假期重點速遞 | 牛市啟航，底部上漲的持續(xù)性和節(jié)奏如何？券商復(fù)盤歷史四輪牛市，找到了答案！

每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

（一）重磅消息

據(jù)國新網(wǎng)10月6日消息，國務(wù)院新聞辦公室將于2024年10月8日（星期二）上午10時舉行新聞發(fā)布會，請國家發(fā)展改革委主任等領(lǐng)導(dǎo)介紹“系統(tǒng)落實一攬子增量政策 扎實推動經(jīng)濟(jì)向上結(jié)構(gòu)向優(yōu)、發(fā)展態(tài)勢持續(xù)向好”有關(guān)情況，并答記者問。 

（二）券商最新研判

大同證券：對于未來行情的研判，復(fù)盤歷史四輪牛市，這里能找到答案

在經(jīng)歷了三年多的低迷行情后，近期A股的漲幅著實讓人感到“頭暈?zāi)垦?rdquo;，對于未來行情的研判，或許可以通過對過往牛市的復(fù)盤得到相關(guān)答案。　　

1、“519”行情復(fù)盤(1999年5月17-2001年6月13)。市場前期回調(diào)充分：行情啟動前，上證指數(shù)經(jīng)歷了三年的盤整期，區(qū)間下跌24.17%；經(jīng)濟(jì)持續(xù)回落：1997年到1999年期間，季度經(jīng)濟(jì)增速由10.1%回落到6%-8%之間，面臨較大的增長壓力；面臨通縮壓力：1997年到1999年期間，GDP平減指數(shù)從3.62%回落到0%附近；貨幣政策寬松：1999年到2001年期間，央行進(jìn)行了兩次降準(zhǔn)：由13%降至6%，4次降息：5年以上貸款利率由10.53%降至6.21%；行情漲幅較大：上證指數(shù)區(qū)間上漲110.9%。

2、股權(quán)改革牛復(fù)盤(2005年6月6-2007年10月16)。市場前期回調(diào)充分：行情啟動前，上證指數(shù)經(jīng)歷了近四年的盤整期，區(qū)間下跌53.87%；經(jīng)濟(jì)高增長：季度GDP增速由2004年4季度的8.8%上漲到2007年3季度的14.3%，而在股權(quán)改革牛期間GDP季度增速保持在10%以上；面臨通脹壓力：GDP平減指數(shù)由2005年4季度的2.83%攀升到2007年3季度的8.49%；貨幣政策偏緊：央行持續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率由2005年6月的7.5%到2007年13%，5年以上貸款利率由2005年年初的6.12%提高到2007年的7.83%；行情漲幅巨大：上證指數(shù)區(qū)間上漲501%，滬深300區(qū)間上漲618.46%。 

3、杠桿牛復(fù)盤(2014年7月22-2015年6月12)。市場前期回調(diào)充分：行情啟動前，上證指數(shù)經(jīng)歷了五年的盤整期，區(qū)間（20090804-20140722）下跌40.06%；經(jīng)濟(jì)回落：季度GDP增速由2013年1季度的7.9%回落到2015年年末的6.9%，經(jīng)濟(jì)增長面臨較大壓力；面臨通縮壓力：2014年到2015年間，GDP平減指數(shù)季度增速由2013年四季度的2.69%下滑到0附近；貨幣政策寬松：央行在2014年到2015年進(jìn)行了3次降準(zhǔn)，由2014年的20%降到2015年年末的17.5%，累積降準(zhǔn)幅度達(dá)250BP；2014年到2015年連續(xù)6次降息：5年以上中長期貸款利率由6.4%降到2015年年末的4.75%；行情漲幅巨大：創(chuàng)業(yè)板指上漲198.38%，上證指數(shù)上漲151.47%，滬深300指數(shù)上漲146.28%。 

