藥包材負責，藥企在考慮藥包材供應(yīng)商時，往往會經(jīng)過多輪次的現(xiàn)場考察、穩(wěn)定性相容性試驗、以及系列聯(lián)合驗證等。因此，藥企更傾向于選擇以往合作經(jīng)驗豐富、擁有成熟產(chǎn)線的企業(yè)。

當前中硼硅模制瓶A類資質(zhì)企業(yè)較少，據(jù)國家藥品監(jiān)督管理局藥包材登記數(shù)據(jù)，當前僅有4家國內(nèi)廠商與3家國外廠商中硼硅模制瓶產(chǎn)品獲得關(guān)聯(lián)審評審批A類資質(zhì)。

中硼硅管制瓶的競爭格局不如中硼硅模制瓶，目前獲A類資質(zhì)的中硼硅管制瓶生產(chǎn)企業(yè)超過50家，市場格局分散。不過，中硼硅管制瓶在拉管時存在技術(shù)壁壘，而近年來各大廠家在拉管工藝等技術(shù)上均有所突破，未來有望逐步實現(xiàn)玻管自產(chǎn)。

最后來看成本端。從2023年相關(guān)上市公司硼硅玻璃成本構(gòu)成看，材料費用與燃動力費用成本占比均超過50%；而藥用玻璃主要原材料為純堿和硼砂，燃動力主要為天然氣或動力煤。

從純堿、天然氣現(xiàn)貨價格看，2024年以來，純堿、天然氣價格相比2023年均有所下降。德邦證券認為，當前藥用玻璃主要成本項相比2023年有所回落，有望提升2024年相關(guān)產(chǎn)品毛利率水平。

免責聲明：道達研選是從行業(yè)前瞻去挖掘價值信息，整合最熱研報主要觀點，文章提供的信息僅供參考，不涉及操作建議。據(jù)此入市，風險自擔！

風險提示：1、原材料、燃料價格波動風險；2、產(chǎn)能投放不及預(yù)期風險；3、市場競爭加劇風險。

最后再提醒一下，道達研選重點關(guān)注行業(yè)第11期白金版以及道達研選周記第47期已經(jīng)更新了，歡迎大家關(guān)注微信公眾號“道達號”，然后到贏家學(xué)院查看。

好了，今天就和各位老鐵聊到這里，祝大家周末愉快！

本期道達研選的參考研報如下：

德邦證券-藥用玻璃行業(yè)報告：中硼硅藥玻行業(yè)持續(xù)擴容，國產(chǎn)廠家快速放量

（錢研君）

本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資依據(jù)，據(jù)此入市，風險自擔。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