4、核心資產(chǎn)牛復(fù)盤(2019年10月4-2021年2月18)。市場前期回調(diào)充分：行情啟動前，上證指數(shù)經(jīng)歷了三年半的盤整期，區(qū)間下跌50.9%；經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段：季度GDP增速由2018年四季度的6.5%降至2021年四季度的4.3%；溫和通脹水平：2019年到2020年之間，GDP平減指數(shù)季度增速落在1%到3%之間；貨幣政策寬松：2019年到2021年央行連續(xù)四次降準(zhǔn)，累積降準(zhǔn)幅度達(dá)200BP，2019年到2021年央行連續(xù)三次降息，由3.3%降至2.95%；行情漲幅巨大：創(chuàng)業(yè)板指上漲173.38%，滬深300指上漲94.56%，上證指數(shù)上漲49.14%。 

華金證券：底部上漲的持續(xù)性和節(jié)奏如何？

1、A股歷史大底后的反彈三階段：初期看政策、中期看基本面、末期看基本面和外部事件。A股2005年以來的10次大底后的反彈階段可拆分為平緩上升或底部震蕩、中期快速上升、末期震蕩筑頂，且中期反彈幅度最強(qiáng)、持續(xù)時間最長。不同階段決定行情的影響因素有所不同。反彈初期，重大積極的政策和外部事件是影響行情的核心因素，如2005年的股改、2008年的“四萬億”；2014年的“國九條”、2016年供給側(cè)改革、2020年的抗疫特別國債均是驅(qū)動上漲的核心因素。 

反彈中期，基本面是驅(qū)動A股進(jìn)一步上漲的核心因素，而A股對于偏負(fù)面的政策或事件的敏感性有所下降。反彈末期，A股主要受外部事件和基本面、估值等共同影響：若基本面證偽則可能導(dǎo)致行情見頂；其次負(fù)面事件或政策可能對市場表現(xiàn)形成沖擊；最后估值過高對行情見頂也有影響。

2、當(dāng)前的上漲尚處初期，短期大概率能持續(xù)。當(dāng)前的上漲尚處初期，主要受重大的積極政策和外部事件推動。政策上，短期大概率延續(xù)積極：首先總體基調(diào)上已經(jīng)轉(zhuǎn)向積極，可能使得信用筑底進(jìn)而導(dǎo)致A股估值修復(fù)；其次，具體政策方向和力度已非常明確，提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期，A股大盤的估值因此大概率修復(fù)。外部事件上，美聯(lián)儲降息后全球流動性寬松周期已開啟。中美短期出現(xiàn)摩擦的風(fēng)險較小，反彈進(jìn)入中期后的核心決定因素是基本面，后續(xù)可能修復(fù)。外部負(fù)面事件及估值來看，短期風(fēng)險不大。 

3、經(jīng)濟(jì)和盈利預(yù)期節(jié)后可能進(jìn)一步修復(fù)。經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期可能持續(xù)。企業(yè)盈利改善預(yù)期節(jié)后也可能上升。流動性來看，大幅改善的趨勢可能延續(xù)。國內(nèi)已降準(zhǔn)降息，短期宏觀流動性維持寬松。股市資金短期有望持續(xù)大幅改善：政策大幅提升市場情緒和賺錢效應(yīng)，融資、外資、新發(fā)基金及散戶資金都可能大幅持續(xù)改善；季節(jié)性效應(yīng)上融資和外資節(jié)后多流入。風(fēng)險偏好可能持續(xù)上升。政策積極，市場情緒不斷上升。外圍環(huán)境偏穩(wěn)定，假期外圍風(fēng)險有限。

4、短期估值修復(fù)邏輯占優(yōu)，建議關(guān)注金融地產(chǎn)、科技成長和核心資產(chǎn)。從反彈的節(jié)奏上看，金融地產(chǎn)和核心資產(chǎn)短期可能占優(yōu)。復(fù)盤歷史，反彈的初期，順周期相對占優(yōu)，中期和后期主要是產(chǎn)業(yè)趨勢上行和高景氣的行業(yè)占優(yōu)。當(dāng)前來看，節(jié)后可能進(jìn)入反彈的中期，短期金融地產(chǎn)、核心資產(chǎn)占優(yōu)，同時科技等中小盤成長值得布局。 

5、從反彈的邏輯上看，短期估值修復(fù)邏輯占優(yōu)，后續(xù)科技、電新、醫(yī)藥及周期中的中小盤成長個股可能補(bǔ)漲。反彈來自于政策發(fā)力導(dǎo)致信用筑底改善進(jìn)而A股估值修復(fù)，反彈的中期階段回歸基本面。建議逢低布局：受益于政策提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期、補(bǔ)漲和外資流入的核心資產(chǎn)；政策和產(chǎn)業(yè)趨勢向上、可能補(bǔ)漲的計算機(jī)、傳媒、電子、通信、周期；受益于政策和情緒上升的券商、地產(chǎn)。

（三）券商行業(yè)掘金

國元證券：鴻蒙系統(tǒng)開天辟地，生態(tài)應(yīng)用千帆啟航

1、華為十年磨一劍，打造全棧自研的鴻蒙操作系統(tǒng)

鴻蒙是面向萬物互聯(lián)的全場景分布式操作系統(tǒng)，支持手機(jī)、平板、智能穿戴、智慧屏等多種終端設(shè)備運行。鴻蒙利用分布式技術(shù)，將手機(jī)、電腦、平板、電視等設(shè)備連接起來，實現(xiàn)設(shè)備之間的互聯(lián)互通。2019年首發(fā)以來，鴻蒙操作系統(tǒng)以幾乎每年一版本的速度迭代，最新的HarmonyOS NEXT鴻蒙星河版從操作系統(tǒng)內(nèi)核、文件系統(tǒng)，到編程語言、編譯器/運行時、編程框架，實現(xiàn)了全棧自研，完全砍掉了傳統(tǒng)的AOSP代碼，系統(tǒng)的流暢度、能效、安全性得到大幅提升。

2、生態(tài)繁榮是操作系統(tǒng)成功的關(guān)鍵，鴻蒙生態(tài)即將進(jìn)入第二階段

“鴻蒙三大戰(zhàn)役，已經(jīng)完成了底座、體驗兩個，還有一個戰(zhàn)役是生態(tài)。生態(tài)成，則鴻蒙成。”從國內(nèi)智能手機(jī)操作系統(tǒng)市占率來看，2024年第一季度，華為鴻蒙HarmonyOS市占率達(dá)到了17%，在中國市場首次超越蘋果iOS份額(16%)。TechInsights預(yù)計，2024年鴻蒙系統(tǒng)有望取代蘋果iOS成為中國市場上第二大智能手機(jī)操作系統(tǒng)。伴隨鴻蒙生態(tài)進(jìn)入第二階段，華為期望攜手更多開發(fā)者，加速千行百業(yè)的應(yīng)用鴻蒙化，共建鴻蒙生態(tài)。

3、開源鴻蒙賦能B端千行百業(yè)，華為鴻蒙服務(wù)C端消費者

華為鴻蒙操作系統(tǒng)主要面向終端消費者拓展它所擅長的“1+8+N”領(lǐng)域，開鴻智谷、鴻湖萬聯(lián)、潤和軟件等開源鴻蒙生態(tài)伙伴所發(fā)行的商業(yè)發(fā)行版操作系統(tǒng)，則主要面向行業(yè)垂直領(lǐng)域，進(jìn)行縱深鴻蒙化發(fā)展，南向連接設(shè)備、北向連接應(yīng)用，推動細(xì)分行業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型和物聯(lián)網(wǎng)化，華為to C，其他企業(yè)to B。OpenHarmony聯(lián)合各行各業(yè)設(shè)備廠商，為行業(yè)提供完整解決方案，已有43款發(fā)行版通過兼容性測評。HarmonyOS方面，美團(tuán)、新浪、支付寶、高德地圖等一眾互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)紛紛官宣加入鴻蒙生態(tài)，越來越多的伙伴和開發(fā)者正在積極擁抱鴻蒙生態(tài)，形成“鴻蒙千帆起”的繁榮景象。

4、投資建議

華為全新鴻蒙HarmonyOS NEXT版本蓄勢待發(fā)。2024年鴻蒙生態(tài)即將進(jìn)入第二階段，將加速千行百業(yè)的應(yīng)用鴻蒙化。建議關(guān)注深度參與鴻蒙生態(tài)建設(shè)、技術(shù)和產(chǎn)品成熟度較高的上市公司：潤和軟件、軟通動力、九聯(lián)科技、拓維信息、中科創(chuàng)達(dá)、誠邁科技、科藍(lán)軟件、東方中科等。

華鑫證券：Robotaxi、Optimus、FSD密集催化，左側(cè)布局特斯拉靜待花開

1、Robotaxi/Optimus/FSD密集催化，T鏈景氣度快速上升，特斯拉中國官方展示了一張發(fā)布會預(yù)告海報，上面寫著“WE ROBOT”，預(yù)示著此前一直備受期待的Robotaxi有望發(fā)布，特斯拉中國表示該發(fā)布會將在北京時間10月11日舉行（10月10日在洛杉磯舉辦）。Robotaxi發(fā)布會“We,Robot”將于10月10日開展：馬斯克也在其國內(nèi)與海外的社交媒體上同步發(fā)布了這張預(yù)告海報，并附言“這將載入史冊”。此次馬斯克并未直接提及Robotaxi，而是稱呼為Robot，這次發(fā)布的可能不僅僅是Robotaxi，或?qū)⑼瑫r展示Optimus新內(nèi)容。

2、Optimus Gen3預(yù)計將在Q4發(fā)布：Optimus預(yù)計在5-6年可達(dá)到百萬臺量產(chǎn)級別。成本方面，馬斯克表示任何東西只要量產(chǎn)足夠大，成本就會趨近于其物料成本。Optimus是一個類人機(jī)器人，它比汽車要小得多、輕得多，所以它的成本在大規(guī)模生產(chǎn)時可能不會超過1萬美元。量產(chǎn)節(jié)奏方面，每次迭代的周期應(yīng)該不到兩年，大概五到六年后，年產(chǎn)量可以達(dá)到百萬臺。靈巧手方面，下一代的Optimus靈巧手驅(qū)動器被移到了前臂，通過像人類手一樣的纜線來操作手指，下一代的手有22個自由度，基本可以執(zhí)行人類手能做的大部分任務(wù)。驅(qū)動器從手部后置到前臂，能夠進(jìn)一步縮小靈巧手的體積。

3、FSD有望在2025Q1登陸中國和歐洲：2024年9月5日，特斯拉公布了FSD的路線圖。預(yù)計于2024年10月推出FSD v13，將必要的干預(yù)之間的里程提高約6倍，并實現(xiàn)自動駛出、泊車和倒車。2025年Q1，在中國和歐洲推出FSD，目前正等待監(jiān)管審批。買在無人問津時，看好特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈左側(cè)布局機(jī)會。白馬標(biāo)的：拓普集團(tuán)、新泉股份、旭升集團(tuán)、愛柯迪；彈性標(biāo)的：多利科技、無錫振華、模塑科技；北交所：開特股份、駿創(chuàng)科技。

4、持續(xù)看好汽車行業(yè)。整車：國內(nèi)40萬元以上市場進(jìn)入壁壘較高，與華為有深度合作的鴻蒙智行車企有望逐步占據(jù)一定份額，建議關(guān)注賽力斯、江淮汽車、北汽藍(lán)谷等；汽車零部件：下游格局重塑、技術(shù)變遷疊加零部件出海，國產(chǎn)零部件迎來發(fā)展黃金期，關(guān)注成長性賽道：內(nèi)外飾：新泉股份、岱美股份、模塑科技；輕量化：關(guān)注文燦股份、愛柯迪、旭升集團(tuán)、嶸泰股份；智能化：Robotaxi加速推進(jìn)，關(guān)注中國汽研、中汽股份、華陽集團(tuán)、伯特利、保隆科技；人形機(jī)器人：特斯拉Optimus量產(chǎn)在即，建議關(guān)注三花智控、拓普集團(tuán)、雙林股份、五洲新春、北特科技、貝斯特；北交所：建議關(guān)注駿創(chuàng)科技、開特股份、易實精密。

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